IPO重启：老股转让的“三种类型”

　　期待已久的IPO重启，这是一场盛宴，一次狂欢。

　　此轮新股发行改革的一项创举就是，规定持股满3年以上的老股东可在IPO(首次公开募股)时转让所持老股，根据询价结果，若预计超募，发行人须减少新股发行数量，同时调整公司老股转让数量。这一规定适用于此次IPO开闸中新上市公司。

　　“及时兑现”或者“持股待沽”，随着IPO盛宴的再次开启，在享受新股上市的喜悦时，也是IPO企业大股东左右为难的选题。如果触发老股转让，根据各家IPO公司对待此方案的设计条款不同，可以看出上市公司左右为难的态度。

　　积极转让实时套现型

　　我武生物（300357）的本次发行前，我武生物股东我武咨询、东方富海、利合投资、德东和投资分别持有6350万股、847.8万股、625万股和250.2万股。其中，我武咨询为公司控股股东，其余股东均为PE。我武生物公司董事长兼总经理胡赓熙称，存量转让老股的收益归转让老股的股东所有，该部分资金不输于发行人。

　　公开资料显示，德东和投资的股东包括阚治东、上海德创投资管理有限公司，后者是一家风险投资管理企业，其管理团队成员包括尉文渊、阚治东等资本市场大佬。

　　纽威股份（603699）是IPO重启以来，首只在上交所发行的新股。本次发行价格确定为17.66元/股，发行总量为8250万股，其中公开发售老股为3250万股。该发行价对应公司2012年摊薄后的市盈率为46.47倍，高于行业平均市盈率。此次公开发售的老股是3250万股，分别由苏州正和投资、通泰（香港）公司、大丰市大通机械有限公司获得。

　　鼎捷软件的情况也与此类似，公司本次公开发行数量为不超过3000万股，募集资金拟投资项目总额5.17亿元，公司未就具体的新股发行数量作出明确的限制，触发老股转让是大概率事件。

　　不过，并不是所有的股东都愿意在上市之初就将股份转让，一些公司控股股东在老股公开发售的环节上，通过巧妙设计竭力规避自身股份被转让，其采取的方式包括“顺位转让”及“挑选”发售对象等。

　　等比例减持利益均沾型

　　来自媒体统计资料显示，欧浦钢网、创意信息、东方网力等多家公司日前发布招股材料，均采用原股东等比例公开发售的方案。各家公司中原股东持股比例不等，但总体的方案基本一致，即各个原始股东确定按所持股份总数确定可供转让股份数(部分任职董事、监事、高级管理人员的员工转让不超25%红线)，然后根据询价结果预计超募资金总数，按比例摊派到各个股东对应转让股份数。

　　这种利益均沾的老股转让方案好处就是，大部分股东都有获得公司上市带来的原始股溢价红利的机会。同时，由于原始股被等比例转让，控股股东持股比例虽被摊薄，但并不影响控股地位，为多数公司青睐。

　　控股股东惜售型

　　全通教育的招股意向书显示，如果发生老股公开发售的情形，首先转让外部股东股份，拟转让比例为其持股总数的0%-100%；其次是公司董监高，拟转让比例为其持股总数的0%-25%；最后才是控股股东、实际控制人及其控制的持股公司，拟转让比例为其持股总数的0%-25%。

　　金贵银业则明确表示，公司控股股东、持股10%以上股东未公开发售股份，而是由控股股东关联方公开发售股份，规模不超过20万股，同时公开发行前3年内担任公司董监高、核心技术人员拟公开发售股份合计不超过60万股。

　　老股转让已成为PE退出的一条捷径，但这需要股东之间商议并达成一致意见。一般而言，等比例转让比较常见，这既不会影响控股股东的地位，也能够使得老股东实现利益均沾，部分控股股东持股比例高的公司可能会采取大股东单售或者优先转让的方式，个别PE股东没有转让的原因可能是持股不满3年。