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吴晓球、王忠民、向松祚、常军红等谈:金融深化、金融稳定与人民币国际化

时间: 2017-07-18 16:44:24 来源:   网友评论 0
  • 金融结构的变化预示着中国金融的功能在发生转型,逐步由融资为主的金融体系转变为融资投资并重的金融体系。与此同时,中国金融结构的变化也预示着中国金融风险发生了变异

来源:IMI财经观察

2017年7月15日,由中国人民大学主办,中国人民大学财政金融学院、中国人民大学中国财政金融政策研究中心协办,中国人民大学国际货币研究所(IMI)承办的“2017国际货币论坛暨《人民币国际化报告》发布会”在人民大学隆重举行。《人民币国际化报告》从2012年首次发布以来,因其国际性、独立性、客观性和决策参考性,得到了社会各界特别是政策领导人的高度重视,成为中国人民大学科研咨政、服务社会的重要品牌。本次论坛的主题为“金融发展、金融稳定与人民币国际化”,来自国内外金融管理部门、科研院所以及金融实业界的著名专家学者出席论坛并围绕金融热点问题,展开了深入探讨。

以下是部分专家的观点:

 

吴晓球:金融风险变异、科技渗透、国际交融标志着中国金融进入重要的历史转型时期

中国人民大学副校长吴晓球指出,目前中国金融进入了重大转型的历史时期,主要体现在以下三点:

第一,中国的金融结构正在悄然地、历史性地发生调整和革命。其重要的标志是中国金融资产的结构发生了重大的变化,来自于证券化的金融资产的比重在迅速的提升。

金融结构的变化预示着中国金融的功能在发生转型,逐步由融资为主的金融体系转变为融资投资并重的金融体系。与此同时,中国金融结构的变化也预示着中国金融风险发生了变异。过去中国金融体系最重要的风险来自于金融机构的资本不足的风险,所以在过去相当长时期里资本充足成为中国金融企业管理的基石。而今天由于证券化金融资产的风险主要来自于透明度,因此资本不足风险过渡到资本不足和透明度风险并存。

第二,科技对中国金融正产生深刻的影响。科技对金融的渗透使得金融基因发生了突变,并将在很大程度上颠覆传统金融理论。传统金融理论是非常固化的、物理化的,它是基于非常物理化的金融业态而形成的。科技对金融的影响使得金融的物理业态已经渐行渐远,它已经跨越了物理和时间的限制,跨越了时空限制,使得金融的业态发生了根本性的变化。金融监管必须顺应科技对金融的推动作用,而不是阻止科技对金融的渗透。

第三,中国金融机构越来越国际化,在国际体系中的地位和影响与日俱增。虽然中国经济已经快接近国际舞台的中心,然而中国金融还离国际舞台中心还有相当大的差距。但是随着人民币的国际化,随着中国金融体系的开放,差距会逐渐缩小。

因此,中国金融正处在关键的历史时期,改革必须顺应这些变化,必须推动中国金融结构的变革,以提升中国金融的竞争力和金融功能的改善,必须要推进科技对中国金融的深度影响。金融监管最重要的理念是逆周期,要形成逆周期的监管理念,形成科学的监管指标和准则,必须与时俱进。

 

王忠民:人民币国际化中的另类路径

全国社保基金理事委员会副理事长王忠民从三个场景着手来阐述人民币国际化中的另类路径。

第一个场景:人民币在境外的支付环节,特别是用数字支付技术项下的支付环节表现出强大竞争力,这是否是人民币国际化的精彩展现?

第二个场景:债券通促进了国际化特别是债券市场和证券市场的国际化程度,这一场景下更加有利于港币和美元的持有人在香港做两地互通债券和证券下的交易,还是更加有利于持有人民币在A股和A债券市场交易者持有人的利益?哪一个利益遇到更少的风险?哪一个确定性收益更大?两个市场存在结构性差别,香港市场拥有广泛的衍生品市场和另类工具,而中国市场缺乏丰富的衍生品以及规避风险、管理风险的金融交易工具。

