组织机构/年会活动: 中国交易银行50人论坛 中国供应链金融产业联盟中国供应链金融年会 中国保理年会 中国消费金融年会 第三届中国交易银行年会

汇率双向波动下,“外汇衍生交易+”的创新与应用

时间: 2019-10-01 08:01:06 来源:   网友评论 0


作者:胡潇予
来源:中国货币市场chinamoneymagazine

内容提要
当前人民币汇率的双向波动,催生了市场主体针对汇率敞口避险套保的需求,也推动外汇衍生品市场进入一个快速发展期。“外汇衍生交易+”业务将是未来外汇业务应用中的重要方向。

一、“外汇衍生交易+”的背景

1.资金市场利率成本变化

2018年市场信贷总量趋紧,美元等外币融资成本持续走高。进入2019年后受央行宽松政策影响,市场资金面充足,境内外资金价格均较去年同期下降。但境内市场受利率政策控制,最低成本常保持在基准利率10%上下浮动,为境外资金的使用创造了空间。

2.企业融资渠道拓宽
全口径融资政策实施后,进出口企业可从境内、境外两个市场获取本外币融资。2018年以来,受信贷政策、资金成本和规模等因素影响,进出口企业利用境外资金替代流动性资金贷款、节约信贷规模占用的需求逐步放大,而境外资金的流动与使用与汇率变动密切相关。
3.汇率双向波动常态化
2018年人民币在是否破7的争论中收官,全年贬值5.2%,市场对人民币汇率波动更加适应。2019年全球贸易紧张局势及地缘政治风险进一步加大了汇率弹性,人民币汇率从“动”起来到“弹”起来,企业亟需更加多样化的汇率风险管理工具。
图1  2018年人民币汇率走势



二、“外汇衍生交易+”主要模式

“外汇衍生交易+”的市场模式,同时考量了汇率、利率的结构性情况,以相应市场为切入点,并以远期、掉期、期权等衍生品为核心,结合国际结算、贸易融资、跨境资金等产品进行结构性创新,合力形成丰富的国际金融产品体系,同时满足进出口企业利率、汇率的多维度需求。
目前“外汇衍生交易+”的主要模式为:外汇衍生交易+外汇交易类产品;外汇衍生交易+国际结算类产品;外汇衍生交易+国际贸易融资类产品;外汇衍生交易+跨境资金类产品;外汇衍生交易+信贷类产品等。

三、实务案例分析

(一)外汇衍生交易+外汇交易类产品
1.即期外汇买卖合约+外汇掉期合约
案例:某纺织进出口公司,贸易结算资金为欧元。目前经营需要美元资金,但账面欧元资金充裕。
企业如直接叙做即期外汇买卖,银行欧元/美元即期报价1.1647,企业卖出100万欧元,获得100*1.1647=116.47万美元。
为获取更高收益,企业可选择即期外汇买卖+外汇掉期。企业签约3个月期限S/B外汇掉期,近端卖欧元/买美元报价1.1647,远端买欧元/卖美元报价1.1740;掉期成本:(1.1740-1.1647)/1.1647*4=3.19%。如3个月到期后欧元升值超过1.1740,将比期初直接将欧元换为美元更有利。
当然,在实务中,叙做一笔即期外汇买卖要承担一定汇率风险,在掉期远端履约中加入外汇买卖环节要考虑系统及账务的支持,签约外汇掉期产品也要符合外管政策的要求。
2.期权合约+货币掉期合约
案例:某进出口企业前期配置了大量美元贷款,目前到期需要归还,但企业账户仅有人民币资金,一年后才有美元资金回笼,企业认为当前美元汇率较高,且有波动风险,希望通过更灵活的方案解决资金错配问题并降低成本。
企业如直接叙做一笔即期购汇,购入1000万美元,需要付出1000万*6.6800=6680万人民币。一年后企业回笼的美元资金,根据需要再进行结汇,未来汇率不确定,存在敞口风险,且近端购汇成本过高。
该案例中,可通过期权合约+货币掉期合约的组合形式,为企业实现多样化的风险对冲。
首先,企业签约期限12个月B/S货币掉期,近端购汇1000万美元,需付出1000万*6.6800=6680万人民币;银行人民币端的利率报价为5.6%,美元端的利率报价为12M Libor+3.2%=4.6%,到期一次性交换本息;远端到期日交换本金的折算汇率,则会根据到日期即期汇率S与近端6.6800的折算汇率和一个封顶汇率进行比较(见表1)。
表1  期权合约+货币掉期合约收支情况

一年后,如美元汇率升至7.2700,则企业交换的人民币本金折算汇率为7.2620;企业期初支付的人民币本金金额为1000万*6.6800=6680万元;企业到期日收入人民币本息金额为1000万*7.2620*(1+5.6%)=7668.67万元。

