黄付生：美元明年二季度将迎反弹

　　9月初以来，美元大幅贬值，美元指数从图形看已经破位。我们认为，此次美元的贬值是有基本面之外的因素主导的，美元继续大幅快速下挫的概率大大降低，未来一个月将会震荡反弹，基于此，金价短期内可能会回落到1000美元之下。

　　美国8月份失业率上升到9.7%，7月份消费贷款余额较上年同期下降10.4%。在消费方面，美国的零售和餐饮单月环比增幅出现明显的上升势头，8月零售餐饮月增幅为2.7%，美国政府推行的旧车换现金计划，大大刺激了美国的消费，尽管如此，汽车除外的消费增幅仍在1.1%，相对于7月明显好转。随着经济复苏进程加快，失业率见顶回落，预计美国的消费会逐步得到改善。美国在今年三、四季度GDP正增长是一个基本判断，这些因素不支撑美元快速贬值。

　　美国三、四季度实现正增长将成现实，欧、日、新兴市场国家经济如期复苏，世界经济复苏进程基本确立，尽管这个复苏可能过程漫长，但对经济陷入衰退的恐慌已经烟消云散，市场对美元的避险需求大大下降，进而促使国际资本风险偏好上升。

　　当前，美国的CPI和PPI分别为-1.5%和-1.2%，仍处在通缩的区间；加上美国投放的大量美元仍在金融机构内部循环，并没有流向市场，美元泛滥加速通胀的担忧得到舒缓，预计美联储最快在2010年下半年加息，当前联邦基准利率为0-0.25%，美国的低利率将会维持相当长的时间，低利率对美元形成强力压制。

　　澳洲、亚洲和拉美地区的经济复苏较快，这些地区对通胀的担忧甚于美日欧，这些地区可能先于发达国家上调利率，提升这些地区货币的回报率。美国的低利率促使投资者借入美元购买高收益的货币、商品和股票。当美国的长期低利率在本周的市场中形成共识，加速了融入美元投资的行为。

　　在金融危机最严峻的时刻，伦敦Libor 3月期美元利率升高到4.81%，今年以来，Libor利率逐步回落，当前回落到0.28%的历史低位水平，3个月期美元Libor与隔夜指数掉期利率(OIS)之间的息差更是达到了0.1%的低位。截至2007年8月前的5年中，Libor与OIS的利差的平均值为0.11%，当前的息差水平已经低于危机前历史的均值，表明在国际资本市场上，美元的借贷关系已经由冷转热。

　　二季度，我们预测美元在三季度将维持平稳走势，美元基本符合我们预期走势平稳。如果投资者融资美元套利成为未来货币市场的主力，将会导致美元快速贬值。美元的贬值有利于美国出口，使美国经济复苏进程加快。另一方面，美国经济复苏确立，资产的吸引力正在加强，如果2010年一季度美联储收缩金融系统的美元流动性，二季度后联储考虑加息预防可能的通胀的话，对美元将会形成支撑。我们判断，今年第四季度和明年一季度美元指数在75—80区间成震荡贬值趋势，明年二季度后，美元可能迎来一波反弹。（作者单位：中信建投证券）