第三个场景:中国的大宗商品,如石油、煤炭、有色金属、粮食在满足自身城市化和工业化的巨大需求时也走向了全球化。

王忠民指出,人民币国际化存在多个层次及其背后的市场基本制度和市场基本逻辑。从贸易端口看,中国是市场化深度最充分的国家,但贸易只利用了货币在最基础层面的作用。在“一带一路”的背景下,人民币国际化的思路应该从贸易转换为基础设施、长期产业等方面的投资,从而拓展人民币的交易量级、支付量级和规模。中国金融基础设施存在建设缺失,境内市场衍生品、另类投资品亟待发展,进而推动金融深化,更好地管理风险。

 

向松祚:‘贸易+金融’双轮驱动,稳步推进人民币国际化

中国人民大学国际货币研究所副所长向松祚对《人民币国际化报告2017》进行了深入解读,他指出,今年的报告侧重点在于强调人民币国际化要真正的稳步推进,最终实现人民币国际化,需要贸易和金融的双轮驱动,其结论有以下四点:

第一,国际化的指数(衡量全球主要货币在国际化的程度上的差别)出现了阶段性的下降,且降幅较大,凸显出人民币国际化的基础依然较为脆弱。8.11汇改以后人民币汇率出现强烈贬值预期之前,国际化指数达到最高点3.91,随着人民币汇率持续承受贬值的压力汇率的指数持续的下降,现在是阶段性的低位,从3.91下降到2.26,预计随着现在人民币汇率逐渐的趋稳,金融市场逐渐扩大开放的程度,人民币国际化的指数会再次回到稳步上升的阶段。人民币国际化的基础依然不够稳固,未来人民币汇率政策依然是整个货币金融政策的关键环节。

第二,全球主要货币化的国别基本不变,美元的地位有所增强。

第三,结算驱动人民币国际化的动能减弱。人民币流动性波动、对外贬值和回流机制不畅制约了人民币在跨境贸易结算中的使用,跨境贸易人民币结算份额出现较大下滑,以贸易推动人民币国际化发展似乎进入了一个瓶颈期。

第四,全球来看,为了推进人民币国际化,金融市场将会成为推动国际化的主要力量。

贸易结算、金融结算、外汇储备这三大因素决定了货币国际化的程度,基于这些基本的分析和判断,从而提出了“双轮驱动”的想法,具体包括四个基本的构想和建议:

第一,中国已经到了实施浮动汇率的阶段吗?中国的金融市场、风险监管、经济结构能够承受完全浮动的自由汇率吗?这些问题存在争议性,但维持人民币汇率的基本稳定仍然是推进人民币国际化的基本前提。第二,建设具有广度和深度的国际化金融市场是实现人民币国际化的终极保障。第三,对外直接投资,特别是人民币对外直接投资,是人民币国际化重要的支持力量。第四,进一步加强和完善人民币的国际化的基础设施。

汇率的基本稳定是稳定国内金融市场预期的重要力量,有助于推进贸易的结算稳步增长,也是推进我国金融市场国际化的基本前提。如何实现这一点?

第一,灵活处理三元悖论,发展和丰富稳定汇率的各种金融工具和产品。随着贸易结算推动力量的减弱,金融推动开始变成主导力量,但短期之内贸易的结算依然是货币国际化的基础,因此必须强调汇率的相对稳定。

第二,国际信贷市场的发展是强化人民币金融交易重要的支柱。如何进一步促进海外信贷市场发展? “一带一路”的第一步就是让海外人民币贸易融资成为信贷市场的主要支柱,接近九千亿人民币的资金支持必定会带动中国的金融机构在“一带一路”沿线国家和区域发展更加良性的信贷市场。

第三,离岸中心的建设,要形成适度的离岸资金池,同时要建立强大的外汇市场。如果没有流动性很好的外汇市场,记价功能、避险等诸多工具都是难以实施的。要丰富外汇市场的品种、增加外汇市场做市商机构的数量、建立统一的电子交易平台。

第三,对外直接投资未来要创造更多的条件,特别要鼓励中国的民营企业更多地进行海外投资,15年以来民营企业已经超过国有企业成为海外投资的主要力量。

第四,人民币国际化基础设施,跨境支付体系虽然开通的时间不长,但是已经取得巨大成功,并得到了很多国际机构的热烈欢迎。要防范国际化风险,建立金融监管的法律法规、构建独立自主的信用评价体系。要鼓励民营支付机构走向全球,占领全球支付的最高点。

