中国国航:国际航线表现较好,人民币升值贡献明显

　　公司公布2013年中报:实现营业收入458.58亿元,同比减少3.58%;营业成本395.3亿元,同比增加0.37%;归属净利润11.19亿元,同比增7.31%;EPS为0.09元。

　　1. 上半年盈利主要为汇兑收入贡献

　　今年上半年公司非主营因素的影响主要是汇兑收益大幅增加,人民币升值步伐在二季度加快,而去年上半年则小幅贬值,这导致今年上半年公司汇兑收益从去年的-3.41亿元大幅增长至11.19亿元。此外,公司上半年计提了资产减值准备1800万元,但去年同期冲回2.3亿元;由于国泰上半年经营效益的改善,公司投资收益从去年同期的-1.92亿元增至今年的1.71亿元。剔除这些因素的影响,公司实现税前主营业务利润为-0.36亿元,去年同期为14.25亿元。整体来看,上半年公司实现盈利和去年同期差不多主要依靠大额汇兑收益的弥补。

　　2. 主营业务分析

　　客座率小幅上升但票价水平大幅下降,航空客运毛利率小幅下滑3.45%。营业收入出现负增长主要原因是由于营业税改增值税,公司营业收入同比减少31亿元;但由于成本也减少约22亿元,营业税金减少近10亿元,因此公司剔除非主营因素后亏损主要是票价水平出现明显下降。今年以来三大航运营策略由过年的控量保价到降价竞争市场份额,叠加有效需求持续低迷,上半年国航客座率虽同比提升1.1个百分点至81.2%,但票价水平随行业出现显著下滑。我们预计公司上半年票价同比下降3%左右;行业价格战导致公司客公里收益同比下降13个百分点,至0.60元。由于上半年有禽流感和经济基本面低迷的双重影响,可以看到旅游需求以及低端票价的下滑幅度比商务出行更大,国航由于商务客占比较高,因此运营效率虽也同比下滑,但仍好于行业水平。上半年公司燃油成本同比下跌8%,但由于票价跌幅较大,公司航空客运毛利率水平出现3.45%的负增长。

　　2)国际航线运营效率好于国内航线,货运板块持续低迷。今年上半年,相比国内经济的疲软,海外经济尤其是美国经济改善明显,此外,消费升级驱动出境游市场比较旺盛,这些因素导致国际航线运营效率好于国内线,由于公司国际线占比行业最高,因此盈利受整体行业不景气的影响相对较校上半年公司国内线客座率同比提升1.1个百分点至82.3%,而客公里收益同比下降15%至0.62元。相比之下,国际航线客座率同比上升1.2个百分点至79.9%,但客工公里收益和去年同期持平,为0.55元。另一方面,航空货运继续受制我国进出口贸易形势低迷的拖累,货运吨公里收益同比下滑7.6%,至1.58元。