许辉：中国外储无近忧有远虑

　　外汇储备资产的特殊性决定了其价值不受市场价格变化的影响。也就是说，即使美国国债价格下跌，只要不出现违约风险，其浮亏不会兑现；如果国债价格上涨，由于持仓量太大，也无法通过二级市场卖出获取资本利得，其浮盈也无法兑现。所以，美国信用评级的调降和美国国债价格的涨跌，对于我国外汇储备资产几乎没有实质性影响。

　　标准普尔下调美国主权信用评级之后，这一消息立刻成为全球各大媒体的头条新闻。这一事件虽然极具标志性，但我们透过事件本身应该认识到评级下调并不是造成金融市场动荡的原因，美国信用评级遭下调是其政府债务状况不断恶化的必然结果。金融市场的大幅波动是投资者长久以来担忧美国主权信用问题情绪的集中释放。在可以预见的将来，我们似乎完全看不到美国政府债务改善的迹象。目前。美国国债总规模约为14.27万亿美元，占GDP之比达到98.3%。据美国国会预算办公室预测，未来10年，美国国债总规模将增长至25万元美元的水平。

　　那么，作为美国国债最大的海外持有者，中国外储会受到哪些影响？

　　美债降级对中国外储无实质影响

　　由于美国的特殊地位，其主权信用评级下调并不意味着美国国债的价格下跌或收益率上涨。金融学教科书告诉我们，一国的主权信用被降级，其发行的国债价格必然下跌，融资成本上升。但这条定律唯独不适用于美国。因为美元获得了世界储备货币的地位，各国外汇储备资产的主体都是美元资产，几乎所有重要战略资源，如黄金、原油、大宗商品都以美元计价，美元成为世界通用的硬通货，美联储对世界发行货币，成为实质上的世界央行。作为世界上唯一的超级大国，美国有着独一无二的政治、军事和经济优势，因此美国政府发行的债务也是所有政府债务当中风险相对最低的。此外，美国国债市场有超过10万亿美元的规模，具有非常好的市场深度和流动性，也是中国、日本等国巨额外汇储备资产最理想的投资标的。

　　所以，我们可以看到一个非常有趣的现象，因为美国国债的信用等级被降低引起全球金融市场动荡，风险厌恶情绪高涨的投资人出售风险资产转而投资美国国债进行避险，推高美国国债价格或拉低其收益率。事实上，目前10年期美国国债收益率已经从3.0%的水平快速跌落至2.0%左右，对应的价格上涨约8%，3个月期国债收益率更是跌至接近于零的水平。

　　外汇储备资产的特殊性决定了其价值不受市场价格变化的影响。我国的外汇储备投资了超过1万亿美元的美国国债，目前是美国国债的海外最大单一持有人，也是除美联储之外的最大债权人。这些投资几乎都属于持有到期类型的金融资产，完全依靠债券的票息获得投资收益，基本不会在二级市场进行交易。其账面价值为历史成本，而不受市场价格的波动影响。也就是说，即使美国国债价格下跌，只要不出现违约风险，其浮亏不会兑现；如果国债价格上涨，由于持仓量太大，也无法通过二级市场卖出获取资本利得，其浮盈也无法兑现。所以说，美国信用评级的调降和美国国债价格的涨跌，对于我国外汇储备资产几乎没有实质性影响。