航空运输：基本面趋势好转下的航空业投资组合

     自我们3月初首次推荐航空股，航空股已经上涨了20－30％，符合我们的预期。我们依然维持航空运输业增持评级，建议“继续参与”的趋势型投资策略。我们的投资逻辑是兼顾业绩、估值和题材，投资组合是南航H股，国航和东航。

    航空运输业基本面趋势好转是我们推荐航空股的最重要理由

    国内运量需求高于预期：1月和2月航空业旅客运输量同比增速分别为18％和8％，两个月平均为13％（剔除春运因素），需求恢复好于市场的预期，也高于民航局的预测。

    运力供给投放低于预期：航空公司运力供给相对弹性，控制总飞行小时和飞机日利用率，同时国际运力转为国内运力（运距长变短），运力供给增速低于飞机引进速度（座位增速）。1月和2月ATK同比增速分别为7.6％和2.3％，低于市场的预期。

    客座率维持高位：为弥补高固定成本，航空公司降价保量，追求高客座率，实现航班收益最大化或亏损最小化。2月全民航客座率77.5％，同比和环比上升2.4BP和2.3BP。国内航线客座率达到80％，同比和环比上升3.2BP和3.7BP，接近民航历史最高水平。

    航油成本大幅下降：油价大幅下跌给了航空公司票价下降的空间，航油价格从08年平均7460元/吨下降到09年2月平均4160元/吨，降幅高达44％。出于对民航业的扶植，国家近期再降航油价格430元/吨，目前国内航油价格约为3930元/吨。

    航空运输业未来呈现量价齐升的趋势是我们继续参与航空股的理由

    去年受地震和奥运的影响，航空旅客基数较低。随着航空传统旺季的到来，旅游出行开始启动，商务出行开始复苏，国内航空旅客同比增速有望呈现20％以上的增长。同时，机票价格将随着需求恢复和季节性变化而逐渐上涨。

    国内航线客座率已经达到80％，意味着部分航线旅客溢出，航空公司具备了在部分航线提价的空间。

    4月20日后机票折扣上调已是不争的事实，时间敏感而价格不敏感的旅客将贡献更高的边际收益。

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