国债期货上市对股市资金面影响有限

　　证券时报记者 沈宁

　　国债期货上市在即，部分投资者担心这会明显分流股市资金，造成资金面紧张。对此，多数专家认为不必担心，无论是理论还是国际经验都表明，上市国债期货不会大量分流股市资金，对股市走势也不会产生明显影响。

　　据了解，截至2012年底，我国记账式国债余额为7.07万亿元，其中剩余期限4-7年的国债存量为1.9万亿元，在剔除持有至到期账户中的国债，实际可交易的国债大约为2300亿元。根据现行会计准则，持有至到期债券按照历史成本计量，市场价值的变化不会影响公司利润和资本公积，因而没有套期保值需求。因此，实际需要对冲利率风险的国债规模大约为2300亿元。

　　根据交易所套期保值与套利交易管理办法，进入交割月后将根据可交割债券规模审核套期保值规模，根据2300亿元的国债规模计算，即使按照最高4%的保证金计算，最终由于套期保值需要缴纳的保证金规模不足百亿元。

　　分析人士指出，国债期货市场参与主体与现货市场的参与主体密切相关，主要是商业银行、保险（放心保）公司、证券公司、基金公司等金融机构以及其他专业机构投资者、法人投资者等类型投资者，与股票市场的参与主体有较大区别。国债和股票是金融市场两大基础品种，这两个市场有关联但相对独立，在风险属性、运行方式和投资者群体等方面存在固有差异。

　　另外，国债期货专业性强、技术门槛较高，我国实施严格的投资者适当性制度，中小散户参与有限。从沪深300股指期货市场实践看，市场运行3年多时间，成交较为活跃，但市场存量保证金规模仅200亿左右；与股指期货相比，国债期货专业性强，波动小，上市初期参与者规模有限，机构投资者参与需要一个过程，保证金规模可能比股指期货更低，不会明显分流股市资金，更不会加剧货币市场资金紧张。

　　事实上，无论是理论分析还是国际经验都表明，上市国债期货不会改变股市与债市的清晰界限，不会引起股市资金向债券市场的严重分流，不会对股市走势和波动情况产生明显影响，不会影响到股市的正常运行。而从长期来看，上市国债期货更对股市的健康发展有着积极的促进作用，是金融市场整体机制完善和创新发展的重要内容。

　　人们通常会认为，股市债市就像一个跷跷板，市场资金在两个市场之间游移。实际上，仅有当市场风险出现系统性变化时，如发生危机等情况，投资者处于风险考虑会调整资产配置，从而在股市和债市之间重新平衡资产配比。一般正常情况下，两个市场的资金有着不同的风险偏好属性，不存在“非你即我”的竞争关系。而上市国债期货，更不会引发股市投资者向国债期货市场的大规模转移，不会引起股市资金向债券市场的严重分流。

　　国债期货的上市，尚不足以对股市走势产生显著影响。从国际经验来看，也没有证据表明上市国债期货会影响股市走势及波动状况。上市国债期货本质上对股市发展是长期利好因素，从长期来看，国债期货上市有助于促进股市创新、实现健康稳定发展。

　　第一，国债期货的上市，有助于提高市场利率风险管理水平，提升包括股市在内的整个金融市场的吸引力。股市投资者也面临着利率风险，也存在利率风险管理需求。因此，随着国债期货的上市，保险公司、养老金等更多机构投资者的股市参与环境将进一步改善，参与更安全、投资更放心，因此有助于加速机构入市步伐，增加股市资金供给，促进股市健康发展。

　　第二，国债期货是债市基础创新品种，有助于推动债市、股市等整个市场的金融创新进程。当前，资本市场创新呼声强烈。国债期货与股指期货一样，也是基础性的产品，有助于机构投资者加快创新，探索推出更多种类、更丰富收益特征、更具个性化的理财产品，满足投资者需求，推进市场发展。