日本央行货币政策暗藏玄机

　　野村证券昨日发布报告指出，日本央行上周召开的临时性货币政策会议令人费解。如果日本央行不对10万亿新增银行准备金实施对冲，则日本央行的资产负债表规模将在一年时间内扩大约34%，这将给全球金融市场带来剧烈变化。日本股市也敏感地捕捉到数量宽松的信号，昨日日经225指数上涨1.5%，过去五个交易日内连续上涨接近11%。

　　上周日本央行出乎市场意外地召开临时货币政策会议，也是1998年以来第二次召开临时会议。会上日本央行宣布将出台新的资金供应操作——以10个基点的隔夜利率提供3个月期限的贷款以“鼓励更长期的利率进一步下降”，为此日本央行将在未来三个月内向商业银行提供10万亿日元的抵押贷款，以此来推动收益曲线进一步走低。

　　野村证券分析师Sheard表示，日本央行这一行动实在令人费解。11月20日政府经济月报宣布日本经济处于温和通缩阶段后，日本央行逐渐受到压力，而不得不考虑采取一些宽松行动。之前，日本央行在10月底公布的预期是消费者价格通缩将至少持续至2011财年。此次临时会议是在日本央行行长白川方明计划与首相鸠山由纪夫会面的前一天召开的。人们很容易联想到日本央行是因为政治压力而被迫采取一些行动。

　　其次，这一行动的具体内容以及央行对它的解释也令人费解。从表面来看，这次行动似乎力度不大而且是象征性的；但从会后的新闻发布会来看，白川方明承认，该政策可被视为一种数量宽松政策。目前市场最为关心的是，日本央行是否会对10万亿日元的新增银行准备金进行冲销，是通过其他操作来有效收回这些流动性，还是会像英国央行资产收购的数量宽松政策一样，以准备金净增长的方式来注入资金。如果注资被冲销，上周的行动不会成为具有重大意义的货币政策。但如果注资没有被冲销且在3个月期限首次到期时推出另一轮操作，并且未来持续这种操作，则等于一剂力度很大的数量宽松。日本央行的资产负债表规模将在一年时间里扩大约34%，而在2001—2006年的数量宽松期央行用了5年时间才实现这样的增幅。

　　虽然市场对日本央行“10万亿计划”并未达成共识，但股市和汇市却敏感地捕捉到了这一信息。12月2日下午，美元兑日元上涨至87.28，日元有所走软，这意味着日本央行的注资措施开始奏效。日经225指数更是从12月1日的9200点连续上涨，直至12月7日上涨至10200点附近，5个交易日内连续上涨接近11%，创下一个半月来的新高。

　　有分析认为，从长期看，货币政策将成为日本刺激经济的主要方式。这源于日本公共债务将在2010到2011年间升至占国内生产总值的两倍。日本首相鸠山近期也反复强调，新的刺激措施不会采取发行新债券的方式，以免投资者担忧财政赤字的扩大。对此，Sheard表示，些许通胀压力对日本经济或许是好事，但重要的不是日本央行要避免财政赤字货币化本身，而是在实现目标时能够有效停止财政赤字货币化，并保持独立性。