百战归来话套利（下） | 套利与单边的辩证统一

来源：风暴之王

记得当年公司让我做套利的时候，我的内心是拒绝的。

那时做套利的人和做单边的人好像泾渭分明：

做套利的人认为单边就是在投机、搏傻；

做单边的觉得套利收益低、没意思。

套利交易处于一种“高手看不上，低手做不来”的地位。

当年刚入行不久，自然还谈不上“看不上”，但觉得学好了套利，收益也就那样，没啥意思。所以套利做的三心二意，精力都放在研究技术面、基本面和程序化交易上了。

没想到兜兜转转几年后，自己竟做起金属现货贸易来，而且还要靠曾经觉得最没意思的金属套利来提高公司的收益（可见金属现货的利润有多低），真是造物弄人啊！

又去研究很多套利前辈的资料，基本上都表示“只做套利、放弃单边”，认为单边风险大，不确定性高，与套利者的性格不相符。

没办法，只能继续在套利和单边两种模式中挣扎。

确实，与单边交易相比，套利交易的确定性提高了不少，因为套利交易的决策因素相比单边交易出现了大幅度的简化。

比如判断铜的涨跌，上至全球政治外交、美日欧经济、美元指数、原油价格，中到国内经济走向、货币财经政策、房价走势、地方债问题，再到产业链中矿山、冶炼、库存、废铜、下游各行业开工率和需求增速，最后到技术图形、市场情绪、资金动向，洋洋洒洒万余字，是涨是跌能说明白吗？

很难！

而且就算现在说明白了，将来只要一两项因素出现大的变动，可能走势就与预测完全不同。

所以单边交易的胜率嘛，跟抛硬币也差不多。

但换个角度，判断铜的近远月相对强弱就简单多了。

因为绝大多数宏观经济、财政货币政策和市场系统性风险等因素对近远月价格的影响差不多，可以直接忽略、不用考虑，只需要考虑库存、现货升贴水等几个有限的变量即可。

同样地，判断铜和锌的涨跌，考虑的因素比较复杂，但判断未来一段时间铜和锌的相对强弱就简单多了，基本上看看铜矿、锌矿的供应格局就够了。决策因素的大幅简化，直接带来确定性的提高。

在实际交易中，两种不同持仓方式对交易者带来的心理冲击差距也很大。

几年下来，单边行情做对的时候自然是爽，看看套利那点儿收益还真有些瞧不上！

但趋势做反了那可就惨了，止损还是小事。有时候行情出现跳空，砍仓都来不及。

尤其是夜盘时候，海外总有一些乱七八糟的意外事件，不是海啸地震罢工，就是美欧议息、公布经济数据，今年还有特朗普这个“喊单狂人”，搞得行情鸡飞狗跳，单边持仓者心惊肉跳，晚上睡觉都不安生。

再看公司的套利持仓就安心多了。权益波动小不说，基本不用担心亏损风险。尤其是有了现货贸易渠道后，最差结局就是交割过来当现货卖，睡觉都安心。

如果把期货交易比作打德州扑克，相当于单边交易者只看到了三张公共牌就要下注，而套利交易者却看完了五张公共牌才下注。这确定性和安心程度确实不可同日而语！

然而，随着对套利的研究越来越脱离传统套利的范围，慢慢地感觉套利与单边的界限越来越模糊。

一方面，为了捕捉更多的机会和更高的收益，套利交易越来越侧重对价差波动的预测性研究，要不断地评估近远月的强弱，不断去理解远月合约走什么逻辑、在讲什么故事，近月合约在考虑什么、现货市场是什么状况、到期交割会是什么样状况。

如同锌自8月份以来的正套交易，在现货高升水的时候，既要评估现货升水的可持续性、近月合约还有多少上升空间，又要评估远月合约会不会突然扭转悲观预期、大幅上涨引发价差的快速收缩。

在现货深度贴水的市场做反套，既要评估现货市场能否造成足够的交割压力将近月价格打下来，又要防范远月价格大跌带来价差的缩水。

跨品种套利时，既要不断修正两种商品中长期供需格局的看法，又要评估各自市场期现结构、库存结构、进口盈亏、行情过度透支等阶段性问题会不会引发局部的逆势行情

……

总之，摆脱了传统资金套利模式低收益和主动性不足的缺陷同时，也逐渐走出了无风险套利的“温室”，引入了一定的不确定性，研究上自然不能像以前那样粗线条，更强调地捕捉同一因素对两个不同合约造成的细微差异。

而研究上做到如此细腻，其难度也跟做单边没啥区别了。

与此同时，市场上每年总会有那么几次机会，套利操作需要着重考虑的产业因素恰好是单边行情走势的关键点，其余诸如宏观因素、市场整体走势等，重要性要么阶段性地降低不用考虑，要么与产业因素发生共振、加强，使得套利研究的结论完全可以用于做单边行情。

比如安徽、河南等地环保督查结束后，再生铅在历史极高的加工利润下复产冲动十分强烈，而铅的需求主力——蓄电池行业（占比85%左右）由于大面积亏损而减产，当再生铅价格从略高于原生铅逐步下滑到贴水300后，可以断定再生铅的供应已经传导到市场。

此时，你可以通过做8-11月合约的反套，以获得价差从1200点快速缩小到300点的套利收益；也完全可以单边做空，享受铅价从20000上方直落17000附近的下跌行情。毕竟当时所有的外围因素、市场情绪都是偏空的，与产业链因素是共振的。

又如9月中旬后，面对铜、锌一路下降的库存和逐渐走高的现货升水，你可以买货抛期做基差套利，也可以买近空远做正套，收益都不错，确定性也很高。

但与此同时，前期打压铜锌价格的宏观悲观情绪已经明显缓解，技术形态上的支撑也十分明显，多种因素出现上涨方向的共振，单边做多何尝不是更好的选择呢？（参见前期文章《一语定江山 | 论铜锌的反转与反弹》）

再如11月初的螺纹，多空双方对于中长期需求下降、价格下跌看法是一致的，只是多头强调现货高升水（700多）和华东地区的库存紧张、规格不足，认为在现货价格带动下，1901合约将以上涨方式向现货价格回归。

而如果了解钢材的冬季规律可知，在环保限产放松和北材南下随时可能发生的背景下，现货高升水和华东地区库存紧张只是暂时的“假象”，期现价格的回归更可能以现货暴跌方式实现。

此时，你可以做1-5月的反套获得价差收缩的套利收益。但既然市场大势看跌，且预判现货市场将出现暴跌进而拖累期货市场，那为何不放手一搏、单边做空呢？

如同打德州扑克，虽然只看到三张公共牌，但你已经拿到了同花顺或者赢面很大的牌，为何不“All in”一把呢？

就像《笑傲江湖》里初学独孤九剑的令狐冲，本想忘掉所有本门剑法，达到“行云流水、任意所至”的境界。

但练剑时几次都顺手使出华山派剑法“有凤来仪”，后来领悟到只要“心无所滞、顺其自然”即可，“倘若硬要划分，某种剑法可使，某种剑法不可使，那便是有所拘泥了。”

之后，令狐冲便不再区分什么华山派、泰山派、嵩山派和魔教的招式，都随心所欲地混入独孤九剑之中

……

套利者所追求的，自始至终不过是个确定性而已。

既然如此，当遇到高确定性的交易机会时，又何必拘泥什么套利和单边呢！