当地时间24日，土耳其股市伊斯坦布尔100指数盘中暴跌超过5%，触发熔断机制。市场分析认为，美联储加息预期以及乌克兰紧张局势等因素，引发了当天土耳其股市下跌。全球股票大跌，今天的A股也难逃一劫。俄乌危机处于一触即发的状态，对于A股将产生哪些影响呢？又将如何影响资产配置？K50智库搜集多方观点为您解答。
乌克兰危机降低市场风险偏好并在美股的情绪脆弱期进一步放大市场波幅，冲突本质仍是美国与俄罗斯的对抗。隔夜美股出现大幅波动，道指、纳指最大跌幅分别触及3.2％和4.9％，随后大幅回升最终收涨；美债、美元、黄金三大避险属性资产盘中均曾出现大幅上涨，此后跌幅收窄。盘中的资产价格异动主要反应乌克兰危机的地缘冲突风险。本轮风险主要源于俄罗斯继1月中旬公布美国及与北约的安全保障协议草案后，为应对北约在乌克兰势力扩张继而在乌俄边境大幅增兵。预计美俄对峙的核心目的仍是通过局部对抗换取美俄全面谈判的优势（普拜会后，美俄在乌克兰问题、网络安全、人权以及对俄经济制裁等多个领域均有广泛探讨），未来存在小范围冲突可能但大规模发酵概率低。在乌克兰危机的冲击下，我们认为黄金+股票或是春节假期较好的资产持有选择。一方面短期地缘风险事件的发酵存在不确定性，阶段性演变超预期可能助推避险资产价格，短期可增配黄金（但金价可能在地缘风险缓解后回调）；权益资产方面预计假日期间海外风险的冲击将逐步趋弱，一方面地缘政治风险大规模发酵概率低（因短期风险偏好冲击而受损的资产价格可能修复），另一方面我们认为3月首次潜在加息启动前美股仍有反弹动力。
美股方面，2022年3月（即首次加息后）需警惕美股在紧缩预期、经济下行压力加大的背景下因估值和盈利端的双重压力而大幅回调；此后如果加息力度不及预期将逐渐修复此前跌幅。我们认为未来需重点关注两大时间点：一是首次加息的博弈，需重点关注加息“从0到1”对估值处于高位的美股的挑战；二是如果美股经受住“首次加息”的考验则应将关注点转向“10年期-2年期”期限利差的变化，期限利差倒挂易刺破美股泡沫，这一信号的本质同样是估值压力加大叠加经济前景恶化的组合，往往由美联储连续加息所致。从当前10年期及2年期国债的收益率变化来看，当前期限利差已收窄至90BP以内，可能在4次加息后出现收益率的倒挂。
开年以来，美联储立场超预期转鹰派、加息预期越来越激进，美长债利率陡升、部分权重股业绩不及预期，导致美股大幅下跌。年内高点至20210124纳指最大回撤17.5%，标普500最大回撤12.4%。类似2018年2月前后和2018年10月均是业绩期前后，美长债利率短期陡升，美股“杀估值”式大跌。首先，美股短期，等待VIX指数企稳后参与有内在增长逻辑的阿尔法品种。中期仍有震荡调整风险。全年来看，基于经济尚可，无风险收益率仍在低位，美股出现指数大熊市的概率不大，所以，美股的机会是跌出来的。其次，美国动荡对于中国A股不构成大风险，A股更多是“以我为主”。2022年我国政策环境进入稳经济的宽松期，投资时钟将从衰退期逐步走向弱复苏，人民币兑美元将保持稳定，所以，A股相对美股具有更好的配置性价比。第三，中国港股2022年对于美股的动荡将逐步脱敏，有望迎来海外资金从其他新兴市场回归，维持2022年“港股反弹小牛市”的判断。港股作为“全球估值洼地”，基于中国稳经济的货币政策、财政政策发力以及中国房地产、互联网等产业政策环境边际改善，2022年港股将迎来内资和外资增持意愿的双重提升。自2021年11月以来，奥密克戎毒株的快速传播增加了疫情的不确定性，可能进一步抑制供应链恢复以及投资、消费热情，从而影响全球经济复苏；美联储加息举措可能引发全球金融市场动荡，这是2022年全球经济发展面临的最主要风险。2022年全球通胀仍将继续上行，可能在美联储首次或者第二次加息后见顶回落。随着美联储货币政策转向，首先，依托超宽松货币政策支撑的股市面临“泡沫”破裂风险，而由于全球市场存在联动性，其他国家股市也会受到示范效应的影响。如果伴随市场预期的是“恐慌”，那么可能出现局部性金融危机。其次，加息导致美债收益率上行，整体债务压力加大，全球资产价格面临重估；再者，作为世界货币的美元进入上行周期意味着其他国家货币处于下行周期，一些金融体系不完善、金融账户开放度较高的新兴经济体面临货币贬值、资金外逃、金融市场波动加剧的问题。2022年，伴随美联储加息进程，美元走强，大宗商品价格趋于下行。如果尤为依赖大宗商品出口的国家此前大幅借债，叠加今年大宗商品价格跌幅较大导致经常账户和财政“双赤字”，偿债压力将会加大，甚至引发债务危机。
来源：资本市场50人论坛
