央妈发话了！缩表摇身变扩表？

来源：私银圈综合财新网、新浪财经、搜狐网

央行发布货币政策报告，表示央行“缩表”并不一定意味着收紧银根，不宜简单与国外央行的“缩表”类比；

第一季度“缩表”受季节性及财政收支等短期因素影响较大，从目前掌握的数据看，4月份央行已转为“扩表”。

人民银行首次回应央行“缩表”，表示中国央行的资产负债表受到更为复杂因素的影响，不能简单与国外央行的“缩表”类比。中国央行的“缩表”不一定意味着收紧流动性。

在全球经济形势有所好转的大环境下，部分经济体退出“量化宽松政策”，美联储也开始考虑“缩表”问题。

加之近期国内市场流动性较紧张，监管部门强调金融去杠杆、防风险，使得市场对央行资产负债表的关注进一步上升。

含义迥异的央行缩表

所谓的央行缩表，既可指资产方的收缩，也可指负债方的收缩。虽然从复式记账会计恒等式的角度来说，资产和负债两边永远相等。

但资产或负债中不同分项的变化，其政策含义却并不完全一致。因此，“缩表”未必总是等于货币政策收紧；反之，“扩表”也未必总是对应于货币政策转松。

除黄金和其他资产外，央行资产可以分为三类，一是国外资产，二是对政府的债权（包括对政府的贷款和所持有的政府债券），三是对银行的债权。

这三类资产的减少均可能导致央行资产规模的收缩。

在中国，外汇资产是央行的主要资产。在2014年以前，受经常账户和金融账户双顺差的影响，央行外汇资产不断积累。

然而，在2014年后，随着金融账户逆差的扩大，央行外汇资产规模出现了下降。

面对外汇资产的下降，中国央行有两种选择：一是通过降低准备金率释放流动性。这种情况下，央行的负债规模可能随之下降，央行的总资产规模出现收缩，即出现“缩表”；

二是通过扩大对其他存款性公司的债权，来弥补外汇资产下降，也就是更多通过逆回购、PSL、MLF、SLF、SLO等方式来注入流动性。

考虑到流动性需求会随着经济规模扩张而自然增长，央行对其他存款性公司债权的增幅可能超过外汇资产的降幅，此时往往表现为央行的“扩表”。

央行缩表等于货币政策紧缩吗？

一位接近央行人士指出，与美联储可以主动通过调节资产负债表来控制银行体系流动性不同，中国央行缩表扩表不等于货币政策变化，缩表不等于收紧流动性，也不等于去杠杆。

央行在题为《如何理解所谓央行“缩表”》的专栏中表示，国外发达经济体的央行资产负债表较简单，资产方为是央行购买的政府债券等各类资产，负债方则主要是基础货币。

而中国央行资产负债表则更复杂，资产方的大头是外汇占款，负债方除了基础货币，还有大量的政府存款。

外汇占款是指中央银行收购外汇资产而相应投放的本国货币，也就是央行买卖外汇所支付和收入的人民币的净额，与一般理解的“外汇储备”有所区别。

对中国央行而言，外汇占款与政府存款属于资产负债表的被动项，央行没有办法掌控这两项的变化。

但在2017年以前，央行的缩表和扩表受外汇占款影响较大，其中2014年以前由于国际收支双顺差，外汇储备持续增加，导致央行资产负债表扩张较快；

2014年以后，外汇占款总体呈现下降态势，央行“缩表”情况开始增多。

2017年第一季度的央行“缩表”则与之前的原因有所不同。

专栏表示，在外汇占款持续下降这一大背景不变的情况下，2月和3月末央行资产负债表较1月末分别下降了0.3万亿元和1.1万亿元。

这次的“缩表”主要与现金投放的季节性变化及财政存款大幅变动有关，其中，春节前后现金投放的季节性波动是 2 月份“缩表”的重要原因；

财政支出加快导致政府存款减少是3月份“缩表”的重要原因。

具体而言，2月春节前现金发行增加会减少银行体系流动性（超额备付金），需要央行相应给予补充，由于现金发行和超额备付都记在央行资产负债表中的基础货币项下，由此会导致央行“扩表”。

节后现金回笼，会补充银行体系流动性，由此央行可以相应减少流动性投放，表现为其他存款性公司债权（也就是对商业银行债权）的减少，从而出现春节前央行“扩表”而节后“缩表”的现象。

到了3月份，财政支出加快，导致央行资产负债表上的政府存款减少0.8万亿元，比上年同期多减0.6万亿元。

由于第一季度“缩表”受季节性及财政收支等短期因素影响较大，从目前掌握的数据看，4月份央行资产负债表已重新转为“扩表”。

惊魂之后的“温情”

就在市场恐慌，担心央行继续“缩表”的节骨眼上，监管层开始安抚市场，超出市场预期。

一是央行5月12日开展4590亿元MLF操作，包括6个月和一年期，中标利率不变，分别为3.05%、3.2%。

央行MLF资金将连续10个月净投放，为迄今最长的投放周期。

二是央行5月12日在一季度货币政策执行报告中表示，加强金融监管协调，有机衔接监管政策出台的时机和节奏。稳定市场预期，把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡。

三是银监会也发文指出，在监管政策的实施上，银监会开展监管行动的同时，也充分考虑银行业风险实际，科学把握力度和节奏。

自查督查和规范整改工作间安排4至6个月缓冲期，为银行实现合规达标预留时间，同时对新增、存量业务实行新老划断。

对于监管密集发文影响市场情绪的问题，银监会审慎规制局局长肖远企5月12日在发布会上表示，近期监管文件并无新规定，市场对此没必要紧张。

股市债市接下来怎么走？市场是否迎来转机？

九州证券首席经济学家邓海清认为，监管高峰可能已过，对于金融市场而言，股市或回归长期健康牛，债市长期中枢取决于央行资金利率水平，目前股市债市的上涨机会均大于下跌风险。

4月以来监管因素导致金融市场普遍下跌，股市、债市、商品均出现明显跌幅。

从目前央行和银监会态度来看，监管层对于金融市场关注度开始明显提高，再度出现金融市场大跌的风险基本消除，股市有望回归长期健康牛，债券市场上涨机会大于下跌风险。

前海开源基金首席经济学家杨德龙分析指出，当前的A股市场，近期大盘连续下跌，主要是受到金融去杠杆的影响，这一次金融去杠杆并不是针对股市的，主要是针对银行间市场和债市的。

但是由于股市已经经历过3轮股灾，投资者的心态比较脆弱，这就造成了股市下跌反而更多，特别是一些没有业绩支撑的股票，最近跌幅超过30%以上。

中信证券认为，大跌之后，可能会触发阶段性反弹，但考虑本次调整的主要扰动因素，即强监管、去杠杆并未消除，建议投资者控制仓位，耐心等待进场时机。

对于当下市场状况，建议投资者关注主题交易性机会，因此近期重点关注“一带一路”相关概念的表现。