全球外汇市场震荡加剧 人民币汇改有序推进

来源：第一财经日报 作者：周艾琳

[习近平在G20杭州峰会期间强调：“将在有序开展人民币汇率市场化改革、逐步开放国内资本市场的同时，继续推动人民币走出去，提高金融业国际化水平。”]

中国首次主办的二十国集团（G20）峰会于9月5日在杭州闭幕。面对金融市场潜在动荡、贸易和投资低迷、货币政策持续分化，公报强调了要加强政策协调，重申“有关部门将就外汇市场密切讨论沟通”。

“后G20时代”，多个影响汇市波动的未知因素值得密切关注——美联储究竟会否在9月提前加息？欧洲央行开始购买公司债后，能否逆转经济颓势？面对暴涨的日元，日本央行会否进一步介入？新兴市场会否开启新一轮竞争性贬值？

在此大背景下，中国汇率政策将愈发受到海外市场波动的影响，这也可能束缚中国货币政策的选择。

“对于大国来讲，经济对外平衡要服从于对内平衡，在很多时候需要‘忽视’汇率政策。首先，做对利率比稳定汇率更加重要。”中国金融四十人论坛（CF40）高级研究员、前外管局局国际收支司司长管涛表示。因此，正如中国国家主席习近平在G20峰会期间所述——中国应该有序推进汇改。

聚焦全球汇市波动

关于汇率的话题，在2010——2012年间的G20峰会上谈论较多。时隔4年，汇率问题再次引发G20各方的关注。

对中国而言，过去各界关注的焦点是人民币汇率被低估，但随着中国不断推进汇率改革，国际货币基金组织（IMF）认为人民币已经被低估；对全球而言，更令人“头疼”的问题自2015年来愈发突出——各国因货币政策差异性导致的汇率过度波动和无序调整。

招商宏观表示，欧洲和日本央行采取超常规货币政策，推动欧元和日元竞争性贬值，导致20年未见的强势美元。2014年7月至2015年末，美元指数从80升至100，引发新兴市场汇率大幅贬值，并加剧资本外流，造成全球贸易量萎缩。

IMF研究发现，欧元和日元的异常大幅波动，影响了全球经济和金融体系稳定，导致新兴市场国家的汇率较之前也表现出了不寻常的波动，如巴西雷亚尔汇率更为剧烈地波动下行近77%。这些国家的汇率波动已经超过了正常浮动范围。

公报称：“我们重申，汇率的过度波动和无序调整会影响经济金融稳定。我们的有关部门将就外汇市场密切讨论沟通。我们重申此前的汇率承诺，包括将避免竞争性贬值和不以竞争性目的来盯住汇率。”

有序推进人民币汇改

人民币方面，尽管此次公报并未特别提及，但习近平在G20杭州峰会期间强调：“将在有序开展人民币汇率市场化改革、逐步开放国内资本市场的同时，继续推动人民币走出去，提高金融业国际化水平。”

人民币的此轮改革始于去年的“8·11汇改”。

2015年8月11日——12月31日日均差价高达440个基点。管涛此前撰文表示，市场一致性的贬值预期增强，造成了市场主体的集中购汇，加剧了人民币贬值。此后，央行很快进行了外汇市场干预，2015年全年，外汇储备余额下降了3429亿美元，其中超过80%发生在7月至12月。

“长期以来，中国的市场主体在外汇供求调节中没有发挥决定性作用，主要通过数量出清的方式承担压力，使外汇储备变化较快，由此导致外汇占款被动成为影响国内流动性的主要因素。”管涛称。

而对于中国这一全球第二大经济体而言，货币政策的独立性不可丧失，但未来如果为了维持人民币稳定而希望将汇率固守某个水平，就有可能遭受货币攻击。因此，管涛建议，人民币作为新崛起的大国货币，正在被世界越来越广泛的使用，走向浮动汇率安排，应该是大势所趋。

对于未来的人民币汇改，管涛也给出了建议。

首先，改善与市场的沟通。此前汇改造成人民币大幅贬值，某种程度上是沟通机制不畅所致；第二，完善风险应对预案，在全球金融市场波动性激增的当下，中国应该对跨境资本流动风险有充分的心理和措施准备；第三，要有序扩大金融开放，使可兑换程度与中国经济发展阶段、市场发育程度、企业承受能力、金融监管水平，以及国际金融环境等相适应；第四，维护经济平稳运行。