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【180项政策信息汇总】2019年上半年有哪些政策信息值得关注?

时间: 2019-07-02 10:52:08 来源:   网友评论 0


作者:任涛

来源:博瞻智库(ID:Bzzk-research)

【正文】


2019年上半年是金融供给侧结构性改革这一概念提出后真正贯彻落实的第一个阶段,也是继2017年以来政策再次进入密集发布期的重要阶段,整体上看2019年上半年合计发布约100份政策文件,释放约150个政策信息(去掉金融主管部门重复的部分)。


我们认为2017-2019年将深度影响后续的若干年,从2017-2019年三年的脉落来看,2016-2017年是严监管开始的一年;2018年是应对经济下行压力、监管政策略有缓和、促使风险逐步暴露的一年;而2019年则是进一步释放金融风险压力、打破同业刚兑并在严监管环境主导下结构性放松的一年。我们进一步预判在2019年之后,严监管仍将是主导,但在严监管、细监管环境的保驾护航下,制约市场主体的相关政策将会陆续有所放松,毕竟紧是为了进一步松。


一、央行体系46项政策信息专题研究


整个2019年上半年,央行共释放46项政策信息,我们根据不同政策特征,分类讨论如下:


(一)货币政策维度


1、降准的呼声逐步提高,上半年降准2次,并自515日开始对中小银行实行较低存款准备金率


2019年1月4日,央行决定分别于1月15日和1月25日下调存款准备金率各0.5个百分点,也即2019年1月15日,中小型和大型金融机构的存准率将分别下降0.5分百分点至12%和14%;2019年1月25日,将分别再降0.5个百分点至11.50%和13.50%。


但是随着金融市场的波动以及经济基本面下行压力的加大,市场对于降准的呼声愈发强烈,且政策层面也多次强调降准的必要性。


例如,2019年政府工作报告指出,适时运用存款准备金率、利率等数量和价格手段,引导金融机构扩大信贷投放、降低贷款成本。


不过3月10日央行行长易纲等在“金融改革与发展”答记者问上指出,下调存款准备金率还有一定空间,但空间小很多,并于3月29日和4月23日两次辟谣市场对降准的揣测。


遗憾得是,尽管如此,政策层面对央行的施压力度依然没有减弱,2019年4月17日,国务院常务会议要求抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架,针对融资难融资贵主要集中在民营和小微企业的问题,要将释放的增量资金用于民营和小微企业贷款。


鉴于此,央行不得不于5月6日宣布,从2019年5月15日开始对聚焦当地、服务县域的中小银行,实施较低的存款准备金率。


对仅在本县级行政区域内经营,或在其他县级行政区域设有分支机构但资产规模小于100亿元的农村商业银行,执行与农村信用社相同的存款准备金率,该档次目前为8%。并且此次存款准备金率调整将于5月15日、6月17日和7月15日分三次实施到位。


需要指出得是,本轮降准周期真正始于2011年12月,而2019年5月6日的定向降准举措虽然时机上再往后推迟,且某种程度上顺应了2019年4月17日的国务院常务会议精神,但仍处于这一轮降准周期中。


并且,自2011年以来,货币政策有松有紧,但定向降准、全面降准政策一直在实施,除频率上有变化外,降准的方向是明确的,并且此次降准仅面向县域农村金融机构,和真正的普惠降准差别较大,主要使县域农村金融机构释放的资金投放到本地,因此这意味着通过降准举措来判断货币政策走向并不合适,也正如我们之前所指出的,中国法定存款准备金率的长期趋势是向下的,不因货币政策方向的变化而有所改变。


2、开展4次MLF操作、2次TMLF操作,巨额对冲今年上半年2.41万亿元的MLF到期量


央行于2018年12月19日针对全国性银行和大型城商行创设定向中期借贷便利(Targeted Medium-term Lending Facility,TMLF),并于今年上半年开展4次MLF操作与2次TMLF操作以进行对冲。


整个上半年,央行分别于2019年1月23日和4月24日开展2575亿元和2647亿元的TMLF操作(合计规模达到5222亿元、利率为3.15%、期限为1年)。


此外央行还分别于4月17日、5月14日、6月6日、6月19日分别续作2000亿元、2000亿元、5000亿元和2400亿元的MLF(合计规模达到1.14万亿元、期限为1年、利率为3.30%),使得目前MLF余额达到3.604万亿元、TMLF余额为5222亿元。


