全球经济仍在萎缩 复苏面临变数

　　自去年年中爆发第二轮次贷危机以来，市场去杠杆化操作导致美元、日元等避险货币大涨，国 际商品期货市场大幅下挫。市场经过最近几个月短暂的平静之后，部分品种包括铜期货、原油期货出现反弹，美国部分经济指数向好，近期新屋销售指数、NAR成 屋销售、ISM制造业采购经理人指数等重要指标略有上升，市场风险情绪回升。虽然经济数据趋稳，但是这并不意味着我们会重新又回到以前的“美好时光”，全 球经济可能又会面临一轮调整。

　　首先，在过去几个月中全球发达国家经济持续萎缩，并未见到真正复苏的曙光。美国2008年第三季度和第四季度GDP终值的年化季率分别下跌了 6.2%、6.3%；欧元区2008年第三季度和第四季度的GDP终值年率分别缩减1.5%、1.6%；英国第三、第四季度年率均缩减2%，而2009年 第一季度甚至缩减到4.1%。目前美国、墨西哥等国家出现了甲型HINI流感疫情，成为国际关注的公共卫生事件，更加剧了全球经济下滑的风险。

　　其次，美国经济率先经历了深度的调整，但是危机尚未结束。大量银行“有毒”资产没有出清，等待政府TALF计划将问题资产出售给投资者。虽然现 在已经有部分退休金管理机构对此表现出兴趣，但是投资者对“有毒”资产的购买预期价格在面值的50%左右，而银行对该资产的预期价格在80%-90%，相 差较大，该计划仍然推进缓慢。如果银行的“有毒”资产没有剥离，机构发放新贷款冲动有限，而经济危机是不可能见底的。

　　目前经历危机后，美国失业率上升，达到8.5%，日益上升的失业率反映了就业形势恶化。家庭收入和支出下降，开始节省开支，增加储蓄以应对危 机。此时不像以前有名目繁多的银行消费信贷，消费者不可能靠信贷支持以往的生活水平。在目前的情形下，商业库存尚未出清，危机尚未见底。

　　第三，欧洲不排除再爆发一轮债务危机的可能。欧元区企业公司债达11万亿，占该地区GDP的95%，远远高于美国50%的比例，而欧洲银行的杠杆率平均比美国银行的杠杆率高50%，虽然去年杠杆率有所下降，但是去杠杆化的过程尚未完结。

　　目前西欧银行为东欧提供了大量资金，东欧的银行贷款大部分来自西欧，而东欧国家的外汇储备不足以满足今年的经常账户赤字和到期债务，其中爱沙尼 亚、拉脱维亚、匈牙利、保加利亚、立陶宛、哈萨克斯坦的外债占GDP的比例已经超过70%。在美国次贷危机冲击下东欧国家经济增长停滞，债务违约开始上 升，一部分外资开始撤出，导致本币开始贬值。本币的贬值进一步增加了债务人以折合本币的外债负担，从而导致违约情况恶化，进而形成贬值的恶性循环，面临债 务危机。在过去的几个月中，东欧国家币值出现了大幅贬值，如果东欧国家真的倒下，那么它们极可能成为欧洲银行的次债来源，引爆西欧国家陷入更深的衰退。

　　第四，印度、中国、巴西、俄罗斯等金砖四国在危机中也受到不同程度的影响。突如其来的金融危机让印度出口业岗位锐减百万，IT业订单减少，一度 辉煌的纺织行业受损最重；而过去几个月中俄罗斯也面临货币危机，卢布贬值，为干预市场俄罗斯消耗了三分之一的外汇储备；巴西和中国经济虽然放缓，但尚未受 到严重影响。目前各国都推出了经济刺激政策，尤其是中国推出四万亿财政刺激政策，但中国、印度等国家都是依赖美国、欧洲需求而发展经济，出口是其国内经济 发展的重要支柱。在西方发达国家经济尚未恢复的情况下，这些发展中国家经济快速增长可能性基本不大，财政刺激政策只能够短期支撑经济，长期来看不能作为有 效需求。

　　综上所述，目前数据短期向好，但这仅仅只是反弹，更深的衰退可能还在后面。