不良出表详解：银行理财如何把不良资产给处理掉的？

随着更多理财资金进入，市场充分竞争之后，这块资产的相对收益还会下降，是一个市场动态平衡。更重要的是，这个模式基于的是银行不良资产通过通道出表，其实只是一个让不良风险延后暴露的手段。

来源|21世纪经济报道

一边是银行不良贷款率高企，不良资产急着出表，另一边，银行理财资金则又在寻觅相对高收益的固收类资产。

21世纪经济报道记者从多方渠道了解到，目前市场上已有银行向同业伸出合作的橄榄枝，通过券商定向资管计划和收益互换协议，为不良资产出表对接银行理财资金。而类似这种做法，已经引起评级机构的关注。

银行业内人士表示，对于理财资金的安全性，主要通过收益互换协议的具体条款保障。但从银行的系统性安全来看，不良资产实际没有被剥离。

中诚信集团创始人、中国人民大学经济研究所所长毛振华12月1日在“穆迪-中诚信国际信用风险年会”上表示，评级机构现在非常关注城商行、股份制商业银行，甚至一部分国有商业银行在这方面(借道隐藏不良资产)的安排。尽管这些产品没有向社会销售，市场影响并不大，但这些不良资产还在银行体系内，银行进行了贴息，日后会成为银行的一个“包袱”。

理财资金与不良的巡回路径

银行不良资产仍在持续暴露。据银监会统计，截至三季度末，商业银行不良贷款余款达到1.19万亿元，比年初增加2038亿元，不良贷款率为1.59%。

而且，不良资产也并未充分暴露，这在业内基本是共识。对此，据东方资产管理公司11月发布的《2015：中国金融不良资产市场调查报告》(下称《报告》)，有近94%的受访者认为，商业银行账面风险与真实风险相比存在低估。其中，43.55%的受访者认为真实不良贷款率在2.5%-3.5%之间。

银行要将不良资产出表，一种方式是对不良资产进行核销，这意味着100%的损失;另一种主要方式是将不良资产打包，以折扣价卖断。但是，银行出售给四大资产管理公司的价格普遍较低，加之现今银行不良资产逐渐从卖方市场转向买方市场，银行往往不愿意贱价出手，而这也是今年不良资产包转让招标大量流拍的主要原因。

于是，市场中就出现了一种操作模式(如图)：银行先卖出不良资产包(债权)，和买方签订回购协议或者通过收益互换收回不良资产的受益权。既完成一定时间内的出表，又将不良资产包的处置收益锁定在自己手中。而从买方的角度，赚取的即买包和回购价格之间的差价，或者是约定的收益，一般为固收。

扮演此类通道角色的买方，主要是四大资产管理公司、企业(收购不良资产包换贷款利息优惠等)和其他资产管理类企业。银行理财资金瞄上这块蛋糕，则是今年的新动向。

据21世纪经济报道记者了解，该类产品的具体交易结构为：A银行通过设立券商定向资管计划，对接其理财资金。B银行向资产管理公司出售不良资产包，资管公司再将不良资产包的受益权受让给券商定向资管计划。也就是说，券商定向资管计划的资金端是银行理财资金，资产端是不良资产的受益权。

同时，B银行和券商资管计划签订收益互换协议，将不良资产的受益权收回，向券商定向资管计划支付固定利息，也就是实际由B银行支付理财资金的本息。

风险“毒瘤”的形成

对不良资产出表的银行而言，大致有两笔成本：一笔是资管公司的通道费，另一笔是券商定向资管计划，也就是银行理财资金的利息。相比其他渠道，银行理财资金的成本相对较低。

而对银行的理财资金来说，目前普遍面临再投资压力：高资产收益减少，银行理财产品的收益率虽然必然下调，但在激烈市场竞争中，需要“能挺一会是一会”。

多名银行资管人士，特别是结构融资部人士向21世纪经济报道记者反映，随着资产较多集中到期，未来一段时间需要适度拉长资产久期，一定程度避免资产价格波动。

据一名华南地区的银行资产管理部人士介绍，此类投资不良资产的资管计划一般周期为3-5年，对于银行理财资金来说有较大吸引力。就其安全性，关键在于，收益互换的具体条款，比如是否分级，有没有安全垫为理财资金缓冲风险;是否有增信担保措施等。

“这里面的专业要求是很高的。”前述银行资产管理部人士表示。

据21世纪经济报道记者获得的一份产品资料说明显示，在收益互换的交易结构中，每当券商定向资管计划向B银行支付交易款，B银行应按约定条件支付保证金，对理财资金而言，是一种资金回流的保障机制。

“不良资产的债权，也就是所有权是转给了四大资产管理公司，但受益权经过一轮回到银行手中，银行有自己的团队在做处置。”有银行不良资产保全部人士向21世纪经济报道记者分析称，最终的风险还在于银行处置不良的现金回流情况。

“其实可以理解为同业合作，相互之间，用理财资金购买一些不良资产的受益权，等于是把信贷科目的不良，转到了投资类科目。”有业内人士表示，银行通常也不会针对这类不良资产单独成立理财产品，而是作为银行理财池中的资产进行配置。同时，该类理财还可能由同业理财资金认购。

但有资管业内人士坦言，随着更多理财资金进入，市场充分竞争之后，这块资产的相对收益还会下降，是一个市场动态平衡。更重要的是，这个模式基于的是银行不良资产通过通道出表，其实只是一个让不良风险延后暴露的手段。

另有某股份制银行华东地区银行资产保全部人士则向21世纪经济报道记者表示，银行不愿意直接卖断不良资产，说明是看好其回收重组价值，认为卖断价格过低。“所以说银行的‘伪出表’把风险留在银行体系内，这里面关键是价格问题，资产重组的收益还是比较可观的。”