梅新育：贸易逆差加剧人民币波动

　　商务部国际贸易经济合作研究院研究员梅新育在中国证券报上撰文称，多年来，外汇市场上人民币汇率走势及其预期几乎一向是单向升值，然而这一特征在2011年被彻底打破。人民币汇率双向波动特征在这一年得到相当充分的体现。由于贸易差额波动、实际使用外资下降和其他新兴市场经济体经济波动加剧，未来人民币汇率的双向波动特征将更加明显。

　　他分析说，出口增长和持续的贸易顺差是人民币汇率的支撑力量，出口减少和贸易逆差则反之。2012年中国对外经贸恰恰以进出口“双降”和创纪录单月贸易逆差开局。1月外贸进出口总值2726亿美元，同比下降7.8%；其中出口1499.4亿美元，下降0.5%；进口1226.6亿美元，下降15.3%。进出口“双降”局面时隔数年重新出现，在国内外经济界引起了广泛关注。由于消除了“春节效应”干扰，全国外贸1、2月合计数据比1月份好看了许多，进出口总值5330.3亿美元，比去年同期增长7.3%；其中出口2643.9亿美元，增长6.9%；进口2686.4亿美元，增长7.7%。问题是2月份当月出口1144.7亿美元，进口1459.6亿美元，贸易逆差超过314亿美元，号称10年以来最大单月逆差，导致前两个月累计贸易逆差42.5亿美元。如此巨大的单月贸易逆差，在外汇市场上一度造成人民币汇率贬值。3月12日，人民币对美元汇率中间价下跌209个基点，创造一年半以来最大单日跌幅，即期汇率答复收跌158个基点。上周，人民币对美元汇率中间价更连续4个交易日下跌，累计下跌255个基点。

　　他认为，鉴于外部经济环境不利，接踵而来的次贷危机和主权债务危机损害了发达国家和地区吸纳中国大陆出口增长的能力，去年中国对欧盟、美国、加拿大出口增幅分别为14.4%、14.5%和13.7%，均低于当年中国出口总额20.3%的增幅。长期以来，发达国家和地区是我国大陆传统的主要出口市场，尽管预计今年全年贸易收支仍将维持顺差格局，但逆差月份可能会增多。在这种情况下，人民币升值走势将更多、更强有力地被贸易差额波动所打断，或发生一定时期的逆转。

　　此外，他说，经济基本面、初级产品行情走势、资本流动性等因素，预示着今年新兴市场经济体经济增长和货币汇率将出现比较剧烈的波动。其他热门新兴市场经济体宏观经济的波动将通过金融市场的传染效应进一步加剧人民币汇率的波动。

　　同时，人民币的变化还要受到国外因素的影响。他在文中称，2011年，除中国外，其他几乎所有热门新兴市场货币对美元汇率都经历了两位数幅度的贬值，俄罗斯、巴西、印度、南非，概莫能外。这些国家货币汇率贬值有着深刻的基本面因素。如印度，其独立以来持续数十年的经常项目收支赤字造成了卢比汇率的疲软。由于能源75%依靠进口，输入型通货膨胀压力巨大，尽管去年经济已经明显减速，高利率对实体经济部门的“自毁”作用日益凸显，印度货币当局不得不延续其严厉的紧缩货币政策，造成了史上最长加息周期，导致实体经济部门进一步减速，卢比汇率更加疲软，由此引致的资本外逃又给卢比贬值火上浇油。2012年前两个月，尽管印度出现了大规模的资本回流和汇率回升，但印度经济的上述基本机制并未根本改变，这也就决定了印度前两个月的汇率回升和资本流入并不稳固，很容易发生逆转。而且，年初的资本流入越是规模巨大，逆转时的资本流出冲击力就越强。