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压力渐增,基建还是减税?

时间: 2018-08-21 11:46:16 来源: 姜超宏观债券研究  网友评论 0
  • ​7月需求、生产双双回落,经济下行拐点再次确认。从8月前半月的中观高频数据看,经济下行压力渐增。终端需求方面,地产销量增速几近归零,乘用车批零均跌幅扩大;工业生产方面,发电耗煤增速几近归零,汽车、钢铁等行业开工率也都明显回落。

压力渐增,基建还是减税?——实体经济观察2018年第31期(海通宏观姜超、于博、陈兴)

来源:姜超宏观债券研究(ID:jiangchao8848)


摘 要

 

7月需求、生产双双回落,经济下行拐点再次确认。从8月前半月的中观高频数据看,经济下行压力渐增。终端需求方面,地产销量增速几近归零,乘用车批零均跌幅扩大;工业生产方面,发电耗煤增速几近归零,汽车、钢铁等行业开工率也都明显回落。

 

7月信贷投放力度加大,广义货币增速也有所回升,货币政策流动性合理充裕的效果已有体现。但7月基建投资增速再创新低,财政收入升而支出落,财政政策难言积极。落实积极财政无非两条途径,一是扩大政府支出,但这条路只能救急不能救命,本质上仍是走举债发展老路,无法改变经济下行趋势。二是减税降费,改善企业盈利、激励创新,从而增强经济内生动力,这条路纵然艰难,却是真正出路。

 

需求:下游地产走弱、乘用车仍弱,家电、纺服走弱,文娱改善。中游钢铁走强、化工走强,水泥走弱。上游煤炭、有色、交运分化。

 

价格:770城房价涨幅续升,上周国内生资价格涨跌互现,国际油价回落。

 

库存:下游地产回补、乘用车去化,中游钢铁去化、水泥回补、化工走平,上游煤炭分化、有色去化。


下游行业:

地产:7月地产销售量价齐升,8月前半月41城地产销售回落。7月全国地产销量增速因低基数回升,而70城房价同比升至6.6%,环比微升至1.2%,涨幅再创年内新高,尤其是二三线城市涨幅较大,主要缘于抢人政策和前期棚改货币化安置。销售回款改善令到位资金增速走高,带动土地购置、新开工增速双双回升。但8月前15天,41城地产日均销量增速再度回落至1%,主因三四线城市地产销量下滑拖累,一二线城市地产销量也难言乐观,上周十大城市商品房库销比升至38.5周。而上周百城土地成交也有所回落。

乘用车:7月汽车产销弱库存高,8月前两周乘用车批零仍弱。7月各口径汽车产、销量增速普遍下滑,库存明显回补。其中,全国汽车产量增速转负至-0.5%,创下1510月以来新低,中汽协乘用车销量增速转负-5.3%,创下16年以来新低,而经销商库存系数1.79,创下12年以来的同期新高。8月前两周乘用车批、零增速-17.9%-14.5%,跌幅双双扩大,需求愈发羸弱。前期购车减税透支需求、购房加杠杆的挤出消费,以及贸易摩擦导致的观望情绪,共同导致近期车市整体偏弱。

家电:7月限额以上家电零售增速大幅回落,创近五年新低。7月限额以上家电音像类零售同比增速0.6%,大幅回落,创13年以来增速新低。一方面,去年同期高基数影响仍未退去;另一方面,6月家电零售销量大幅反弹,商家促销活动对销售的透支也制约7月销量上行。

纺织服装:7月限额以上零售增速回落,外需表现强于内需。7月限额以上服装鞋帽类零售同比增速回落至8.7%,但仍处于较高水平,且价格指数均有回升,指向行业景气仍有一定支撑。7月子行业出口涨多跌少,后期加征关税范围扩大到纺织品的担忧令出口提前,外需表现强于内需。

商贸零售:7月零售增速有所回落,亮点仍在网上零售。7月社消、限额以上零售增速分别为8.8%5.7%,均较6月回落,社零实际增速更是创下历史新低。7月必需消费当月增速虽较6月回落,但累计增速较17年有所回升,整体依然向好。7月可选消费当月增速涨少跌多,而累计增速较17年全线回落,指向年内可选消费普遍低迷。消费亮点仍在线上,1-7月实物商品网上零售额同比增速29.1%,增速和占比均维持高位。

