严监管下表外融资生态重塑！

这里提及的表外融资是金融机构表外业务，包括委托贷款、信托贷款等，央行对于委托贷款、信托贷款等有专门的统计，不过由于表外融资的复杂性，诸如部分非贷款但是实质为债务融资的表外融资业务并没有统计在内，因此现有统计数据对表外融资存在低估。

2017年以来，强监管态度清晰，金融机构违法违规业务逐步得到整治，同时此次强监管也在着眼于防范重点业务领域风险，守住风险底线不动摇，而表外融资业务则在其列。近期出台的一系列监管政策都在资产端和资金端加强了表外融资业务的约束，未来可能还有其他监管政策落地。

图2：以银行为核心的表外融资复杂的交易网络面临监管重塑

严监管整治通道业务和资管嵌套。针对表外融资中通道业务占比高、资管嵌套问题突出等方面，监管部门自2016年以来开始加强监管。证监会加强通道业务监管和备案，尤其是针对基金子公司实施净资本管理要求，将业务规模与净资本相挂钩，自2017年券商资管和基金子公司资管还是加快去通道步伐。2017年底银监会下达银信新规，要求加强信托公司通道业务目的合规的责任，针对通道业务过高的信托公司进行窗口指导，2018年信托业去通道业务趋势明显。同时，央行牵头制定的资管业统一监管新规也有望近期落地，其要求资管嵌套不超过2层，严禁开展绕监管的资管嵌套和通道业务。

委托贷款新规加强金融风险监管。目前，券商资管、基金子公司资管业务不能直接从事房贷业务，一般都是借助银行委托贷款或者信托贷款中介环节。2018年，委托贷款新规颁布后，对于委托资金来源要求不能够为受托管理资金、银行授信资金等，证监会也及时要求集合资管计划不得投资银行委托贷款以及信托贷款，这意味着券商资管、基金子公司从事表外融资的主要模式和途径被监管约束的更厉害，而其他模式可能面临更高的交易成本或者合规风险，进一步弱化了券商资管、基金子公司等的表外融资功能。

银行流动性风险管理、农商行资金规范限制资金来源。银行自有资金已经成为重要的表外融资资金来源，主要以投资信托计划、券商资管计划等形式参与其中，尤其是部分城商行、农商行，由于受到地域经营限制，通过配置部分资管计划达到扩展信贷资金区域的目的，而且还有资管计划发行主体的信用背书，有利于增强投资安全性。那么，从近期监管趋势看，一方面监管加强了商业银行流动性风险管理要求，而且在计算流动性匹配率时，对于加权资金运用项下的贷款折算系数要小于其他资金运用方式，显示了监管部门对于银行鼓励其更多进行放贷，而不是外部投资。另一方面，近期媒体报道监管部门要求农商行贷款不出县、资金不出省的要求，有可能城商行也会有类似监管要求，那么弱化了这类机构参与表外融资的能力。

银行理财转型在即，参与表外融资难度更大。央行资管新规对于资管业务的流动性管理有了更高的要求，严格限制银行现行的资金池业务模式，由于银行理财资金更多定位于短期理财，未来能够参与长期投资的资金占比会更少，无法参与投资中长期的表外融资业务，这会进一步限制表外资金的来源，压缩表外融资的供给能力。

2018年1月数据现实，新增社会融资规模中，委托贷款、信托贷款都有明显下降，表外融资监管政策效果正在显现，未来表外融资业务回流表内融资业务以及资本市场的态势会更加明显。总体看，目前表外融资存在虚胖问题，同时现有统计数据也存在低估问题，但是从现有监管趋势看，一个是继续压缩表外融资的虚胖问题，同时进一步限制开展表外融资的机构和途径，使其能够更加规范化发展，同时也不能增加金融系统性风险；另一个是规范金融机构参与表外融资的行为，金融机构应该回归本源，不能偏离主业，这样有利于促进表外融资更加简化、透明。