 

YaseenAnwar:“一带一路”和人民币国际化

巴基斯坦央行原行长YaseenAnwar表示,自从2008年的全球金融危机爆发以来,国际货币体系和全球的经济体系都已经发生了深刻的变革,存在很多不稳定性和不确定性。“一带一路”的目标在于全球的经济恢复得以实现,建立更健全的金融基础设施,消除金融结构失衡,恢复市场对全球货币体系的信心。

“一带一路”的倡议是全球性的计划,有利于加强地区的互联互通,促进世界的贸易和经济增长。展望未来全球的稳定必须利用好亚洲发展,促进国际和地区的一体化,加强经济的一体化。

65%全球的GDP都是在经合组织国家,在2050年这个数字会相反,尤其是中国、印度和东盟会占主导地位,南海的通道每年有5万亿美元的贸易流动经过这个地区,40%的全球贸易通过印度洋,在2035年的时候90%的中东的石油会流向亚洲,还有四亿人在东盟地区,东盟会在2050年成为世界第四大经济体。此外,未来全球经济的潜力就在中国、就在亚洲,但仍有很多挑战摆在我们面前,这些挑战使得我们的经济不够持续不够包容性,这要求我们在国内和国际上采取措施。

我们需要促进经济全球化和区域一体化,打破贸易保护主义,增强经济体之间的包容性。基础设施是至关重要的,基础设施投资会对中小企业产生重要影响,带来就业和机会,使投资组合更加的多样化。加强基础设施建设需要各国之间共同合作,建立更为合理的监管政策,需要各大金融机构提供相应的资金支持,从而带来更多的就业机会,促进投资多样化。中国和亚太地区其他国家拥有相似的经济平台,有能力自给自足,成为全球经济的引擎。

 “一带一路”代表的是一种机会,特别是对于新兴经济体来说,要认识到每个国家都需要承担首要的责任,实现自身的长期发展、稳定,要利用“一带一路”创意和基础设施的项目来改善公司治理,实现长期的包容性发展目标。

 

常军红:中国在“东盟10+3”地区的一体化及溢出效应

东盟与中日韩宏观经济研究办公室(AMRO)主任常军红以地区的视角从三个方面展开阐述,特别强调在地区金融稳定和金融体系改革方面的重要影响。

第一,中国在“东盟10+3”地区的一体化和溢出效应的影响。第二,中国的作用和人民币的作用在地区金融安全网当中的作用。第三,前进的道路。

“东盟10+3”地区已经成为世界上最有活力,经济规模最大的地区,2016年GDP已经占到了整个世界GDP四分之一以上,达到27%,在全球贸易中的比重达30%。尽管存在外部冲击,在过去十年特别是全球金融危机之后,13年美国政策不确定性以及美国选举之后的政策不确定性,但整个地区经济增长比较稳定。尽管有很多冲击但是发展前景是较好,经济基本面非常强劲,承受了相应的风险和冲击。

中国的经济增长预计成为整个地区增长的增长极。美国和欧洲受到了金融危机的影响,但是中国却挺立不倒,中国的崛起对于地区一体化和金融稳定起着至关重要的作用。在贸易中,中国已经成为全球价值链和生产网络的中心,中国实现消费型增长,中国也有非常巨大市场来吸收地区的出口,尽管一体化仍然存在一些风险,但因为人民币保持了坚挺,成为了整个地区信心的稳定器。即使是在08年金融危机发生以后,人民币和中国仍旧是地区和世界信心的重要支撑点。

从贸易投资来看,形成了以中国为中心的地区生产网络。中国在2001年以后发挥了更大的作用,日本和韩国将他们的手工制造业、制造业移动到中国。此外,中国并不仅仅是地区的生产基地向西方出口,中国现在正在实现消费拉动经济增长,中国还会是整个地区重要的出口市场,也就是说,我们向中国出口产品,中国有很多的需求。中国成为了调整全球平衡的重要力量。除了贸易的增加以外,中国还是外国直接投资重要的来源,促进了东盟的发展。中国是大部分东盟国家中最主要的投资国,尤其是老挝和柬埔寨。

