永安期货：秋冬季大豆市场展望

　　自从8月份以来，天气行情一直是大豆市场关注的话题。在经过夏季干旱少雨、推迟播种、霜冻等天气因素的影响之后，大豆丰收前的天气情况已基本确定，增产预期充斥着市场；而上周五美国农业部供需报告一经发布，今年秋冬季节的走势也将逐步明朗。

　　一、基本面分析

　　（一）USDA大豆供需报告解读

　　上周五美国农业部发布9月份大豆供需报告，预计美国2009/2010年度大豆产量为32.45亿蒲式耳，低于市场预测的32.56亿蒲式耳均值(预测区间为31.86亿-33.09亿蒲)；预计美国2009/2010年度大豆结转库存为2.2亿蒲，低于市场预测的2.26亿蒲均值(预测区间1.78亿-3.04亿蒲)与前期公布的预测数据基本接近，报告较市场预期稍显利多。

　　虽然报告中的数据略低于预测值，但32.45亿蒲式耳的产量也创新高。报告公布后美豆暴跌3.07%，豆粕、豆油亦大幅下挫。此次报告基本符合预期，大致确定了美国新豆产量增加的数量。

　　在报告中，09/10年度世界大豆产量由8月份的2.4207亿吨上调至2.4394亿吨，中国进口大豆由8月份3810万吨上调至3850万吨。根据产量与CBOT价格比较来看，产量与价格基本呈现负相关。这样看来，丰产的大豆势必会对未来的大豆价格形成打压。

　　从全球各国库存消费比来看，相对于2008/2009年度的历史低位而言，2009/2010年度全球大豆供求形势相对宽松。从下图分析，库存消费比和大豆价格基本为负相关。以美豆为例，9月农业部报告调整比例较大的是大豆单产量，预计美豆单产量为42.3蒲式耳/英亩，较8月份调高0.6蒲式耳/英亩，主要是由于早霜威胁基本解除；不过随着美国经济的好转，报告调高了国内大豆压榨量与出口量，较8月份分别调高2000万与1500万蒲式耳，将年度调整量修正为8100万蒲式耳。

　　报告预计2009/2010年度美豆结转库存2.2亿蒲式耳，较8月份调高1000万蒲式耳。总的来说，新年度美国大豆较08/09年度供给量来说相对宽松，并将美豆的平均价格调低了30美分，维持在810-1010美分之间。

　　对于中国而言，受进口增加和近期国内大豆抛储流拍的影响，USDA调高中国大豆国内结转库存量至73万吨，并有进一步上升的趋势。到目前为止，中国进口量一直是美豆需求市场的主要影响因素。由于美豆产量提高200万吨，USDA预估9月中国进口大豆数量较8月预估值提高40万吨，因此可以弥补中国8月份进口减少的缺口。

　　总体来看，报告结果符合市场预期，全球大豆供求形势转好，大豆丰产几成定局，整个报告仍然是以利空收场，而近期市场的下跌正是对报告利空的反应。