“紧信用”推动实体降杠杆，经济增长喜忧各现

国家金融与发展实验室 曾刚 栾稀

根据统计局数据，2018年一季度国内生产总值198783亿元，按可比价格计算，同比增长6.8%。分产业看，第一产业同比增长3.2%；第二产业增长6.3%；第三产业增长7.5%。服务业的占比较去年同期上升。服务业对经济增长的贡献率达到了61.6%，贡献率高于第二产业25.5个百分点。

一、金融：M2同比8.2%，中长期贷款增速回落

2018年一季度，M2同比为8.2%，增速较上月回落0.6个百分点，较去年同期下滑1.9个百分点。贷款余额124.98万亿元，同比增速12.8%，其中中长期贷款余额同比16.93%，增速较去年同期（19.55%）下滑，短期贷款同比8.63%，增速较去年同期（4.67%）显著上升。

2018年一季度，累计新增贷款48600亿元，同比15.17%，因去年3月银行受MPA考核影响，一季度新增贷款比较谨慎（42200亿元，同比增速-8.46%）。结构上看，新增贷款主要集中在短期贷款和票据融资（10109亿元），较去年同期（2707亿元）大幅上升；而居民户和中长期新增贷款均较去年同期略有下降。

社融增速持续下滑，贷款占比明显上升。社会融资规模存量同比10.50%，增速连续九个月下滑，一季度新增社融55800亿元，同比增速为负（-19.44%）。从结构上看，委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票占比大幅下滑，贷款占比迅速上升。2018年一季度，新增社融中86.9%来自于银行贷款，这一比例较去年同期上升约20个百分点。

社融总量下滑的背景下，银行信贷的快速增长，说明前期强监管、去杠杆的政策取得了明显的效果，影子银行等表外融资通道被堵，推动融资需求向银行表内转化。受合意信贷规模、MPA管理以及银行自身资本等因素的限制，银行表内信贷扩张难以完全承接影子银行信用创造的下降。金融强监管背景下，“紧信用”环境预计还将持续，并传导至实体经济，推动实体降杠杆的进程。

二、财政：地方政府债务从严管理

2018年1-2月公共财政收入累计同比15.81%，公共财政支出累计同比16.73%，政府性基金收入累计同比33.30%，政府性基金支出累计同比60.20%。其中，公共财政收支情况较去年似有好转，公共财政收入增速较去年同期（12.7%）有所上升，公共财政支出略有下滑（去年同期为25.4%），但政府性基金支出方面，由于土地出让金方面的支出出现大幅上升，政府性基金支出增速较去年同期上升近40个百分点。

根据财政部数据，2018年3月，地方政府债务余额共16.6万亿元，其中非政府债券形式的存量债务为16458亿元。随着50、87、192、23号文等从融资方、资金使用、出资方全方位规范地方政府融资，预计地方政府债务将得到进一步整治规范，城投平台等表外财政支出将面临收缩。

三、投资：基建投资回落，民间投资上升

2018年1-3月份，全国固定资产投资（不含农户）100763亿元，同比增长7.5%，增速比1-2月份回落0.4个百分点，较去年同期回落1.7个百分点。从环比速度看，3月份固定资产投资（不含农户）增长0.57%。民间固定资产投资62386亿元，同比增长8.9%，较去年同期上升1.2个百分点。民间投资占固定资产投资总额的比重达61.9%，较上月和去年同期略有上升。

分行业看，基建投资1-3月累计增速为13%，较1-2月回落3.1个百分点，当月同比6%；制造业投资累计增速3.8%，增速与1-2月相比回落0.5个百分点，当月同比增速为3.4%，较去年同期5.8%有所回落；制造业中，计算机、通信和其他电子设备制造业依然保持着15.4%的高增速，医药制造业投资累计同比为负（-12.5%）；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资累计同比增速为负（-8.9%），降幅扩大2.8个百分点。

