PPP资产证券化迎来重大进展

PPP资产证券化等配套政策给予了各资金方的资本流动、退出渠道，主要目的是提升PPP项目对社会资本的吸引力，提高基建项目的资金使用效率，最终是为了在未来数年内维持基建投资较高的增速。目前来看，涉及到社会资本方退出的最优路径是通过REITs 或类REITs进行项目公司股权层面的转移。目前国内资产证券化实务中还没有以PPP项目公司股权或股权收益作为基础资产证券化的案例，但“2698 号文”已经指出了这一种案例的可能性。

2月17日，上海证券交易所、深圳证券交易所分别发布《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化业务的通知》。与此同时，中国证券投资基金业协会也在同一天发布了《关于PPP项目资产证券化产品实施专人专岗备案的通知》。

根据沪深交易所发布的上述通知，交易所成立PPP 项目资产证券化工作小组，明确专人负责落实相应职责，对于符合条件的优质PPP项目资产证券化产品为其建立绿色通道，以此提升受理、评审和挂牌转让工作效率。项目申报阶段实行即报即审，项目受理后5个工作日内出具反馈意见，管理人提交反馈回复确认后3个工作日内召开工作小组会议，明确是否符合挂牌要求。项目挂牌阶段由专人专岗负责，提升挂牌手续办理效率。

基金业协会发布的通知则规定针对按照此前《资产支持专项计划备案管理办法》（以下简称《备案管理办法》）要求协会备案管理系统以电子化方式报备PPP项目资产证券化产品，基金业协会将指定专人负责，依据《备案管理办法》在备案标准不放松的前提下，即报即审、提高效率，加快备案速度，优先出具备案确认函。

业内人士认为，沪深交易所及基金业协会的上述通知确立了PPP资产证券化申报、审批的绿色通道，将有助于尽快推进PPP项目资产证券化的落地。

“随着PPP项目的持续推广和投资规模的增加，如何破解PPP项目融资难、退出渠道不通畅两大难题，变得迫在眉睫。PPP项目资产证券化，在提高PPP项目资产流动性、提高PPP项目规范程度、促进PPP项目回报率的合理确定、推进资产证券化的进程等四方面有重要作用，解决了当前PPP的痛点。”东北证券分析师王小勇分析称。

事实上，此次PPP资产证券化在政策端的发力具有高度的连贯性。在此之前，国家发改委和中国证监会于2016年12月21日联合下发了《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》（以下简称《通知》）。在这一被业内冠以“2698 号文”的通知中，要求证券交易所、证券投资基金业协会等单位要建立专门的业务受理、审核及备案绿色通道，专人专岗负责，提高产品审核、挂牌和备案的工作效率。

业内人士称，此次《通知》明确专人负责落实，对于符合条件的优质PPP项目资产证券化产品建立绿色通道，标志着证监会系统的绿色通道实施方案正式落地。

根据统一安排，沪深交易所还将建立与证监会、发改委、基金业协会、证券业协会和其他交易场所的沟通衔接机制，积极推进符合条件的项目通过资产证券化方式实现市场化融资，为PPP项目联通资本市场提供配合与支持。

今年2月13日，财政部PPP中心发布《全国PPP综合信息平台项目库第5期季报》显示，截至2016年12月末，财政部PPP入库项目为11260个，入库项目金额为13.5万亿元，全国入库项目落地率为31.6%。12月末，全国入库项目落地率为31.6%，与1月末、3月末、6月末、9月末落地率19.6%、21.7%、23.8%、26.0%相比，项目落地数和落地率稳步上升。另据财政部分析，2016年每个项目PPP模式比传统投融资模式节省约3.8亿元。

业内人士分析认为，无论是落地率的大幅提高，还是平均每个项目投融资模式较传统模式的显著节约，都进一步稳定了市场对于PPP模式的发展预期。

PPP资产证券化被不少业内人士寄予厚望。在业内人士看来，当前基建投资的作用作为中国经济稳定器的效应进一步显现，而在地方政府财政收入增速趋缓且城投平台融资功能逐步剥离的情况下，PPP有望顺利接过基建投资的大旗。

不过，由于前期城投模式的惯性，目前PPP项目仍以政府支付项目为主，而随着基建总投资规模不断增长，未来政府实际支付比重必然会有下降。这意味着使用者付费比重将会有提升，PPP项目将在一定程度上降低政府的支付压力。

按照基础资产分类，PPP项目资产证券化可以分为收益权资产、债权资产和股权资产，不同的基础资产所对应的资产证券化产品以及原始权益人（发行人）均有不同。目前，收益权资产证券化已经存在。数据显示，仅2016年通过交易所发行的基础设施收费收益权ABS就超过了60 个，规模达到550亿元。

“PPP资产证券化等配套政策给予了各资金方的资本流动、退出渠道，主要目的是提升PPP项目对社会资本的吸引力，提高基建项目的资金使用效率，最终是为了在未来数年内维持基建投资较高的增速。”光大证券分析师陈浩武表示。目前来看，涉及到社会资本方退出的最优路径是通过REITs 或类REITs进行项目公司股权层面的转移。目前国内资产证券化实务中还没有以PPP项目公司股权或股权收益作为基础资产证券化的案例，但“2698 号文”已经指出了这一种案例的可能性。