中金所：国债期货上市进入“敏感期”

　　“沪深300股指期货上市两年多来，运行质量较好，市场成熟度较高。”中国金融期货交易所（下称“中金所”）有关负责人日前向《第一财经（微博)日报》记者介绍了首个上市金融期货品种的运行情况，且透露上市准备工作基本就绪的国债期货已进入“敏感期”。

　　中金所提供的数据显示，截至上周五，期指累计开户124282户。其中自然人占97.9%，一般法人开户占1.8%，特殊法人客户占0.3%，且其中27.8%来自证券公司营业部的IB渠道。而且目前证券、基金、信托及保险等机构的开户结构也很均衡，套保账户100个、投机账户180个、套利账户20个。

　　虽然国内期指还处于发展初期，市场规模不大，但今年1至11月，期指成交额已占到总量的43%。且今年以来日均成交量41万手，持仓量则增加至当前的逾9万手，从初期的20倍降至4～5倍左右的成交持仓比已接近境外成熟市场水平。

　　期指市场的成熟度较高，还表现在期现货价格的拟合度较好，大体维持在±2%以内的基差率导致市场套利空间较小，而且已实现的31次交割，交割量较低，收敛性好，均未出现“到期日效应”。

　　不过，期指上市两年多来适逢我国股票市场持续下跌，而“绑架了大盘”甚至“大盘下跌的幕后推手”等指责，也成为期指问世后“成长中的烦恼”。

　　而据期货专家刘仲元分析，金融期货对现货市场的价格发现与指导功能，其实要大大弱于商品期货。原因就在于股票现货是一个集中连续交易的公开市场，相对商品现货已经有了较权威的定价机制。

　　事实上，国内股市正基差（期货价格高于现货指数）天数在80%以上，且期指多数时间“高开高收”，这恰恰说明，期指不但没有带动现货指数下行，反而是在股市下跌通道中形成了对股市“开盘上引”和“收盘上拉”的暗示力量。而“表现为负基差的美国股市，包括融券、期货、期权的各种场内、场外做空工具更加齐全，如此说来美国股市岂不已跌得一塌糊涂”。

　　虽然各种原因导致了我国机构集中选择期指空头套保，且持仓约占30%，但其日均成交仅约6000手，不到总交易量的0.5%。多数机构的期货空头持仓只占其股票现货资产规模的10%~20%，期货持仓规模最大的5家机构最高比例也不超过60%。故刘仲元认为，目的在于平滑股市波动、减少现货亏损的机构空头套保，并不是在主动做空股市，更不是本轮股市下跌原因。