四、房地产：投资增速三年新高，销售增速下滑

房地产投资方面，全国房地产开发投资21291亿元，同比名义增长10.4%，增速较1-2月提高0.5个百分点，是2015年3月以来的最高点，对应单月同比为10.9%。增速的上升主要源于土地成交，1-3月土地成交价款1634亿元，增长20.3%，增速提高20.3个百分点。同期，新开工面积累计同比9.7%，较上月上升6.8个百分点，较去年同期（11.6%）下降1.8个百分点，施工面积累计同比1.5%，与上月持平，较去年同期下滑。

1-3月，商品房销售面积和销售额度的同比增速分别为3.6%、10.4%，较去年同期和1-2月出现明显下滑。如果房地产销售持续降温，地产投资高增速的可持续性存疑。

五、消费：总体平稳

2018年1-3月份，社会消费品零售总额90275亿元，同比增长9.8%。其中，实物商品网上零售额14567亿元，增长34.4%，占社会消费品零售总额的比重为16.1%；在实物商品网上零售额中，吃、穿和用类商品分别增长46.5%、33.9%和33.3%。

汽车、通信器材、家具类消费同比虽现回落，但依然保持较高增速。1-3月，汽车消费累计同比7.4%，家具类消费累计同比9.3%，通信器材类消费累计同比7.7%，均较1-2月出现回落；汽车消费由于去年基数较低，今年增速回升，家具和通信器材消费增速较去年同期出现较为明显的回落（3个百分点以上）。

六、进出口：出口增速下滑，贸易顺差减少

一季度，货物贸易进出口总额67516亿元，同比增长9.4%。其中出口同比回落至7.4%；进口同比为11.7%。进出口相抵，顺差3262亿元，比上年同期收窄21.8%。3月单月，进出口总额22453亿元，同比下降2.5%。其中，出口下降9.8%；进口增长5.9%。

1-3月，对美国、欧盟、日本、东盟的出口累计增速分别为14.8%、13.2%、7.1%、18%，仍保持较高增速，但均较1-2月增速出现明显下滑。对部分“一带一路”共建国家进出口增势较好，对俄罗斯、波兰和哈萨克斯坦等国进出口分别增长20.5%、16.6%和16.2%。

一季度，规模以上工业企业实现出口交货值27145亿元，同比增长7.6%，较去年同期下滑2.7个百分点，较1-2月下滑1.9个百分点。3月份，规模以上工业企业实现出口交货值10016亿元，增长4.0%。

七、工业：增速下滑，结构调整继续

增加值：同比增速略有回落

1-3月，规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，增速比1-2月份回落0.4个百分点，与上年同期持平。3月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.0%，比1-2月份回落1.2个百分点，较去年同期下滑1.6个百分点。

分行业看，采矿业、制造业、电热气水生产供应业三大门类工业增加值增速在3月均现下滑，当月同比分别为-1.1%、6.6%、5.8%。制造业中，黑色金属、有色金属、专用设备制造、汽车制造、计算器通信制造业的工业增加值同比较1-2月出现上升，纺织、金属制品、非金属矿物制品的工业增加值增速在3月出现明显下降。

产量：发电量、水泥增速下滑，机器人、集成电路保持高增速

传统工业中，3月发电量同比增速2.1%，低于前值6%，水泥产量同比增速出现大幅下滑（3月同比-15.6%），粗钢、钢材产量同比增速分别为4.5%、4.2%，较去年同期和前值均有所回升；

新兴产业中，工业机器人产量和集成电路产量增速较去年同期下滑，但依然分别实现了34.4%和10.8%的高增速；此外，汽车产量增速滑落至0.9%（但新能源汽车增速高达105.3%），智能手机产量同比增速为3.7%。

八、就业：城镇调查失业率为5%

今年起，统计局开始公布城镇调查失业率。2018年1至3月份，全国城镇调查失业率分别为5.0%、5.0%和5.1%，分别比上年同月下降0.2、0.4和0.1个百分点；31个大城市城镇调查失业率分别为4.9%、4.8%和4.9%，分别比上年同月下降0.1、0.2和0.1个百分点。一季度末，外出务工农村劳动力总量17441万人，比上年同期增加188万人，增长1.1%。