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大陆与香港热议的离岸人民币回流机制,近期再露出曙光。
近日,香港金管局及人民银行相关人士分别表示,人民币FDI(外商直接投资)试点政策大致框架已形成,可能在今后一两个季度发布。这或许意味着,人民币FDI已进入读表阶段,今年之内有望一睹真容。
人民币FDI的出炉,与跨境人民币贸易结算直接相关。随着去年下半年跨境人民币贸易试点扩大,香港人民币(CNH)不断积累,日前已超4000亿,而年底则有望达到1万亿元。目前尚有11个省市未纳入试点范围。、随着央行今年在全国推广跨境人民币结算,香港人民币资金池的容量有望增加,香港人民币离岸中心总算初见规模。
对于近期人民币首单IPO遇冷的香港离岸人民币市场来说,推出人民币FDI不啻为一个福音。以往人民币产品在香港叫好不做座,很重要的因素是缺乏对应投资产品及资金用途。
首先,对于投资者而言,无论低息存款还是点心债券,收益率均不尽如意,即使最新的人民币计价房地产信托产品(汇贤房托),收益率也低于同类产品,仅4%多一点,这也解释了为何汇贤房托仅获2.5倍认购,远低于同期其他IPO。
其次,对于发行者而言,也难言乐观。虽然人民币产品回报率低,表面上意味着企业发债、IPO成本低廉,但凡事皆有两面性,投资者的冷落也意味着人民币产品的流行性备受考验,前景堪忧,要么可能成为另一个B股市场,要么沦为所谓二等产品。这是发行方必须考虑的因素。
综上所述,人民币产品在香港的表现,背后存在着必然性,市场定价自有其公允之处。究其根源,仍旧是在港人民币定位的不确定,尤其是缺乏明晰的回流机制,使得无论发行方还是投资者都裹足不前。
当前,持有在港人民币的最大动机仍在于人民币升值预期。如果这一预期未能实现,则前景不容乐观。随着人民币FDI推出,人民币回流机制或得以理顺,有望吸引更多投资者持有人民币或人民币产品,对于企业发行人民币债券,因其融资成本低廉且可避免外汇损失,则有着直接激励作用。根据德意志银行的调研,65%的跨国公司表示,如果允许人民币IPO,那么他们将有兴趣在港发行人民币债券。
这不仅可让香港离岸市场受益,人民币国际化进程亦可提速。可以说,人民币FDI开放的一小步,或许可以引领人民币资本项目下开放的一大步。一直以来,人民币可兑换问题一直得到热议,不久前的南京G20会议上,是否要将人民币可自由兑换作为加入特别提款权的前提,各方曾有所争论。
众多周知,人民币在经常项目下已经实现可自由兑换,目前问题是资本项目下是否可兑换。根据IMF的研究,一国从经常项目可兑换到资本项目可兑换,平均需要7-10年。而中国早在1996年就实现经常项目可兑换,15年来,资本项目下可兑换的进展低于外界预期。
所谓资本项目下可兑换,可以理解为国际收支的资本与金融账户的自由兑换,也意味着一国对于资本流入和流出的兑换均无限制。