经济数据各种“超预期”，是献礼还是规律？

来源：人民币交易与研究

10月16日，债市受基本面利空因素集体发酵影向全面回调。其中国债期货大幅收跌，10年期债主力T1712创逾两个月新低；银行间现券收益率上行4-5bp，10年国债活跃券升破3.7%，创近30个月来的新高；IRS（利率互换）亦陡峭化上行。原因就一个：经济数据“超预期”。

经济增速7%超预期

M2增速止跌回升超预期

新增社融人民币贷款超预期

当然

国债利率也超预期的突破3.7%

创近30个月的新高

小川行长在IMF年会上意外剧透中国经济下半年增速将达到7%，是一枚最重磅的超预期，话音刚落，终于引发已盘整数月的债券市场选择向下调整。而在行长的讲话中，也提到“得益于低利率环境，当前偿债率仍较为合理”。低利率环境、低利率环境、低利率环境（重要的内容说三遍），这应该是中国央行最高官员，首次明确中国这两年的去杠杆行动，是发生在低利率环境下。

交易员则指出，今年以来中国经济的韧性明显强于预期，这也成为压制债市的主要因素，不过考虑到后续经济增速加快的空间较为有限，在收益率已至高位的情况下进一步冲高的动力也不大，在调整压力释放后现券料仍会在高位盘整。

“（央行）周行长说GDP（下半年增速）会到7%，这个有点意外啊，情绪比较弱，”上海一银行交易员称。

周小川在IMF讲话时还表示，现在中国需要将杠杆率降下来。今年以来中国进出口表现较好，商品贸易顺差为4000亿美元，比去年同期下降了20%，但进口、特别是服务业进口增长较快，经常项目顺差预计今年占GDP比例将降至1.2%。从国际比较看，中国国际收支不平衡程度较低。中国将继续实行积极的财政政策和稳健的货币政策,并不断综合施策,补短板、去杠杆，警惕并防控影子银行、房地产市场泡沫等风险。

当日，财政部还进行了三个月期国库现金定存招标，中标利率为4.42% （上次8月24日三个月期招标利率为4.51%）。中金固收陈健恒等认为，本次国库现金定存中标利率好于预期，一定程度上反映了近期商业银行刚性负债需求有所下降，尤其是中小商业银行（一般其投标以中小银行和股份制银行为主）。

今年5月份，资金面开启较紧延续一长段时间且期间同业存单利率创新高，现在有了一定缓解的迹象。往后看，预计随着去杠杆的推进以及负债荒境遇的改善，整体同业存单和国库现金招标利率的中枢有望进一步小幅下行，对应减轻商业银行负债成本的压力，起码其上行将明显放缓。

当日，央行稍早公告进行200亿元七天期逆回购操作，完全对冲到期量。资金面周一延续偏松格局，尤以隔夜供给充裕，不过主要回购利率变动不大。交易员称，目前扰动因素较少，后续例行缴税影响料有限，且上周央行超额续做MLF，今日大行融出较多。

上午统计局公布的最新数据显示，中国9月CPI同比涨幅放缓至1.6%，连续8个月低于2%，预期涨1.6%，前值涨1.8%；PPI超预期涨6.9%，涨幅连续第二个月扩大，且为3月以来最高，预期和前值均为6.3%。

国君固收团队称，CPI同比小幅回落是环比走强下的基数拖累；PPI高位，CPI无忧，通胀不会制约货币政策；展望未来，由于市场对于经济前高后低预期充分，更应警惕四季度经济表现超预期，重申10年国债3.7%不是年内顶。后续债市不确定性将重新加大，对于理性的投资者而言，最优策略应该是出场观望，等待利空发酵的冲击显性化后再做进一步判断。

（完）