中大：锌市过山车后 该何去何从？

　　9月份，在全球QE政策落地以及LME锌库存的走低的推动下，锌市迎来了一波强劲的反弹，伦锌电3当月累计涨幅达到了14.12%，价格最高触及2153.75美元/吨，接近今年年初的高点。然而，好景不长，进入10月份，QE3的利多逐渐消退、欧债危机卷土重来、投资者对经济放缓的担忧日益加重，加上LME锌库存迭创新高，基本面的羸弱亦暴露无遗，锌价直线坠落，至上周五伦锌价格已经基本上回到了9月初的起涨点，也即前期的底部震荡区间内，月内跌幅达到了10.37%。上涨生猛有力下跌也毫不含糊，锌市玩了一把“过山车”后，该何去何从？

QE3政策性利多消退，焦点转对经济增长的关注

　　欧洲的OMT和美国的QE3相继在9月推出，全球再续宽松格局，但是与此同时市场对政策效果的质疑声也接踵而至，大宗商品享受了不到一个月的QE红利，便出现了反弹动能的衰竭，显然，投资者无法排除内心的担忧，他们需要切实的证据证明经济正在回暖。

　　10月初的PMI数据不可厚非成为检视经济的首要证据。9月份中国制造业PMI为49.8%，比上月回升0.6个百分点，仍处于枯荣线下方，但该指数自今年5月份以来首现回升，暗示运行逐渐筑底趋稳；9月欧元区制造业PMI终值46.1，8月终值为45.1，该指数已连续第14个月低于50的荣枯分水岭，尽管上个月下滑速度有些减慢，但截止9月的三个月，欧元区制造业仍创下三年来最差的表现，欧元区重回衰退似乎不可避免；美国月制造业采购经理人指数，前值，美国月制造业活动加速，但增长不明显，仍在低位徘徊。从三大经济的数据上看，制造业虽有所回暖，但不足以证明经济的回升，尤其是一直蹒跚居后的欧洲，仍是处在悬崖边缘。

　　而上周四公布的中国季度等经济数据同样令人瞩目。中国第三季度GDP同比增长7.4%，前三季度GDP较上年同期增7.7%，三季度GDP较上季度（环比）增长2.2%，9月规模以上工业增加值较上年（同比）增9.2%，预期增9%，8月同比增8.9%，9月全社会消费品零售较上年（同比）增14.2%，预期增13.3%。三季度GDP再创三年多来新低，单从环比数据上升、经济下滑速度减慢上来断定三季度已经触底四季度数据将继续改善似乎有些武断，从数据公布后利多行情仅维持了短暂的一天，次日国内商品便大幅下跌，似乎也能一窥市场质疑的心态。而从中国9月外商直接投资(FDI)连续第四个月同比下降，商务部警告称仅凭单月数据不能断定中国外贸已企稳回升，均显示在全球经济放缓之下，中国经济复苏前景仍不敢太过乐观。因此，中国四季度的经济仍将在不确定性中前行。

　　欧债危机卷土重来，欧盟峰会令人失望

　　既9月份欧元区推出无限量购买债务国债券的OMT计划和欧洲永久性稳定基金ESM在德国高院获批后，欧债问题似乎渐渐淡出了人们的视线，但随着希腊与“三驾马车”谈判受阻，西班牙国债收益率上升、标普下调西班牙评级、西班牙迟迟不肯申请金援等事件不断发生，欧债危机卷土重来，再度成为全球担忧的焦点，市场寄望于上周的欧盟峰会能够解决“希西问题”。

