人民币出境打开离岸市场想象空间

2009年人民币“大事记”中最浓墨重彩的一笔莫过于跨境贸易人民币结算的开通，多年之后，2009年可能会作为人民币区域化元年而被人们记住，而人民币的“出境”也开启了人们对于离岸人民币市场的想象。

2008年12月，国务院常务会议提出，研究部署在广东和长江三角洲地区与港澳地区、广西和云南与东盟的货物贸易中进行人民币结算试点。今年4月，国务院会议进一步决定在上海市和广东省广州、深圳、珠海、东莞五个城市开展跨境贸易人民币结算试点。7月初央行先后发布《跨境贸易人民币结算试点管理办法》和实施细则，随后跨境贸易人民币结算业务正式拉开序幕。

随着跨境贸易结算量的增加，人民币“出境”量会逐渐增加，渐渐在境外离岸市场形成一定规模的人民币资金，由于香港过去就具备一定的人民币业务基础，香港市场人民币流通量的增加，有可能会对境内汇率市场产生一定的影响。

在短期内这种影响并不会特别显著，渣打银行中国研究部主管王志浩认为，由于目前人民币利率仍受到管制，香港市场的人民币计价债券也非常有限，短期内难以为境外投资者提供充足的投资工具。目前，香港的人民币存款利率依然低于内地，因此大多数投资者倾向于将人民币存放到深圳的境内银行账户，以期获得更高利息。在初期，离岸人民币市场的规模仍会维持现状。

随着更多银行参与到跨境贸易人民币结算业务中来，将推动人民币利率市场化；同时随着境外市场人民币计价债券的增加，离岸人民币市场会逐渐兴起。

目前内地资本市场并未完全开放，人民币汇率仍遵循以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，而香港市场的人民币汇率并不受管制，两地汇率势必会出现一定程度的差异，由此可能会形成一定的套利机会。

中国银行全球金融市场部分析师石磊认为，人民币跨境贸易结算政策的实施对于进出口有不对称的影响，一方面由于中国进口商拥有更大的谈判能力，另一方面，在人民币升值预期的背景下，境外出口商愿意接受人民币，其可以通过在离岸市场卖出远期人民币即可锁定1%至2%的无风险汇兑收益。

当境内进口商清楚出口商可以获得无风险汇兑收益时，进口商可以通过重新议定合同人民币标价以分享无风险收益。因此，获得跨境贸易人民币结算试点资格的中国进口企业有望降低销售成本、提高毛利率，这一政策对于进口贸易商的提升最为明显。

受此影响，沉淀在离岸市场上的人民币存量将会快速增加，离岸人民币市场的深度将显著增加，人民币在岸与离岸市场的分割程度将因贸易渠道的打通而逐渐缩小。未来人民币离岸市场可能成为人民币自由兑换的试验场，这意味着离岸市场与在岸市场的价差将会逐步下降。