徐然：宏观理解多元化资本市场

徐然：非常感谢主持人给我这个机会，在座的各位都是做风投，也是这两年发展非常快的行业，我从一个比较宏观的角度谈一下对资本市场的理解。刚才曾总说到了资本市场分级功能，我觉得资本市场首先是一个市场，市场最大的特性是投资者决策是市场多个人群主体完成的。这里面不是一家做的，有一个定价机制，有价格透明的机制，同时大家的风险是不一样的，所以才有多种退出手段以及不同的风险偏好。市场另外两个比较重要的功能，一是市场能及时反映市场信息，跟大家一起做决策，很多事情就可以很快地反映在市场里，而且可以比较快地加快资本配置的调整。另一个资本市场的功能除了融资以外还有退出机制，不行就退出了、淘汰了，资源就腾出来给别人了，这也是对好的企业非常大的贡献，就是调整。如果说这个市场，中国的金融市场受市场定价的影响有多少呢？大概占金融资产的10%，真正市场定价的10%左右，股市、债市加起来。这个数据和欧美比较，美国是50%——60%，欧洲也差不多。我们大部分还是银行体系，总行决定，几个信贷经理，基本能判断资产和资本能不能配置给企业？调整过程也相对慢一些，但是也有优势，比较稳定。

资本市场对信息的解读，对专业要求比较高，待会儿我们也可以讨论这方面的问题。在这个过程中最重要的是市场机制的制定、决策的制定，更重要的是一些专业机构的制定。在过程中我们对中介机构有没有专业的培养能力，企业对他是不是长期发展的战略，而不是短期做好就上市了，上市之后就不管。二是投资者有没有大量、成熟的投资者来进行资本配置，银行非常习惯做信贷判断，可能原来是投资拉动或者发展方式的情况下，他可以做比较好的判断。随着创新的发展、市场的发展，需要市场来做，市场有没有这么多的专业投资者合理地对资产进行定价？这是比较关键的。如果定价不合理，是不是反而是金融效率的下降而不是提升。包括最近我们看到有它一定的合理性，我们要看到6月份金融市场的效益比较低，如果6月份把银行股市交易成本和场内场外的利息加在一起，年化1万亿。股市融资的规模有多大？8000亿左右，流通股的股息有多少？3000亿左右，融资成本是相当贵的，每年花1万亿的成本配置这些值不值？好像不太值，对金融效率是一个下降而不是上升。对资本市场发展过程中我们希望提高金融效率，以达到长期的可持续发展，显然资本市场的专业培养，还有很多专业的服务机构需要一个长期的建设。

另外，企业的培养。刚才高总说到新三板对企业透明度的贡献非常有意义，这一点非常明显，当然企业观念的转变是一个循序渐进的过程，不可能所有企业都在量年之内达到一个非常高的水平，我们的信息透明。毕竟原来的经营不是按资本市场的制度来设计的，这样的情况下很难做到，这也是一个长期的建设过程。过程中通过多元的资本市场怎么解决这个问题？不用急于求成，反而使得金融效率降低。

第三，多元的资本市场，你要看美国的资本市场，债权占到更大的比例，包括欧洲债权占到很大的比例，中国债权市场也不够多元。因为创新原来对股权关注度比较高，债权市场如何整合，两个交易市场如何打通？债权投资人如何提高专业投资技能，进行价格流动性多层的判断？而且监管怎么在市场发展过程中有更好的信心，帮助资本市场的发展？因为资本市场对很多信号比较敏感，如果信号不明确会产生负效应。这也是我们非常关注的。