私募周报：私募反思期市“黑色星期五”，解读背后逻辑及投资策略

来源 | 格上理财研究中心

【行业焦点】私募反思期市“黑色星期五”，重阳投资、弘尚资产、暖流资产、泓信投资、富善投资等私募机构解读未来投资逻辑

【行业动态】证监会发布私募股权（含创业）基金信披内容与格式指引；私募行业或采用三重点分类监管，新三板差异化监管新规初现威力；私募十月大幅加仓有色金属，思考投资为做市猛加筹码；产品可每周申赎，私募行业公募化色彩渐浓

【私募调研】10月以来私募调研量逐周攀升，电子行业时隔一周再成重点

【私募业绩】各策略均获正收益，股票策略业绩分化明显

【行业数据】复合策略基金单周发行15只受青睐，新三板挂牌公司新增超百家

一、私募行业焦点：私募反思期市“黑色星期五”，解读背后逻辑及投资策略

11月11日晚，期货市场也上演极端行情，盘初焦煤、焦炭、铁矿石等品种纷纷涨停，但瞬间情况急转直下，夜盘中几乎所有品种迅速开始下跌，pta、棉花、橡胶等在几分钟内便由涨停变成跌停，市场上哀鸿遍野。

不少私募开始反思这次期货市场的大幅波动背后的逻辑和原因。其中：

朱雀投资认为，今年大宗商品涨价，更多来自供给端收缩和资产荒的大背景下，可持续性在于未来需求能否承接驱动价格上行。短期市场在特朗普上台后美国大**建的预期下还存在一些博弈性的机会，但是中长期来看需要观察政策落地的情况，加上商品涨价后引发调控的压力在加大，所以从长期来看煤炭等大宗板块配置的性价比可能并不高。

重阳投资认为，期货市场大幅动荡，通胀预期回升不容忽视。本周国内商品市场大幅动荡，一方面国内期货市场多个品种持续大幅上涨，铁矿石、铜、镍等最大涨幅约20%，交易所被迫上调多个品种的手续费和保证金。另一方面，周五晚间市场剧烈动荡，多个品种同时大幅减仓，从涨停板瞬间打至跌停。商品价格大幅上涨可能确有投机资金对某些品种短期炒作的因素，但铜这样内外盘共同定价的大品种两周涨幅超过20%，其背后的市场预期和逻辑值得深思。事实上，即使在周五晚间回落后，铁矿石和铜的近期涨幅同样惊人。

富善投资从行情的传播途径分析出：商品期货强势行情的终结从外盘农产品以及基本金属板块率先启动，随后快速波及国内农产品以及基本金属，之后蔓延至商品期货所有品种，使得许多品种日内波动幅度超过5%甚至达到10%。受此影响，商品期货持仓于夜盘迅速下降平均约10-20%。由此可见，当前全球宏观经济不确定性较高，市场波动率预计会维持在一个较高的水平，投资者情绪极容易受影响而诱发高波动震荡行情。高波动虽然有利于CTA策略获取收益，然而高波动背后的风险也是不容忽视的。

当前全球宏观经济环境以及政策不确定性较大，4月份以来全球市场黑天鹅频发，商品期货非趋势的高波动行情也不再罕见。在今年上半年期货市场的火爆行情带动下，大量资金涌向CTA基金，市场上新成立管理期货基金数量明显增加。据格上理财统计，在未清盘的管理期货基金（单账户除外）中，有约45%成立于今年，新基金在面临业绩压力的同时，如何在高波动市场环境下控制风险则显得尤为重要。具体业绩数据，还需等待这周净值对外披露。

对于后市各类市场的投资机会，部分主流私募发表最新市场观点如下：

1)重阳投资：大宗商品价格巨震，通胀预期与长债利率上升

• 本周国内商品市场大幅动荡，一方面国内期货市场多个品种持续大幅上涨，另一方面，周五晚间市场剧烈动荡，多个品种同时大幅减仓，从涨停板瞬间打至跌停。

  
  

