CPI如期回落紧缩力度或将减弱 期指振荡筑底

　　周三出炉的4月份宏观经济数据基本符合预期，笔者认为，虽然当天市场出现微跌，但短期内期指仍将延续温和反弹、振荡筑底态势。

　　紧缩政策执行力度或将减弱

　　当天公布的统计数据显示，4月份CPI同比增长5.3%，涨幅比3月份回落0.1个百分点；PPI同比上涨6.8%，比3月份回落0.5个百分点。显然，CPI指标仍处于历史相对高位区，但环比涨幅趋缓，显示通胀势头已经得到一定的抑制。我们知道，进入3月份以来,国内价格上涨的结构发生了微妙变化，具体表现为上升推动因素呈现出食品价格边际弱化、非食品价格边际增强的态势，随着蔬菜供应旺季的到来，加之前期旱情的缓解和国家充足的粮食储备，均为食品价格稳定创造了有利条件。另一方面，进入5月份后，国际大宗商品市场价格有所回落，也在一定程度上缓解了国内的输入性通胀。结合宏观经济增速已现放缓的态势，笔者预计，未来货币紧缩政策执行的力度和频率存在较大放缓可能。

　　流动性层面上，数据显示，4月末广义货币（M2）余额为75.73万亿元，同比增长15.3%，比上月末和上年同期分别低1.3和6.2个百分点；狭义货币（M1）余额为26.68万亿元，同比增长12.9%，比上月末和上年同期分别低2.1和18.4个百分点；新增信贷7396亿元，同比少增208亿元。在信贷管控持续偏严厉、存款准备金率连续上调的累积效应以及差别准备金率动态调整等紧缩措施的叠加约束下，信贷运行趋于平稳，也符合此前市场预期。然而我们也要注意到，M1增速放缓在一定程度上释放出企业经营活力下降的信号，由此，未来央行在运用加息工具时将不得不更多地保持一份谨慎。

　　货币市场资金面持续宽松

　　银行间市场资金面近期持续保持宽松的状态，各期限品种交投活跃，特别是长期品种的成交量持续增加。数据显示，周三宏观数据公布之后，截至当日收盘，银行间质押式回购总成交量4722亿元，特别是隔夜回购成交量4071亿元，稳定在了4000亿元之上，且盘中一直显示资金供给充裕，收盘时加权平均利率报收于2.11%附近。同时，其它各期限利率品种价格变化不大，均维持在相对低位水平，且从报价上看，基金、保险公司、联社、城商行以及大型国有商业银行等机构，均表现为融出资金需求，资金面再次恢复到之前的宽松局面。此外，shibor报价方面，各期限品种走势也较为稳定，隔夜拆放利率下行1BP报收在2.10%水平。由此可见，货币市场资金面持续维持着宽松状态，即便是宏观数据公布之后，也丝毫未见大涨或大跌现象，资金面的宽松局面并未因可能出台的紧缩政策而风声鹤唳。

　　企业盈利能力减弱及市场扩容压力影响做多热情

　　在宏观经济增速放缓及流动性收紧的背景下，目前正处于试运行阶段的银行日均存贷比监测一旦全面展开，银行业整体上揽储惜贷的“资金争夺战”将会愈演愈烈，进而给经济总需求带来明显负面影响，尤其是中小企业的盈利能力将受到考验。另外，面对银根收紧环境下捉襟见肘的企业融资环境，证监会将对钢铁、水泥、煤化工等“九大受限行业”的再融资部分“松绑”。随着2010年年报披露的结束，多家上市公司的再融资方案也浮出了水面，仅在4月30日至5月4日期间，就有10家公司发布了涉及再融资的公告。据统计，今年已有127家上市公司发布增发方案，再融资额同比去年增加了近25%，“受限行业”再融资“松绑”和市场扩容压力恐将影响市场做多积极性。

　　总体来看，在历次调控政策累积效应使得国内经济增速放缓、内需下滑的氛围下，在通胀出现阶段性缓和、未来预期可控的背景下，以及在信贷运行平稳、企业经营活力下降的制约下，未来紧缩货币政策的执行力度较此前或将有一定的减弱，这将为股指的上行带来一定想象空间。然而，未来市场大幅扩容所带来的资金面和心理压力，以及企业盈利能力的相对降低，都将为指数的反弹过程增添一份不确定性。不过，由于本周三公布的宏观经济数据符合此前预期，短期来看，期指走势或将延续温和反弹之势。