可以看出,MLF和TMLF上半年合计仅操作1.65万亿元左右,没有办法完全对冲上半年高达2.41万亿元的MLF到期量,并且今年上半年开展的MLF和TMLF还将在2020年上半年到期,同时考虑到今年下半年的MLF到期量以及同业存单到期,意味着后续的资金压力仍然值得关注,特别是今年三季度。


3、创设CBS,并开展2CBS操作,以提高永续债的流动性


自2018年12月25日国务院金融委办公室专题会议明确要求推动尽快启动永续债发行后,中国银行、民生银行、华夏银行与浦发银行等便相继启动永续债的发行,央行也于1月24日特意创设CBS(央行票据互换工具),并明确主体评级不低于AA级的银行永续债可以纳入央行的合格担保品范围。此后,央行共开展两期CBS操作,


2019年2月20日,央行开展首次央行票据互换(CBS)操作,费率为0.25%,操作量为15亿元,期限1年。其中,CBS操作费率参考当前银行间市场以利率债为担保的融资利率与无担保的融资利率之间的利差确定。


2019年6月27日,央行开展第二次央行票据互换(CBS)操作,操作量25亿元,期限和费率维持不变。并且这次操作中一级交易商换出的银行永续债,包括6月份以来民生银行和华夏银行新发行的永续债,以及1月份中国银行发行的存量永续债。其中央行换出的央行票据票面利率为2.45%,与首次相同。


可以看出,商业银行永续债的发行工作在加快推进,但目前似乎仍仅限于全国性银行,对于更缺资本的地方性银行而言,发行永续债的需求更为强烈也更有必要,但目前却是一片空白,这是值得后面特别关注的事情。


4、调节离岸人民币汇率,央行上半年在香港发行3次离岸央票


为更好地管控人民币汇率,培育人民币离岸市场,央行频频离岸人民币汇率出现异常时开展相关操作。


2018年9月20日,央行和香港特别行政区金融管理局签署了《关于使用债务工具中央结算系统发行中国人民银行票据的合作备忘录》,自此之后央行共发行4次离岸央票,其中今年上半年发行三次,合计共700亿元,有效稳定了离岸人民币市场。这3次操作具体为,


第一,2019年2月13日,央行在香港发行两期人民币央行票据,其中3个月期和1年期央行票据各100亿元,中标利率分别为2.45%和2.80%。


这是中国人民银行继去年11月后,第二次通过香港金管局债务工具中央结算系统(CMU)债券投标平台发行人民币央行票据。全场投标总量超过1200亿元,两期央行票据认购倍数均超过6倍。


第二,2019年5月15日,央行在香港成功发行两期央行票据,其中3个月和1年期央行票据各100亿元,中标利率分别为3%和3.1%。


第三,2019年6月26日,央行将于2019年6月26日,通过香港金管局债务工具中央结算系统(CMU)债券投标平台发行200亿元1个月期人民币央行票据和100亿元6个月期人民币央行票据。

(二)风险事件维度


1、包商银行事件的稳预期要求


2019年上半年的风险事件无法回避包商银行的问题,而由包商银行被接管引起的一系列风险事件直接将金融市场的风险偏好进一步压低,在这期间央行等金融主管机构并非无动于衷,也是采取了一些应对举措,除通过公开市场操作、MLF等手段使货币市场流动性保持足够充裕之外,还包括,


第一,2019年5月24日、5月26日、6月2日央行与银保监会负责人及新闻发言人对包商银行事件进行答记者问。


第二,2019年5月31日,票交所发布《关于转告包商银行承兑汇票保障安排的通知》 和《关于中国票据交易系统就包商银行承兑汇票有关事项的通知》,转告明确了包商银行承兑汇票的保障安排;对非全额保障票据进行了标识;后续流转增加告知义务;非全额保障票据到期后,系统暂停提供托收和追索的自动扣款功能;同时公布了非全额保障票据清单。


