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3. 展望
经济去杠杆仍将抑制商务需求,旅游需求大幅反弹有望带动公司3季度业绩明显改善。行业商务需求对经济基本面敏感度非常高,金融去杠杆致使7月份行业两舱景气度出现大幅下滑,目前来看,尽管8月份国内商务需求出现明显反弹,但国际航线仍然低迷,我们认为经济正处于调结构,去杠杆的转型阶段,预计商务需求难有实质性改善。另一方面,旺季效应叠加流动性缓和使得近期旅游需求出现超预期回升,其中,国际线客座率甚至创出历史新高。我们预计,在旅游数据强劲的带动下,公司3季度业绩有望同比明显缩小跌幅。
2)人民币升值趋势可能趋缓。随着欧美经济的复苏,新兴市场国家资金回流明显,而我国近期外汇占款也出现明显下降,这些因素可能在未来几个月将延缓人民币升值的空间,因此短期内人民币升值可能会告一段落。因此,未来公司的盈利将更多地由公司主业决定,而这取决于行业供求关系的改善力度。
3)低运力增速将有利于公司经营效率的稳定。公司上半年ASK同比增加7.5%,仍远低于行业10%左右的增速;而行业明年在运力加大退出的基础上预计运力增速将由今年的13%降至10%-11%,公司明年运力增速也将继续低于行业水平。目前来看,在面临有效需求不足的情况下,低运力增长能使公司充分利用闲置和现有运力来提升经营效率,同时在票价下行的趋势下也能对既有航线的冲击最携。
4)空域限制将有望使公司业绩未来实现早周期复苏。公司目前的运力布局仍着重于核心机场(首都、成都和深圳)。由于空域比较紧张,我们认为这将限制这些机场相关航线竞争对手运力的过快投入,在未来一旦需求实质性回暖叠加空域对运力的限制,将使公司在核心市场率先出现供求关系的好转,票价水平也将率先出现反转。
4. 盈利预测及投资建议。我们预计公司2013-2014年的EPS分别为0.30元和0.25元,尽管目前公司PB估值已经跌至0.9倍附近,但在行业供需格局未见实质性改善的情况下,我们仍对航空股股价上涨空间持谨慎态度。维持对公司“增持”的评级,目标价5元,对应今年PB约为1倍。
5.风险提示。经济复苏中断将使行业供求逆转、战争风险。