企业期初收取的美元本金金额为1000万美元;企业到期日支付的美元本息金额1000*(1+4.6%)=1046万美元。
企业整体收益为=(7668.67-6680)—(1046-1000)*6.6800=988.67-46*6.6800=681.39万元。
显然,方案二比方案一对于企业更有利,也更灵活。
(二)外汇衍生交易+资产负债类交易
1.质押美元+贷人民币+即期结汇
案例:某进出口公司出口货物,沉淀了较多的美元结算资金,目前需将美元资金结汇人民币资金使用。企业如将1000万美元直接结汇,即期汇率6.7170,结汇收益:1000万美元*6.7170=6717万元。
企业有美元升值预期,想增加收益,可换一个思路,选择质押美元贷人民币的模式,到期企业以质押的美元进行结汇归还人民币资金。银行美元存款报价1.6%,人民币贷款报价4.3%,利差成本4.3%-1.6%=2.7%。
到期日,如果美元升值幅度超过2.7%,即升值超过6.7321,(6.7321-6.7170)/6.7170*12=2.7%,可优于直接即期结汇。
2.银承质押+跨境直贷+S/B外汇掉期
当境外融资成本较低时,银承质押+跨境直贷+S/B外汇掉期的方式,可从境外获得低成本融资,既满足企业的融资需求,又可降低其财务成本。
由境外银行直接为境内企业发放跨境贷款,实现了中资、外资企业跨境融资政策的平等化。融资进境后,企业办理S/B掉期,近端结汇成人民币使用,远端购汇归还融资款项。
以2019年8月为例,半年期融资成本为2.87%,一年期为2.95%,在一定市场行情下,可能低于境内票据贴现利率。
表2  银承质押+跨境直贷+掉期业务成本测算表(2019年8月)

(三)外汇衍生交易+贸易融资类交易

质押美元+美元跨境参融通+即期结汇案例:某纺织进出口企业,贸易结算资金为美元,目前账面上资金充裕。但因国内经营的需要,需使用大量人民币资金。
如企业直接结汇,那么将无额外收益,但企业可以通过境内外市场价格的差异,存入全额美元保证金,通过美元参融通与从境外融入美元办理即期结汇,到期后企业用美元保证金进行融资还款。
企业3个月美元存款利率为Libor+55bp=2.8%;3个月参融通的报价为2.75%;企业收益为2.8%-2.75%=0.05%。
(四)外汇衍生交易+国际结算类交易
他行开证+NRA背对背信用证+NRA福费廷
在实务中,有不少境内企业在海外均设有关联公司,且存在结算币种和结算期限与国外供货商存在分歧的情况。通过办理NRA企业背对背信用证业务,同时有效嵌入外汇交易产品,可帮助企业降低成本。
案例:境内母公司M,在境外设立子公司C, 且C公司在境内银行开立人民币及美元NRA账户。母公司M需要从境外B公司进口一批货物100万美元,希望通过360天人民币信用证结算,但境外供货商仅接受即期美元信用证。企业可办理NRA账户背对背信用证+代理福费廷业务。
融资成本=180天母证开证手续费0.25%+子证开证手续费0.15%(可减免)+NRA福费廷融资利率2.7%=0.25%+2.7%=2.95%(年化);融资加远期购汇综合成本=2.95%+1.37%=4.32%。较进口押汇可节省0.3%左右,且可有效节约企业授信占用,降低融资成本。

四、需注意的问题

1.正确客观看待衍生产品
“外汇衍生交易+”模式是以外汇衍生品为核心,而衍生品的基本功能是套期保值,其与套利的本质区别在于有无实际的交易需求。
利用外汇衍生品进行套保并不能确保企业收益最大化,只能锁定企业的成本或收益,其目的在于确保企业能够在不断波动的汇率市场中持续正常运营;另一方面,应用套保会计准则,将衍生品套保端的损益与基础资产的损益合并考核,如只考量其中一方损益,则有失偏颇。
2.帮助进出口主体树立财务中性原则
衍生品不是企业利用汇率波动进行盈利的工具,企业的利润来源始终应是本源业务。商业银行作为金融专业机构,应帮助进出口企业主体转变避险观念,树立财务中性原则,不赌方向、不纠结于汇率变动,基于自身收付汇头寸,合理配置本外币资产和负债。
3.商业银行加强风险管理
“外汇衍生交易+”市场模式形式多样,且以外汇衍生品为核心,进出口企业信用风险、市场风险等不容小觑。商业银行应做好交易事前、事中、事后全流程风险管控,以真实、合法为以上业务办理的基本要素,杜绝利用虚构贸易帮助企业套利的行为。
4.保持市场模式与产品的持续创新
随着“一带一路”项目推进、人民币国际化步伐加快、境内外投融资合作活跃、企业为资本项下跨币种资产负债配置的套保需求必将更加丰富细化,商业银行应尽可能提供汇率风险管理的综合方案,持续,动态地满足企业的避险需求。

END

作者单位::胡潇予,中国农业银行山东省分行
原文《“外汇衍生交易+”模式在当前市场形势下的创新与应用》全文将刊载于中国外汇交易中心主办《中国货币市场》杂志2019.10总第216期。


[收藏] [打印] [关闭] [返回顶部]


本文来源: 作者: (责任编辑:七夕)
  •  验证码:
热点文章
中国贸易金融网,最大最专业的中文贸易金融平台