第三,2019年6月16日,包商银行接管组负责人就有关问题答《金融时报》记者问。


2、同业业务与债券违约风险


除以上各类答记者问以稳定市场预期外,央行还通过同业存单增信、提高合格抵押担保品范围等方式丰富中小金融机构获得流动性的路径。当然在此之外,央行也顺势对同业业务风险、债券违约风险等进行了制度性的安排。


第一,2019年6月9日金融委办公室召开会议,研究维度同业业务稳定工作,国开行、国有6大行、12家股份行与前3大行城商行参加,这是对包商银行事件引起的同业风险事件的一种紧急处理预案。


二,2019年6月17日全国银行间同业拆借中心与中央结算公司分别发布《同业拆借回购违约处置实施细则》和《中央结算公司担保品违约处置业务指引(试行)》。


第三,2019年6月28日,央行发布《关于开展到期违约债券转让业务的公告(征求意见稿)》。其中,2019年上半年共有79只信用债发行违约,涉及金额合计达到557.37亿元,远远高于历史同期,2015-2018年分别有25只、56只、34只和125只债券违约,涉及金额分别为115.19亿元、393.77亿元、312.49亿元和1209.61亿元,这也间接表明释放金融市场风险是目前的政策导向,且这一过程仍在持续。


(三)金融市场对外开放维度


无论市场如何演变、风险事件如何爆发,我国金融市场的内外开放进程依然在持续,甚至在内外压力频繁重现反复的环境下,有加快态势,这在提示我们在打下自身根基的同时,切不要忘记或忽视外围环境所发生的变化。这些政策主要体现在,


1、2019年1月14日,国家外汇管理局发布公告称,经国务院批准,QFII总额度由1500亿美元增加至3000亿美元。


2、2019年1月17日,央行潘功胜行长在中国债券市场国际论坛上表示,将研究推动债券ETF等指数型产品、推动债券中央存管机构互联互通、适时全面放开回购交易、大力推进人民币衍生品使用、财政部将增加2019年关键期限国债续发次数、正研究优化境外投资者参与外汇对冲交易相关安排。


3、2019年1月28日,标普信用评级(中国)被予以备案。同日,中国银行间市场交易商协会亦公告接受标普信用评级(中国)进入银行间债券市场开展债券评级业务的注册。这标志着标普已获准正式进入中国开展信用评级业务。


4、2019年1月31日,彭博公司正式确认将于2019年4月起将中国债券纳入彭博巴克莱债券指数。


5、2019年2月1日,中国银行间交易商协会发布《境外非金融企业债务融资工具业务指引(试行)》。


6、2019年3月24日,央行行长易纲在表示2019年将推出五大金融业开放措施:


(1)鼓励在信托、金融租赁、汽车金融、货币经纪、消费金融等行业金融领域引入外资;


(2)对商业银行新发起设立的金融资产投资公司和理财公司的外资持股比例不设上限;


(3)大幅度放宽外资银行业务范围;


(4)不再对合资证券公司业务范围单独设限,内外资一致;


(5)全面取消外资保险公司设立前需开设2年代表处要求。


7、2019年6月5日,人民币合格境外机构投资(RQFII)试点地区扩大到荷兰,额度为500亿元人民币。


(四)金融市场对内开放维度


在对外政策不断放开的同时,对内约束亦有所松动,例如,


1、2019年1月2日,央行决定将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500万元”调整为“单户授信小于1000万元”。


2、2019年5月20日,央行与证监会联合发布《关于做好开放式债券指数证券投资基金创新试点工作的通知》,拟推出以跨市场债券品种为投资标的,可在交易所上市交易或在银行间市场协议转让的债券指数公募基金。通知发布后,中国证监会将推动试点债券指数基金的注册审核工作。


3、2019年6月21日,央行提高了中信证券、国泰君安、海通证券、华泰证券、广发证券、中信建投证券、银河证券、招商证券、申万宏源证券等9家券商的待偿还短期融资券余额上限。


(五)常态政策颁布维度


今年上半年,除一些特定性政策信息外,也有一些常态政策信息的发布。例如,


1、例行记者会与政策吹风会等。


2、2019年2月1日,中国银行间市场交易商协会发布2019版《个人消费类贷款资产支持证券信息披露指引》,进一步明确了循环类型的个人消费类贷款资产支持证券信息披露安排》。


