刘利刚：提高人民币中间价透明度

然而，3月9日的人民币中间价，却大幅走强了162个基点。3月9日是星期五，当晚美元小幅贬值。到了3月12日星期一早晨，人民币兑美元的中间价非但没有升值，却大幅走贬了209个基点。

人民币中间价开始“波动性十足”，在某种程度上表明，人民币兑美元的交易区间扩大，似乎并不是空穴来风，而多位央行官员在公开场合提到的“0.7％”的交易波动区间，也暗示中国央行有意小幅扩大人民币交易波动区间。在2007年，央行曾经将人民币兑美元的交易波动区间从此前的0.3％扩大至0.5％，0.2％的扩大幅度，与此前的调整也“暗合”。

增大人民币的交易波动幅度，是中国官方希望增强市场活跃度的一个关键步骤，这是因为如果人民币的波动幅度扩大，那么交易商和企业的参与度也会增加，这有利于活跃与人民币相关的外汇交易。

在这一点上，央行显得用心良苦——通过主动调整中间价，来让市场逐步适应，但目前来看，人民币显得更加波动，但市场参与度却似乎在下降。

由于人民币中间价的可预测性越来越低，导致了市场交易者不愿持有过多的隔夜头寸，毕竟“夜长梦多”，如果第二天一开盘就上升或者下跌数百个基点，那么其风险控制将变得非常困难。

这里面还有几个关键的问题，第一是人民币的交易不连续，每天闭市后到隔天，有十几个小时无法交易，而中间价的制定显得有点“无厘头”，其间产生的风险无法控制和对冲，因此交易商们在闭市后不愿持有过多的头寸；另一方面，相关监管要求，为防止单边升值预期过大，银行不能持有隔夜净人民币多头头寸，这意味着，银行在闭市后，只能持有人民币兑美元的空头头寸，此前人民币的中间价波动幅度较小的情况下，市场还愿意去赌一把，而现在动辄数百个基点的波幅，让交易者觉得难以承受。

人民币的中间价的无序波动，也存在着这样的一个风险：即有海外实体的企业，会更多地将人民币外汇管理的职能放在离岸人民币市场上，香港市场虽然波动幅度更大一点，但相对市场化和透明。这也可能造成在岸市场人民币交易活跃度降低。

当然，中间价的定价是否合理，是一个微观问题，除此之外，外汇管理等宏观政策也值得市场关心。

从近期外管局和相关部门的很多举措来看，在长年“偏紧”的外汇管理之后，中国对于外汇流入的管理，似乎出现了一定的放松。