• 国内债券收益率进一步上升。市场对未来通胀和资金面预期进一步恶化，且美国长债利率飙升，国内债市本周进一步调整。

  
  

• 市场布局“里根大循环”重演，美元汇率与美债利率大幅飙升。由于特朗普计划在大规模减税的同时，投资5500亿美元改善国内基础设施，市场预期里根时期“减税增支→财赤扩大→国内利率上升→ 吸引海外资金流入→ 美元汇率升值”的模式再次重演，并以此布局。

2)弘尚资产：周K线5连阳，“二八”分化继续

• 本周市场延续上涨趋势，实现周K线五连阳，成交量有所放大。结合物价及金融数据来看，四季度宏观经济形势整体趋稳，但未来半年稳增长压力仍然存在，下一步需要重点关注**经济工作会议对于明年经济目标的定调。

  
  

• 整体走势呈现成长股与周期股“二八分化”格局，增量资金入市迹象不明显，赚钱效应则略有好转。

  
  

• 海外方面，特朗普赢得大选，成为继英国脱欧以来又一重大全球性“黑天鹅”事件，海外市场短期巨幅波动。我们认为，特朗普上台后将成为影响全球政治经济格局走势的重要变量之一。

  
  

• 本轮周期行业个股表现强势，我们更倾向于符合下游需求稳定增长、行业竞争格局明显改善等条件的周期行业，寻找未来一到两年内能真正实现持续盈利改善的龙头公司。

3)暖流资产：美大选后风险短暂释放，后续风险频出继续谨慎

• 本周A股市场以美国大选为分界，市场总体呈现深V反弹表现。我们认为，年末市场行情与6月末英国脱欧大选之后市场在三季度初中期没有明显风险的局面并不相同，不可简单模拟。

  
  

• 年内我们还要经历的风险包括，外部的意大利宪政公投和联储加息、内部的**经济工作会议定调等等。

  
  

• 从市场和大资金行为监测来看，权重股不断拉指数掩护资金派发、短期之内恒大人寿不断清仓未举牌个股、国家队趁指数行情减持甚至清仓持股。这都是市场调整的前瞻信号，需要高度重视和警惕。

  
  

• 风格配置方面，根据季节四方模型，四季度面临稳增长预期回落、流动性预期紧张的局面，市场适合防御性配置，大消费、白马股有相对收益机会。

4)泓信投资：多重利空影响下国债收益率大概率继续反弹

• 特朗普意外当选，未来的不确定性显著上升。不过其较为温和的胜选演讲似乎迅速安抚了投资者的不安情绪，全球金融市场在经历了短暂的动荡后迅速恢复了平静。

  
  

• 美国大选意外结果加速全球债券收益率上涨，中国国债收益率全周上行8bps至2.82%，市场情绪开始反转。

  
  

• 在多重利空的影响下，市场调整难言结束，收益率大概率继续反弹。

二、私募行业动态

证监会发布私募股权（含创业）投资基金信息披露内容与格式指引

11月14日，证监会发布了《私募投资基金信息披露内容与格式指引2号-适用于私募股权（含创业）投资基金》的通知。本指引自发布之日起实施，相关机构应按照本指引要求，向投资者披露私募股权（含创业）投资基金信息。自2017年1月1日起，相关机构应按照《信披指引2号》使用说明第一条要求，通过私募基金信息披露备份系统进行信息披露文件备份。

私募或采用三要点分类监管，新三板差异化监管新规初现威力

监管部门有关人士8日表示，分类分级监管的主要目的是扶优限劣，针对不同机构，匹配不同的监管资源、研究不同的分类和监管标准。分级分类监管主要从机构角度和业务角度，对管理规模比较大、投资者比较多的机构重点关注；对于基金募集、信息披露、资产安全三个环节进行重点关注。