文体娱乐:上周电影票房同比环比双双回升,需求依然向好。上周电影票房收入和观影人次同比降幅分别收窄至-3%-5%,环比增速分别为16%15%,均由正转负,指向需求有所改善。上周《一出好戏》以5.3亿的单周票房收入问鼎票房冠军,《爱情公寓》、《巨齿鲨》和《西虹市首富》分别以4.9亿、3.5亿和3.2亿的票房收入紧随其后,其它电影单周票房收入均未破亿。

 

中游行业:

钢铁:7月需求稳、生产落,上周钢价升、开工率降、库存落。7月粗钢表观消费量增速回升至12.3%而全国、重点钢企产量增速分别为7.2%5%,双双下滑,结合7月社会库存整体去化,指向需求稳健、生产回落,供给相对需求仍然偏紧。上周钢价继续回升,需求稳健、供给受限格局下,钢价仍保持上涨态势。上周钢材社会库存大幅去化,指向终端需求仍旺,而高炉开工率继续下行至66%,同比跌幅扩大,指向生产依然偏弱。

水泥:上周全国水泥均价环比跌幅收窄,库容比继续回升。周全国水泥均价继续回落,环比跌幅略收窄至1.2%,库容比继续回升至58.9%,但仍处历史同期新低。8月上旬,受高温和降雨影响,全国水泥市场需求表现仍显疲软,企业发货维持在6-8成水平,部分地区受库存增加以及外来低价水泥冲击影响,淡季出现首次回落。考虑市场即将走出淡季,以及部分地区将会再次启动自律限产措施,8月下旬水泥价格预计迎来正式反弹。

化工:上周PTA产业链价格升,负荷率涨多跌少,库存仍低。上周PTA产业链产品价格延续涨势,涤纶POY、聚酯切片、PTA价格继续全线走高。下游需求景气和原油价格支撑,共同带动PTA产业链价格上行,此外,供给端PTA新增产能较少也推动行业价格回升。上周PTA产业链负荷率涨多跌少,装置检修动作不断令PTA工厂负荷率回落。上周涤纶POY库存天数持平在6.5天,创下历史同期新低,指向行业需求较旺。

电力:7月发电量增速回落,8月前半月发电耗煤增速大幅回落。7月发电量同比增速回落至5.7%,印证工业增加值增速低位持平、发电耗煤增速有所下滑。8月中旬前6天发电耗煤增速转负至-2.7%,环比增速转负至-3%,处历年同期较低水平。而8月前16天六大集团发电耗煤增速降至1%,较7月大幅回落。8月以来,除化工行业开工率尚好,汽车、钢铁行业开工率均处回落,指向工业生产依然偏弱。

 

上游行业和交运:

煤炭:上周煤价涨跌平互现,电厂库存回补、钢厂库存去化。上周煤炭价格涨跌平互现,其中秦皇岛港煤价格略有回升。8月上中旬六大集团发电耗煤增速较7月回落,令电厂煤炭库存被动回补,上周电厂煤炭库存天数回升至18.9天,动力煤价格随之走弱。粗钢产量增速稳中趋降,生产端约束再现,钢厂补库意愿较弱,上周钢厂炼焦煤库存天数微降至14.1天。

有色:上周LME铜价降、铝价升,铜、铝库存双双回落。上周基本金属价格涨少跌多。土耳其里拉大幅贬值,令欧元走弱而美元走强,使得伦铜价格承压,上周均价有所回落。美国铝业在西澳洲工厂工人因劳动争议而开始无限期罢工,美国务院突然宣布就俄前特工中毒事件对俄实施制裁,俄铝部分产品后续或将受到停产影响,推升铝价有所走高。

大宗商品:上周原油价格回落,CRB指数下行,美元指数回升。上周原油价格有所回落,美国活跃石油钻井数有所回升,俄罗斯预计将增大石油供给,18年产量预计超过17年两倍,并将在19年进一步增长。上周CRB均价下行,土耳其里拉大幅贬值引发欧洲银行恐慌,欧元走弱以及加息预期走强令美元指数回升。

交通运输:7月公路货运量增速略升,港口货物吞吐量增速回落。7月公路货运量增速微升至6.4%,但仍处年内低位,公转铁影响仍在延续。7月全国主要港口货物吞吐量增速降至4.2%,其中外贸货物吞吐量增速降至0.9%。主因去年同期基数较高,而7月出口增速仍较平稳。上周散运表现优于集运,BDI指数回落而CCFI指数回升。上周公路物流运价指数回落。


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本文来源:姜超宏观债券研究 作者:姜超、于博、陈兴 (责任编辑:七夕)
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