汇改的国际收支平衡表效应

　　尽管从逻辑顺序上来说，人民币汇率变化主要取决于以国际收支为基础的外汇供求状况。但毫无疑问的是，汇率改革本身也带来了国际收支平衡表的变化。

　　顺差降低

　　事实上，经常账户的顺差变化和汇改的路线并不是完全吻合。在汇改的初期，市场曾经担心长期被低估的人民币汇率一旦反弹后，将会给劳动密集型为主的出口带来重大打击。然而，就像WTO开放之初“狼来了”的担忧被证明为杞人忧天一样，中国的出口企业在汇率改革的最初几年，仍然保持了超过25%以上的增速，中国经常账户下的贸易顺差也就持续积累。

　　2008年以来，出口出现了明显回落，但金融危机带来的外需放缓显然是更重要的因素。面对中国出口部门对于汇改所表现出的抗压弹性，兴业银行贵金属分析师蒋舒认为，除了金融危机，另外一个重要外部因素是弱势美元的大背景。“由于采用的是一揽子货币的汇率价格，尤其是人民币相对于欧元、日元基本保持稳定，这就削弱了人民币升值的冲击力。”

　　同时，蒋舒认为中国制造业在一定程度上的不可替代性，也发挥了重要作用。从贸易结构上来看，占总进口40%左右的加工贸易进口较少受升值因素影响，能源、原材料等需求刚性商品的进口与汇率变动关系不大，本币升值也没有导致进口激增。而由于人民币升值的单边预期一致没有被打破，借助于虚假贸易的融资活动一度猖狂。

　　不过，据一位交通银行国际业务结算中心的业务人员向新金融记者介绍，自从去年下半年外管局下发文件，要求严格审核贸易单据的真实性和一致性，确保贸易活动真实性，防止利用虚假贸易进行融资以来，曾经来势汹汹的虚假贸易融资在今年上半年渐渐收敛了。

　　随着国内生产企业的综合成本不断上升、对虚假贸易融资活动的打压以及国际市场需求持续疲软，经常账户的调整已经逐步显现。从数据上来看，2013年我国经常项目顺差与GDP之比已降至2.1%。

　　债务外币化

　　由于国内融资困难，一位位于上海自贸区的融资租赁的财务总监告诉记者，他正在考虑利用内保外贷的形式从海外融资。“简单算一笔账，国内民企的融资成本一般在基准上浮20%，一年期目前的利率水平至少在7.2%，这还不包括回流存款、中间业务费、有效开户数、信用卡、借记卡以及工资卡等各种要求。而香港一年期的美元融资成本为3.2%至3.5%，人民币融资成本为3.8%至4.3%，就算加上15%的预提税，也不超过6%。”显然，海外融资更划算。

　　这只是越来越多企业开始寻求海外融资的一个缩影。根据中国社科院教授刘煜辉的分析计算，截至2013年3季度，中国政府对外净债权3.39万亿美元，私人部门对外净债务1.58万亿美元。相较2008年年底，政府对外净债权增加了1.584万亿美元，但主要资金来源却来自于私人部门对外净负债的上升，上升了1.273万亿美元，私人部门负债大量外币化。“这一点与2008年之前的特点完全不一样。”

　　而从海外投资的角度来看，伴随着人民币的升值以及资本项目的逐步开放，以大型央企和国企为先锋的中国企业的海外投资日益活跃起来。“在新兴市场里面，由于中国经济对于它的吸引力，加之中国和新兴市场国家历史上的友好关系，使得中国企业，特别是财务投资类的公司，可以看到更好更有吸引力的机会。”中信资本控股有限公司高级董事总经理王方路表示。

　　对冲工具尚缺

　　伴随汇改的深入，无论是产品和服务贸易还是海外投资，体现在微观层面上，就是企业在资产负债表上对本外币资产的配置越来越灵活。由于过去人民币对美元汇价变动缺乏弹性，使得更多贸易商出于风险考虑更愿意接受美元结算,由此导致我国外贸结算货币的币种结构中美元占比畸高。但是，随着汇率改革推进，政府逐步扩大人民币跨境直接结算的范围，企业对于美元的依赖度在逐步下降。

　　交通银行首席经济学家连平认为，此次扩大汇率波幅到2%尽管不会对企业和金融机构带来显著冲击，但有助于促使企业和金融机构提高风险意识，积极运用各类工具进行汇率风险管理。一个主要的途径是，建立长期汇率风险对冲机制，综合运用衍生工具规避汇率风险。

　　然而，现实的尴尬是：汇率市场不完善，企业对于外汇衍生品种的运用还不够普遍。据了解，在很多中小型贸易企业中，不乏尚未“接触”过将衍生工具的例子。

　　对此，一位加工型进出口贸易公司董事长用“只是有了解”来形容。“汇率风险大家都面临过，但常常也都可以用购汇时点的选择来规避，至少是把损失降至最小。至于利用金融工具进行套期保值，银行曾经推荐过，但没有操作过。”该人士坦言。

　　暨南大学国际商学院副院长孙华妤表示：“目前我国市场上的汇率风险对冲产品还不够健全，虽然有远期、互换，但是期货期权等就要薄弱一些了，而实体经济缺乏对冲的工具，汇率波动的成本和风险就会完全由企业承担。”据她介绍，目前企业的很多投资工具是外资银行或者投行推荐的，比如结构型的产品，但是这种产品在汇率明显波动的时候，也会使投资产品的企业面临资产损失的可能性。