3、2019年2月2日,中国机构编制网公布《中国人民银行职能配置、内设机构和人员编制规定》。


4、2019年2月11日,央行、银保监会、证监会、财政部、农业农村部联合发布《关于金融服务乡村振兴的指导意见》。


5、2019年3月28日,央行发布《关于进一步加强支付结算管理,防范电信网络新型违法犯罪有关事项的通知》(银发〔2019〕85号)。


6、2019年5月7日,央行发布《应收账款质押登记办法(修订征求意见稿)》。


7、2019年5月25日,央行、国家外汇管理局发布《存托凭跨境资金管理办法(试行)》(2019)第8号公告。


二、银保监体系47项政策信息专题研究


(一)商业银行政策放开维度


1、理财子公司:9家已获批、3家已开业,兼具公募和私募且内涵信托某些功能的理财子公司吸引力将是巨大的


今年上半年,工商银行、建设银行、交通银行、农业银行、邮储银行、中国银行、光大银行、招商银行、兴业银行等9家全国性银行的理财子公司获准筹建,其中工银理财在北京、建银理财在深圳、交银理财在上海分别获准开业。除此之外,其余各家银行理财子公司的筹建申请仍在路上,预计每月1-2家的进度将会继续维度。


虽然理财子公司在未来是必然要成立的,但既然方向上比较明确,那么晚做不如早做应该是市场竞争环境下的自然选择。我们可以看到,度小满金融与光大银行理财子公司的合作已经在路上,工银理财也已经开发了固定收益增强、资本市场混合、特色私募股权等三大系列共6款创新类理财产品(包括参与科创板等等)。


那么可以预见得是,商业银行理财同时兼有公募和私募的特性以及内涵信托的某些功能必然会吸引足够的互联网渠道参与进来,也一定会在客户争取、渠道拓展、流量积累等方面尝尽甜头,并奠定先发优势。


2、永续债发行:中国银行、民生银行、华夏银行与浦发银行相继获批,地方性银行仍然处于空白


无固定期限资本债券(永续债)的发行虽然不是银保监会一家主管机构的事情,但在国务院金融稳定委以及经济基本形势的压迫下,今年上半年进程明显加快,目前已经有中国银行(2019年1月17日400亿元)、民生银行(2019年5月9日400亿元)、华夏银行(2019年5月30日400亿元)以及浦发银行(2019年6月20日300亿元)等四家全国性银行合计1500亿元的无固定期限资本债券获批发行,除中国银行外,其余三家银行的无固定期限资本债券的发行均获得了央行CBS操作的支持。


但是也可以看到,目前无固定期限资本债券的发行仍然仅限于全国性银行,对于资本压力更大、服务中小微企业更为集中的地方性金融机构而言,无固定期限资本债券的发行仍是一片空白,我们希望这一现状在三季度能有所改观。


(二)保险行业政策放开维度


保险业的放开可谓今年上半年银保监会最主要的工作之一,这很可能是因为之前的政策尺度过严所致。具体放松的政策约束包括,保险机构可以投资二级资本债和永续债、拓宽保险机构专项产品的投资范围和加大保险资管产品的股权投资力度、放松保险机构与信托机构的合作约束、对保险资产支持计划实行注册制等等。具体政策信息如下,


1、2019年1月24日,银保监会允许保险机构投资符合条件的银行二级资本债券和无固定期限资本债券,这是为了丰富永续债的参与主体,当然也是为了丰富保险机构的投资范围。


2、2019年1月28日,银保监会表示鼓励保险公司使用长久期账户资金,增持优质上市公司股票和债券拓宽专项产品投资范围,加大专项产品落地力度。研究推进保险公司长期持有股票的资产负债管理监管评价机制。对于保险资金一般股票和重大股票投资等,依法合规加快有关备案、核准工作。


同时,适当拓宽专项产品投资范围,允许专项产品通过券商资产管理计划和信托计划,化解股票质押流动性风险,更好地发挥相关机构的专业与项目资源优势,加快专项产品落地进程,吸引更多保险资金以多种方式参与资本市场投资。


3、2019年1月29日,银保监会简化保险资产管理机构及其下属机构股权投资计划和保险私募基金注册程序,支持保险机构加大股权投资力度,两类产品注册工作移交给保险资管协会。


4、2019年5月1