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丹东港的违约与宏桥的反击

时间: 2017-10-31 13:16:44 来源: 谈天说债  网友评论 0
  • 今日利率债继续哭爹喊娘,10年国债盘中一度怒上12BP至3.94%,再次刷新近三年新高,国债期货大幅走低,机构哀鸿遍野,多空均一脸懵逼,债市国家队在哪里?

来源:谈天说债

作者:附件二

今日利率债继续哭爹喊娘,10年国债盘中一度怒上12BP至3.94%,再次刷新近三年新高,国债期货大幅走低,机构哀鸿遍野,多空均一脸懵逼,债市国家队在哪里?

今日信用债市场有两件小事发生,一是丹东港顺延至今日兑付的10亿中票违约,二是停牌7个月的中国宏桥复牌并开盘一度大涨45%。

先扯淡丹东港。

丹东港先是在上周给了市场和投资人一个意外的惊喜,上周二和周五分别偿还15亿的PPN和5.6的公司债(虽然过程有点艰难),但今日还是没有扛过10亿的中票,只付了利息没有兑付本金,还是高估了主承的能力啊(大平台啊大平台)。

但问题是如果今日资金搞不定,为何上周反而能兑付呢?周二的资金据传来自PF银行和当地的DD银行,周五到期的私募债也是有些小故事,只是今日到期的债券没有了好运。

截至目前丹东港存续债券近70亿,救赎的故事是刚刚开始吗?

存续的公司债已经连续大跌,市场在用脚投票。

但也有老司机已经开始火中取栗,不知这会是否后悔。

当然也有老司机建议,二级如此低的价格,丹东港完全可以自己在二级市场收购。比如上面那笔1500手的以58元的价格买入,不考虑资金成本和再投资收益,发行人可以省不少资金。

但问题的关键是,这个时候他去哪里筹钱买自己的债呢?

再扯淡下中国宏桥。

10月27日中国宏桥发布澄清公告及“达成所有复牌条件及恢复买卖”公告,公布了推迟近6个月的2016年度报告,并于10月30日起复牌交易。今日早盘中国宏桥开盘一度大涨45%。早盘QB上已经挂出宏桥估值附近的买盘。

几个看点:

第一,针对前期做空机构的攻击,宏桥发布澄清公告一一反驳,虽然发布的略晚,但基本就做空报告提及的虚报成本、关联方交易、虚报现金资产及巨额债务、利率高估、环保问题等问题做了78页的反驳,在部分老司机眼里很多都是老生常谈。

第二,前期针对违规产能及环保问题的担忧,经过6月关停并计提减值后,短期内对违规产能的担忧消除,但考虑剩余约640万吨的合规产能,宏桥依旧是国内电解铝龙头。

第三,中信系的背书短期缓解现金流压力,200亿授信、50亿入股、20亿可转债,能够短期缓解债券融资渠道关闭对偿债能力的担忧。

第四,需要关注的是国内发债主体公布的财报,剔除掉减值后,宏桥上半年毛利率同比是下降的,亦即增收不增利,主要是煤炭价格上涨及上游原材料涨价所致。

其实上面这些在过往的几个月内均有迹可循,宏桥债券走势基本反映了市场情绪的缓解。

再次把前期的一些观点贴到这里:

作为中国最优秀的铝全产业链企业,作为中国制造业的代表性企业之一,宏桥在对区域经济、就业税收贡献颇多,尽管发展中因各种原因出现各种问题,但仍不失为一家优秀的民营企业。

这么多年宏桥并没有涉及地产、金融等所谓“来钱快/钱生钱”的行当,所从事的业务基本围绕铝产业链进行,其在海外的并购也多围绕铝土矿等上游资源型产业,不涉及资本外逃或者外流,张士平家族对于上市公司的持股比例高达80%,近年来也并未有大规模的套现行为。

从多种角度看,监管并没有理由对宏桥处以“极刑”,顶多对于过去的违规问题进行敲打或者规范。近期公布的中信系参与定增和可转债,已经说明国有系金融机构对于宏桥竞争实力的认可。即便如此,债市对宏桥情绪修复仍需要时间。

扯了这么多,用老司机的话,核心看点就两个:一是行业趋势,二是企业资质。

从行业趋势看,供给侧改革关掉的是散乱差,淘汰弱小及违规产能后,行业基本呈现强者恒强和赢者通吃的竞争特性。

从企业资质看,历史原因造就的铝电一体化产业链、产业集群体系、是公司最为核心的竞争力,而该竞争力中短期只会加强,另外重要一点是宏桥几乎没有涉及ZZ风险。

虽然不排除宏桥未来再次遭受机构做空,而自备电厂的争议、各项税费的补缴在不远的将来仍会掀起波澜,但正如老司机所言,做空就是一场插曲,既改变不了行业的格局,也改变不了宏桥的江湖地位,期间的流动性问题也算是平稳落地,风波过后,宏桥还是那个行业龙头,稳如泰山。

市场传出丹东港违约后,后台已经有老司机留言,要上周打赌的钱,我说的是上周能兑付,上周都兑付了啊。。。有点尴尬了。。。


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本文来源:谈天说债 作者:附件二 (责任编辑:七夕)
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