路虹：防通胀可以阻击做空人民币

　　索罗斯做空人民币的落脚点正是基于我国当前的通胀情况。只要认清这样一个常识：人类历史上那些最严重的通货膨胀，都是权力不受制约的政府滥发货币造成的。如此就有理由相信，中国有能力遏制通胀，也有能力防范国际上做空人民币的力量。

　　二次汇改已满“周岁”。来自中国外汇交易中心的最新数据显示，6月20日人民币对美元汇率中间价报6.4696，再创汇改以来新高。自去年汇改重启以来，人民币对美元汇率中间价已累计上涨5.5%。

　　在人民币汇率创新高之际，国际舆论上出现了做空人民币的言论，且发声者多为海外对冲基金的重量级人物。人们的疑虑和空头基金的信心来自于：中国巨量的地方债务、海外中国概念股的作假现象、房地产泡沫、通胀高企等问题。是的，这些问题都是中国经济发展过程中遭遇的重重考验。但以此来撬动人民币贬值的杠杆，目前来看为时过早。

　　首先，我国外汇储备量全球第一，对于声称要做空中国的国际炒家而言，3万亿美元的外汇储备是其难以逾越的屏障。亚洲金融危机爆发、泰国首先被空头巨鳄索罗斯攻击时，当时的外汇储备只有区区300亿美元，且外债占比畸高。一个国家的外债水平越高，意味着爆发金融危机的可能性就越大，这其中既包括政府部门的外债，也包括私人部门的外资。上世纪90年代泰国爆发经济危机，很重要的导火索就在于外债水平的急剧攀升。1997年，泰国的外债总额达到了1093亿美元，占国内生产总值的比重为72%，占外汇储备的比重为425%，大大超过了外汇储备的支付能力。

　　1998年的俄罗斯在金融危机面前更是选择了延期偿还150亿美元的到期债务，暂停国债市场交易。而中国截至2010年年末，外债余额为5489.38亿美元，外债偿债率为1.63%，债务率为29.25%，负债率为9.34%，短期外债与外汇储备的比率为13.19%，均在国际标准安全线之内。

　　其次，就具体做空手段而言，由于我国金融市场还处于相对欠发达的程度，并没有给国际炒家提供太多的做空工具。比如信用违约掉期交易产品等，美国空头们在次贷危机上的成功很难在中国复制。一些迹象显示，在香港无本金交割远期（NDF）市场做空人民币汇率者并非境外机构投资者，而是我国企业，尤其是国有企业。这些企业之所以在离岸市场上做空人民币，是用来对冲汇率风险，从而更好地套取本、外币贷款利差。而且，NDF和跨境人民币业务结算容量很小，日均交易量在5亿美元左右。

　　再次，我国经济比较优势仍保持在相当的水平。今年1～5月，我国进出口总额14017.9亿美元，同比增长27.4%，贸易顺差229.7亿美元，同比减少35.1%。虽然出口增速连续两个月回落，不过顺差仍保持一定水平。

　　但我国现有阻击海外做空人民币汇率的屏障并非一成不变。正如索罗斯在亚洲金融风暴后说的一句话：“只有那些国家金融系统出现问题而自己醺然不知时，我们才会对它们发动攻击，以警示它们不再犯错。”

　　现有两种可能导致我国上述阻击屏障出现裂缝：一是我国通胀控制不力；二是通胀持续高企导致被迫提高银行利息。

　　通胀连续上升，危及企业出口成本连番上涨。在目前经济竞争格局下，我国出口商品没有太多议价能力，导致出口减少，最终出现贸易项下的经常项目逆差。如果经常项目持续逆差，将引发我国外汇储备下降，这对人民币贬值的压力不可小视。

　　另外，由于通胀难以遏制，我国不得不通过最终市场手段提高银行利率来压缩货币流动性，导致与国际上的银行利息差进一步加大。不少企业为了降低利息支出和取得额外汇兑收益，借入大量外币债务，而且目前这一局面有扩展之势。根据今年6月我国央行数据，至5月末外币贷款余额4981亿美元，增长27%，外币存款余额2391亿美元，外币贷款为存款的两倍。我国企业尤其是房地产企业可能陷入类似1997年亚洲金融危机后韩国财团的境地，快速扩张的短期外币借款和人民币贬值致使债务不堪承受，许多企业倒闭，给国家经济造成重创。

　　索罗斯做空人民币的落脚点也正是基于我国的通胀。他认为，中国已经错失了抑制通胀的机会，经济目前可能存在硬着陆的风险。那么，我国有能力遏制通胀吗？只要认清这样一个常识：人类历史上那些最严重的通货膨胀，都是权力不受制约的政府滥发货币造成的。如此，我们就有理由相信，我国有能力遏制通胀，也有能力防范国际上做空人民币的力量。