国际糖市面临中期调整

　　根据USDA的数据,世界糖2008/2009年度、2009/2010年度的库存消费比为17.5%与16.6%,处于历史低位,构成牛市形成的必要条件,而且期末库存分别为3197万吨与3121万吨,较2007/2008年度的4106万吨大幅回落,主要原因是2008/2009年度全球减产。

　　2008/2009榨季国际糖产量普遍减产。各主要生产国除了巴西增产0.8%以外,印度减产41.4%,中国减产15.1%,泰国减产7.9%,北美减产6.3%,欧盟减产4.7%。其中,印度的减产占全球减产总量的67%。

　　世界原糖产量

　　目前符合超级牛市的必要条件已经出现,而且是个大概率事件,矛盾的焦点主要是在印度、巴西和中国。下面笔者主要分析这三个国家的供需情况。

　　三、印度减产继续推高糖价,巴西或成潜在利空

　　印度减产是国际原糖价格上涨的背后推手。尽管巴西在高糖价的刺激下有意增加糖的产量,并且巴西的制糖用蔗比例也确实出现了大幅上涨,但是由于种种条件的限制,如前期田间管理不善及肥料不足导致单产下降、天气过湿导致甘蔗收榨进度延缓以及甘蔗含糖量下降等,都降低了巴西的潜在糖产出。而巴西制糖厂糖—酒精联产的生产模式意味着糖厂无法将所有的甘蔗原料用来生产糖,而只能加大糖的转化比率以及降低酒精的转化比率来实现。经过多年的迅猛发展,巴西酒精产业的总体规模已经超过了糖产业,并且酒精产业主要是为了满足巴西国内替代能源的需求,在政府补贴等方面享有优势,因此巴西酒精产业不可能出现大幅萎缩。巴西制糖用蔗比率不可能超过50%,这就使得糖用甘蔗比率存在一个上限,而不可能如有些机构预测的那样出现大幅度的增长,例如55%—60%的水平。

　　对巴西甘蔗产量的迅速增加,我们需要更多地从全球生产转移和乙醇需求增加的角度来理解。从巴西国内的乙醇需求和价格以及雷亚尔的汇率等方面考虑,巴西因素并不会使国际市场出现大量的剩余。