　　然而，峰会的结果却令人失望。本次峰会在建立欧元区银行业统一监管机构的问题上取得进展，欧元区银行业联盟有望在明年投入运作。不过，对于一些事关欧债危机根本性解决的重大议题未能取得突破，比如欧元区财政一体化。而对希腊和西班牙的援助问题，欧洲领导人也仍存在明显分歧。欧洲领导人只是对希腊政府实施紧缩计划的努力表示了泛泛的支持，但未同意向希腊发放急需的310亿欧元贷款，希腊的命运悬握在“三驾马车”谈判的最终结果上。另外，就西班牙是否申请救援，峰会上亦没有明确的说法。西班牙问题久拖不决将是很大麻烦。对此次欧盟峰会失望的情绪在当日的行情中马上得到了反应，避险美元大幅上涨，黄金、有色金属纷纷暴跌，其中伦锌跌破1900美元/吨关键价位。

　　LME库存反弹并迭创新高，基本面羸弱力压锌价回落

　　此轮期锌的涨跌跟库存的变动很好的契合在一块了，库存与价格联动十分明显。9月上涨，库存持续下降，注销仓单也维持在12万吨以上的高位，9月20日库存激增59725吨至980050吨，成为本轮行情的转折，随后几日日库存增多减少，10月16日库存增至1061175吨，突破7月20日创下的17年来的纪录高位，随后18、19日迭创新高。显性库存的反弹走高，彻底改变了之前投资者所见“存库走低、注销仓单增加”为需求改善的看法，尽管当前注销仓单已经增至375600吨的天量，但注销的库存少有流出，而实际库存却是实实在在的增加，需求的不振令锌价大受打压，锌价因此快速坠落。`

　　从两大国际统计机构最近的统计数据显示，锌供应过剩依然严峻。国际铅锌研究小组（ILZSG）15日公布的数据显示，全球精炼锌今年预计供应过剩，明年将过剩更多，因在2013年复苏之前，锌需求和供应放缓，ILZSG全球精炼锌今年预计供应过剩15.3万吨，2013年将进一步扩张至29.3万吨。世界金属统计局（WBMS）17日公布的数据显示，今年1-8月全球锌市场供应过剩217,000吨。如此看来，锌去库存化将缓慢而又漫长。

　　综上所述， 随着宽松政策带来的流动性逐步释放，实体经济是否受益、经济增长能否呈现回升状态，还有待时间和数据的进一步检验，但是可以肯定的是此轮QE3对价格的推动远不及QE1QE2的来得显著和持久，QE1推出之后商品维持了1年的牛市，QE2后也有半年的涨势，QE3目前来看推出到现在利多效应仅维持了半月，显然，除了之前QE3反反复复的被预期以及市场对QE1QE2的效果诟病导致QE3效用大大折损外，我们也不得不承认市场已经回归理性的一面，单纯的释放一些宽松的政策已经无法令市场维持持久的兴奋，市场需要的是实效，即经济数据的明显改善。欧债危机已经将欧洲经济拖入泥潭，欧债不解欧洲曙光难现。如何化解危机？ESM、银行业联盟以及财政一体化，似乎是一副解药，但是过程肯定漫长、艰辛，期间阵痛也在所难免。而中国经济的增长对需求贡献极大，但是处在转型期的中国又不得不有意的扼制需求的膨胀，否则很可能换回一个“失去的十年”，政策的推行似乎两难中。简言之，未来宏观面依然充满着诸多不确定性。

　　而锌市基本面的改善有赖于经济增长、需求的改观。锌市走了一波“过山车”行情后，目前锌价已经回归前期震荡区间内，技术上沪锌14500支撑比较扎实，短期内很难跌破，除非爆发系统性风险以及伦锌显性库存持续激增，前者，目前来看希腊、西班牙债务状况仍在可控状态下，爆发系统性风险概率很低，而后者伦锌库存每天的库存报告可以看到，也不必过于担忧。但是，受制于宏观面和基本面的双重压力，锌价反弹上行已经很难了，短期想回到16000高位似乎不大现实，或许只有用时间换来空间吧，不过随着宏观的波动，沪锌上方15500仍有希望达到。后市或将延续前期区间弱势震荡格局，锌价驻底路漫漫，操作上，建议沪锌主力14500~15500区间内高抛抵吸。

　　中大期货有色金属 项思展