欧洲央行应着力修复货币政策传导机制

　　日前，有消息称，欧洲央行可能考虑推出0.1%的“负存款利率”，鼓励银行放贷，解决市场流动性不足问题，进而能够刺激经济增长。不过，笔者认为，欧洲央行欲推负存款利率的政策，对刺激经济“雷声大雨点小”，因为是货币政策传导机制常年失修使然。从实际效果预测，欧洲央行欲推负存款利率不如尽快修复传导机制。

　　欧洲央行

　　欲推出负存款利率

　　所谓负存款利率，就是指欧洲央行有可能将边际存款利率降至零以下，比如从目前的0.00%下调至-0.10%。这意味着，银行必须为隔夜存款付钱。这对欧洲央行来说是史无前例之举，并意味着在欧洲央行存钱的吸引力将会下降。可以说，当前，无论是近期令人失望的经济数据，还是低于预期的通胀率，都让欧洲央行“坐卧不安”，并找到了降息甚至欲动用负存款利率工具的完美理由。就经济运行情况而言，近期欧元区一连串经济数据堪忧：日前公布的欧元区三季度国内生产总值（GDP）季率增长0.1%，低于前值0.3%。而欧元区在上个季度刚刚脱离连续一年半的衰退，GDP季率增长0.3%，这可能意味着欧元区会面临再次陷入衰退的窘境。

　　同时，欧元区失业率高达12.2%，是全球各个经济区当中最高的，这也同样不利于欧元区经济复苏。而欧元区10月制造业采购经理人指数(PMI)51.3，与上月持平，符合预期。但在之前的10月31日，欧洲统计局公布的欧元区10月通胀率仅为0.7%，低于9月的1.1%，为4年以来的最低点。欧洲央行的通胀目标为2%，今年以来通胀率始终未超过2%。

　　为此，欧洲央行月报调查结果显示，经济学家调降了2013至2014年欧元区经济增长预期。对今年的预测由零增长调降为下滑0.4%，将明年经济增长由1.1%调降为1%。此外，经济学家还调高了对欧元区今后3年失业率的预估，今年失业率将达12.3%，此前的预期值为12.1%，2014年由11.9%调高至12.2%，2015年由11.2%调高至11.6%。

　　持续信贷紧缩

　　造成传导关系受阻

　　不过，一味地下调利率甚至欲动用负存款利率工具，如果在货币政策传导机制的某些环节出现了瓶颈的情况下，则会直接影响货币政策的传导效果。从现实情况看，11月上旬，欧央行意外地将欧元系统的主要再融资操作利率下调25基点，至0.25%，从2013年11月13日结算的操作开始生效。同时将边际贷款利率下调25基点，至0.75%，也从11月13日开始生效。边际存款利率依然维持于0.00%不变。这已是今年以来第二次下调上述利率。欧洲央行降息25个基点能够减少提前偿还长期再融资操作（LTRO）资金的动机（因为其利率成本是与每周主要再融资操作（MRO）的边际利率挂钩的。在过去半年内，3年期LTRO偿还已经加速，放缓偿款能够确保额外流动性更长时间留在市场上），对未来货币市场利率的抑制效果也会更久。