资金利率升势难改 央行操作更趋精准

　　2014年利率中枢上行日益成为大概率事件，“每天揣测央行操作细节、风险偏好相应逐日调整”或将成为资产配置策略一大特色

　　在主要金融数据显示“不缺钱”的市场表象下，隐藏的是金融机构行为模式的转变，央行操作也将更趋精准

　　流动性再度紧张，作为应对，央行本周净投放量创下逾11个月新高。值得推敲的是，2013年M2、社会融资总量、超储率等数据都显示流动性充裕。“不缺钱”的表象下，隐藏的是金融机构的行为模式转变。

　　某大行部门高层称：“2013年6月钱荒以来，大银行日益囤积现金，以预防自身出现流动性问题，而规模较小银行则缺乏有效的流动性管理能力。”

　　“均衡资金价格不断攀升，理财产品收益率从去年年初的4.2%、上升至年末的6.7%，一年之内上升150个基点。”瑞银证券中国研究副主管兼首席策略师陈李说，“这导致银行更加谨慎借贷，与其资金量大小无关。”

　　在此背景下，2014年“钱荒”或将出现新特征：一，资金价格继续攀升，但上升幅度小于2013年；二，“钱荒”出现的频率高于2013年。

　　央行操作更趋精准

　　央行操作也因此陷入两难：一方面，金融改革、利率市场化推进，迫使企业去杠杆，经济增长承压；另一方面，如果央行推动逆回购利率下降，确实可以推动市场利率下降，但这又将使得此前推动企业去杠杆的努力付之东流。

　　在决策者同时推动企业去杠杆、利率市场化时，金融系统性风险将会上升。近日曝出的中诚信托30亿矿产兑付困境被认为是生动的例子，而无论是否出现违约，金融市场出现的上述压力都不会结束。

　　而央行最近操作已开始有所不同。

　　“不寻常之处在于沟通。比如，央行公布SLF操作、并提前向市场披露逆向回购操作。此外，央行网站并没提及获得借贷的条件，但央行确实设定了隔夜、7天和14天回购的确切触发率，以及注入量的最高限值。”昨日有市场人士向上证报记者透露。

　　风险偏好需逐日调整

　　“每天揣测央行操作细节、风险偏好相应逐日调整”或成为2014年主要投资策略。

　　“利率上行，投资者会倾向于低配债券、多配股票；但当利率上行至某临界点，会导致实体经济融资成本高企、影响企业利润，对股票形成冲击。”交银国际董事总经理兼首席策略师洪灏昨日在上海出席“彭博2014年亚洲展望论坛”时表示。

　　洪灏说，“折射到市场上来，投资者需要每天揣测央行操作的细节，风险偏好要根据央行操作来逐日调整”，而货币政策紧张或松动，永远都是相对的概念，综合评判今年流动性会紧一些。

　　而通过分析近期看空及看多市场的投资者，陈李发现，“他们都预见未来三个月会出现信托违约、企业债务违约。” 看空者认为，短期内资金价格会大幅上升，影响经济增长和企业估值；而看多者认为，市场需要出现违约事件，才能使得投资者不再盲目追求高收益产品，进而出现良性分化，无风险收益率下降、利差扩大。记者 石贝贝 编辑 枫林