作为针对挂牌私募的差异化监管政策，今年5月27日股转系统下发的《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》在历时半年之后终于初现威力。在已经披露三季报的挂牌私募中，共有15家在提示“政策风险”，其中包括同创伟业、中科招商、硅谷天堂等9家公司明确表示其正在“积极自查和整改”。对于大部分私募机构来说，整改压力并不小，明年可能会有私募机构因此被摘牌。

私募十月大幅加仓：有色金属最受欢迎

162只入选华润信托中国对冲基金指数的证券私募产品10月末的平均股票仓位相比9月末上升8.05个百分点，达到65.93%。其中，49.65%的私募产品持仓超过八成，88.11%的私募将股票仓位维持在四成以上。数据显示，在8月份出现明显加仓的有色金属板块上个月资金流入最为明显9月份加仓力度较大的机械设备板块也继续受到资金青睐。

私募做市箭在弦上，思考投资猛加筹码

本月2日，私募做市报送评审材料的环节已经正式收官。目前申报做市的私募机构已超过10家，约为16家，其中5家挂牌私募机构递交了做市申请。在这个进行受理和评审打分的关键阶段，思考投资又抛出重磅砝码。作为首家被确认受理的私募机构，思考投资发布公告称，其决定在获得私募做市资格后，将拟做市业务的投入资金提高至30975.5万元，与其自挂牌新三板后所募集资金的总额相等。

产品可每周申赎，私募行业公募化色彩渐浓

私募行业开始有公募化的影子，一方面，部分私募在积极的申请公募牌照，而另一方面，有些私募开始对其产品本身设计做出改变。据了解，近期个别私募产品在申赎方式上将产品的申赎周期缩短至周，且不设封闭期，开始了公募化操作。同时由于目前A股市场获得收益的难度更大，不少私募开始对其投资品种、投资比例以及风控方面也做出了“公募化”的要求。

三、阳光私募机构调研动向：10月以来私募调研量逐周攀升，电子行业时隔一周再成焦点

11月第2个交易周，上证综指强势突破前期3140点的高点，反弹至3196.04点的新高，3200点近在咫尺。私募机构调研量也从上周的116家上市公司增至130家。格上理财发现，自10月起，私募调研量逐周增加。

据格上理财统计，在私募机构调研的个股中，中小板个股占比（45.38%）与上周（50.86%）相比略有回落，主板占比（22.31%）和创业板占比（32.31%）均有回升（上周分别为19.83%、29.31%）。行业方面，电子行业时隔一周再次成为被私募机构关注焦点，先后有15家上市公司接受私募机构调研，其次是机械设备行业，有13只个股受到私募机构关注。

格上理财发现，本周个股“以岭药业”被私募机构关注最多，其接受私募机构调研的数量高达72家，其中包括重阳投资、瑞华投资等私募大佬。私募机构较为关心公司连花清瘟在FDA的注册情况以及公司在布局化学药板块和健康产业板块的优势。此外，据格上理财了解，2016年10月19日，公司非公开发行A股股票的申请获得发审委批准。

四、阳光私募业绩表现：各策略均获正收益，股票策略业绩分化明显

五、阳光私募行业数据：复合策略基金单周发行15只受青睐，新三板挂牌公司新增超百家

复合策略基金受青睐，周发行量高达15只

新三板做市指数1087点胶着鏖战，挂牌公司新增数量超过百家

据格上理财统计，11.7-11.11周内，新三板市场维持横盘走势，三板做市指数在1087点附近震荡，相比前一周数据几乎持平，仅下降0.01%。相比于市场的不温不火，挂牌企业增速则有较明显提高。据格上理财统计，在11.7-11.11周内，新三板新增挂牌企业101家，在近期挂牌公司增速放缓的环境下，这是自8月末以来新挂牌公司数量首次破百。

此外，新三板周内总成交额为42.18亿元，相比前一周数据下降11.02%，周内总成交量为7.55亿股，相比前一周数据下降13.11%。