人民币结算能降低汇率风险吗

近期，有关人民币离岸市场的讨论日渐热烈。继1月3日香港联合交易所总裁李小加以《“养儿子”和“育儿园”》为题对人民币国际化进行了再思考，香港特区政府财经事务及库务局副局长梁凤仪1月20日也在内地媒体上“释疑人民币离岸市场”。在这篇不到三千字的文章中，作者三次重复了同一个观点：推进跨境贸易人民币结算的目的是降低内地企业的汇兑风险。

“跨境贸易人民币结算”是中央政府的决定，但实际上，香港政府才是人民币离岸中心(以及之后的后续政策)的始作俑者，并且以各种理由成功地说服了中央政府。在游说“跨境贸易人民币结算业务”的理由当中，就包括降低内地企业的汇率风险。

一个观点重复的次数越多，就越容易让人相信。但是，人民币结算真的能够降低内地企业的汇率风险吗?让我们看看梁凤仪没有回答的两个疑问吧。

第一个疑问是：如果交易以本币定价，有可能降低本国企业的汇率风险，但是，货币的计价功能和结算功能是两回事，可以分离。目前推进的是人民币结算，而不是人民币计价。

东亚各个经济体表面上“一国一币”，但是这些货币大多与美元挂钩。究其实质，这些国家的本币只发挥结算功能，而计价功能依靠美元，麦金农因此认为东亚地区的货币制度是“事实上的美元本位制”。最典型的美元本位制就是香港采用的货币局制度，港币与美元维持固定汇率，是美元的替代品。从货币制度的角度来看，香港是美元体系在亚洲的一块飞地，是美元区的组成部分。

“跨境贸易人民币结算”业务目前在香港发展很快，但并不意味着所有用人民币结算的业务都是以人民币计价的。欧美是中国主要的出口目标地，因此大陆出口企业多以欧元、美元计价。这些企业在亚洲采购配套产品的时候，如果以欧元、美元计价，可以保持收支币种匹配，降低汇率风险。即使鼓励改用人民币结算，这些大陆企业恐怕还会更加倾向于以欧元、美元计价。

同时，也有一些以人民币计价的产品反倒不以人民币结算。最近在香港市场上出现了一种叫做“合成式人民币债券”的创新：债券投资者用美元购买，债券发行人以美元还本付息，但是本息收益都以人民币利率和汇率计算。

可见，“以人民币结算”和“以人民币计价”是两回事。发展以人民币结算不一定能推动以人民币计价;而发展以人民币计价不一定需要以人民币结算。

第二个疑问是：即使以人民币计价，也未必就能降低大陆企业的汇率风险。

对于单笔交易的汇率风险，这里提出三点看法：第一，在“一国一币”的情况下，只要两国之间的汇率不固定，那么无论采用哪个国家的货币计价，在这两个国家之间进行的一笔跨境贸易都存在同样的汇率风险;第二，计价货币的选择虽然不改变汇率风险总量，但是决定着汇率风险在交易双方之间的“初次分配”;第三，最终决定汇率风险如何分担的是“二次分配”，而“二次分配”的结果由市场机制说了算。总之，改变计价币种无法改变单笔跨境贸易的汇率风险分担。