中国应该利用好“一带一路”发展战略,增加跨地区的投资活动。中国已经成为非常重要的地区贸易和投资的来源,也有很大的溢出效应,不仅仅是金融领域。人民币的稳定是整个地区金融稳定重要的来源,有力地保障了本地区的金融稳定,在地区金融稳定网中发挥着重要作用。同时,要与该地区其他国家共同促进国际金融结构体系的改革,更加强调风险规避和风险控制能力,开发新的金融工具,适应新的经济形势。

在亚洲金融危机之后我们学到了什么经验?国际货币基金组织有一些资源,但这些资源不能够解决21世纪的危机,从本质上来说这是资本帐户所带来的危机,我们需要合作,基金组织地区中心需要和国际组织进行合作,地区的金融安排以及双边之间也要合作,因此需要有一个非常好的结构性的支持,包括地区和全球要互动。

双边的互换安排,有力地补充了基金组织和地区金融安全网以及区域安全协议,中国的中央银行和其他的国家央行签订了很多的互换协议。在目前的情况下来看,一旦一些国家遇到了危机或者是即将出现危机我们需要全球的援助,地区上的大国会发挥关键作用,去提供资金帮助援助,这就意味着人民币和双边互换协议是非常重要的,从而有力地促进了人民币的国际化,使得中国成为了一个稳定器。

我们地区面临诸多的挑战,因为这个地区是开放式的,一体化程度很高,进入了全世界大市场,我们受到外界冲击也很多,这是我们主要的风险。成员国需要一起努力合作,在全球金融体系层面上来加强安全网的建设。此外,要让更多的当地货币进入到国际援助体系和金融体系中去,包括人民币,从而有力促进地区的协议。

总的来说:

第一,中国和整个地区紧密联系在一起,贸易、旅游、投资、金融流动这些联系会越来越强,因为中国有“一带一路”的倡议,这会加强地区互联互通。

第二,中国和人民币发挥很大作用,帮助我们保障地区金融安全,并且促进了地区信心的提振,这个作用越来越明显。

第三,人民币和其他的区域内货币可以越来越多的使用,并且作为流动性支持的工具,用在地区安全网当中,可以加强地区的金融安全机制。

 

AnoopSingh:经济发展是人民币国际化的基石

摩根大通原亚太监管战略主管、IMF亚太部门原主管AnoopSingh表示,资本帐户的开放和货币可自由兑换,并非是人民币加入SDR的必要要求,这是第一次采取了这样的模式,相当于承认持续性的发展是至关重要的。

中国此前的成就在世界历史上是独一无二的,但问题在于,中国今后将如何发展变化。事实上,近段时间市场的波动影响了人民币国际化,涉及到中国在应对经济放缓时的具体措施。并且,以人民币结算的跨境贸易在去年出现了下降。对于这些影响的评价,应当考虑双方面平衡的内容,一是全球经济风险对美元的影响,二是日益滋生的保护主义倾向。

AnoopSingh认为,人民币国际化仍旧处于初级阶段。在人民币市场中,系统性波动取决于市场预期,而市场预期近几年发生了变化。几年前对人民币有升值预期,去年则预期人民币贬值,在一升一贬之间,我们看到了市场的变化。央行采取了一些措施,涉及资本管制和汇率干预,但人民币国际化的承诺不会改变。虽然相关政策的收紧带来了一些关切和担忧,但这也使得资本帐户回稳。

对于IMF而言,近段时间汇率的变化符合IMF的基本要求,而人民银行的相应政策也有一定进步进。中国未来的汇率将更加地灵活,符合总体要求。虽然也可能有危机,但是要完全实现浮动汇率制度,中国仍然任重而道远,特别是在金融市场更是如此。IMF清楚的是,人民币完全符合纳入SDR篮子的要求,我们希望更进一步看到结构性改革的成果,这有助于人民币进一步国际化,其基础就是要进行改革,实现新的增长模式。

IMF将人民币入篮,是为了加速结构性改革,使经济重减少对于信贷的一来,并进一步推进消费升级、提振市场力量。因此,需要关注经济发展的方向。人民币国际化的基石,就是经济发展和新的增长模式逐步确立。


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