离岸市场建设有利于人民币国际化纵深发展

　　编者按人民币国际化是中国人民大学国际货币研究所(IMI)的重点研究领域。自2012年研究所首次发布《人民币国际化报告2012》并首创人民币国际化指数（RII）以来，已经连续三年编写并发布《人民币国际化报告》。尽管时间不长，报告因其独立性、客观性和决策参考性，得到了社会各界尤其是政策部门的高度关注。同时报告还被译成英文和日文同步发布，在国内外理论与实务界均产生较大影响。《人民币国际化报告2014》主题为人民币离岸市场建设与发展。《IMI研报》栏目将于每周四连续刊登《人民币国际化报告2014》节选系列文章，以飨读者。本文节选自《人民币国际化报告2014》第四章。

　　（1）离岸市场建设有利于发挥市场基础作用

　　由于中国的利率市、汇率市场化改革尚未完全到位，国内外金融市场存在双重定价，套利、套汇成为人民币结算规模大幅增长的主要原因之一。通过人民币离岸市场建设的日臻完善，一方面，可以发挥示范作用，引导、影响市场主体行为，促进利率、汇率市场化，为人民币资本账户可兑换创造有利的市场条件。另一方面，提高人民币汇率、利率发挥“看不见的手”的基础性作用，减少境内外套利套汇空间，降低货币风险隐患。

　　（2）发展离岸市场可以放大人民币输出体量

　　人民币国际化，意味着人民币将逐渐成为第三方使用货币，这就要求对外源源不断输出人民币，在离岸市场保有充足的人民币流动性。然而，当前人民币对外输出更多依靠贸易渠道，在中国贸易顺差的情况下，人民币很难输出，而且规模也十分有限，无法满足国际市场对人民币巨大的潜在需求，制约了人民币发挥国际货币职能。据马骏、徐剑刚等人估测，如果不开放资本账户，仅以贸易项目输出人民币，人民币国际化程度将低于其真实潜能的10%。

　　通过在离岸市场上发行人民币债券、放宽居民的人民币兑换限额、提供人民币贷款等一系列有针对性地放松资本管制的手段和安排，扩大人民币对外输出渠道，可以有效地解决人民币输出规模不足的难题。以贸易顺差加离岸市场净输出的模式实现人民币对外净输出，不仅有利于维护中国经济的稳定增长，确保出口对经济增长的正能量，还能够有效避免依靠贸易逆差实现人民币国际化而陷入特里芬难题。此外，离岸市场的货币派生功能可以起到放大器的作用，派生出数倍于原始人民币存款的流动性。以香港为例，如果用足香港金融管理局规定的25%的流动性比例的要求，香港可以在一万亿由大陆输送的“原始人民币存款”的基础上，派生出新的三万亿人民币存款（4倍乘数）。如果这些派生的人民币用于第三方使用（体外循环），就会以更大倍数扩大原有贸易项下对外净输出的人民币规模。

　　（3）完善的离岸金融服务有利于提高人民币的国际需求

　　随着人民币跨境贸易结算规模的扩大，人民币的海外沉淀越来越多。国际社会对人民币的金融服务需求也水涨船高，希望得到高质量的货币汇兑、支付结算、贸易融资、风险管理、财富管理等等服务。在目前的资本管制下，如果没有产品丰富、功能齐全的人民币离岸市场来满足这些需求，就难以树立起国际社会接受和使用人民币的信心，人民币国际化进程必然遭遇阻碍。因此，现阶段人民币离岸市场具有特别的功效，除了通过发挥人民币离岸市场的融资功能外，还可以通过创新人民币利率互换、期货、期权等金融衍生工具，有效管理各种市场风险，实现保值增值功能，提高海外经济主体持有人民币的信心。当然，RQFII、跨国公司人民币资金池等制度安排，建立了适度的人民币回流渠道，为海外人民币持有者提供了更大的增值空间，也有利于提高国际市场对人民币的使用需求。（国际货币研究所）