人民币升值加速：机会还是陷阱？

　今年一季度，人民币对美元升值速度加快，累计升值幅度达到4.06%。分析人士预期2008年人民币升值很可能达到或超过10%。美国财长保尔森访华，市场预期人民币升值将继续加速，这将给中国经济结构调整、金融市场壮大、股市发展带来诱人的机会，同时布下危险的陷阱。

　　大国转型的契机

　　2008年人民币升值进入关键的一年，加速升值已不仅是来自外部的被动要求，更是国内经济调整的主动需求，具有不可忽视的长期效应。升值加速有利于中国从劳动力大国、出口大国，向资本大国、消费大国转型。

　　汇改以后，人民币累计升值15.6%，如果今年人民币升值10%，则到年底时人民币将累计升值27%，这样的升值幅度将会对国内经济生活、与外部的资本和贸易关系，甚至对全球经济、金融、货币体系产生深远影响。

　　目前来看，加速升值有利于抑制出口过快增长和外汇流入，也有利于缓解输入型通胀，是高增长和高通胀背景下一种货币紧缩的调控工具。因为一般来说，本币升值能起到紧缩作用，甚至带来通货紧缩的后果。

　　如果眼光放得更长远，加速升值对经济结构调整的意义重大。这也是人民币主动升值需求上升的原因所在。

　　首先，当一国货币升值30%左右，其进出口贸易格局必将发生十分显著的变化。例如，进口国外商品相当于打7折，大到原油、铁矿石、飞机等重要原料和高科技产品，小到化妆品、家电，甚至个人出国旅游、留学、购房，都将变得很划算。这有利于刺激内部消费增长，经济增长点可能进一步从出口向消费转移。

　　其次，我国金融市场也将率先出现深刻变化，目前已经出现这样的苗头，即中国经济发展的优势将进一步从劳动力向资本转移。

　　人民币升值，最先受惠的必然是人民币资产集中度高的企业和部门。一是随着美元对人民币贬值，我国外汇储备（本金部分）增加更快，中国有能力在全球范围进行更广泛的金融活动和投资，进一步输出资本，多渠道获取收益。二是金融机构资产增值、力量壮大，有条件开展更多海外收购和投资。三是土地、金融资产升值吸引力加大，将有更多海外投资涌向中国，投向实体经济、股市、楼市。

　　在这样深刻转型的过程中，本币升值将孕育出众多领域的投资、扩张、发展、优化的机会，有利于中国经济更健康、更快增长。从这个角度看，无论中国经济，还是中国股市，都有理由被长期看好。

　　热钱危机阴影愈浓

　　升值可能引领中国经济和金融进入一个爆发式发展阶段，但也可能为持续发展留下陷阱。

　　经济爆发式发展，必然带来过度膨胀的隐患。应避免经济在“盛极一时”的过度繁荣后，迅速走向衰退。在所有经历过类似发展过程的国家中，热钱引发的金融危机是最值得警惕的陷阱。

　　拉美国家、亚洲国家都曾走过这样的弯路。日本是最典型的例子。日元上世纪70年代后对美元持续多年大幅升值，尽管期间也有个别时间段贬值，但长期升值趋势较明显。这吸引了大量热钱涌入股市和楼市，这两个市场上资产泡沫急剧膨胀。日元对美元最多升值2.5倍，股市在80年代也涨了3倍。

　　而热钱撤退带来了股市的暴跌。上个世纪90年代初，日经指数从39000点的高位一路下跌，其后两年时间跌回14000点，被认为是全球最严重的股灾之一。

　　人民币大幅升值15-30%会不会带来类似的灾难呢？这值得思考和警惕：A股市场和楼市也在前两年积聚了较大的泡沫，很难说其中热钱的作用力有多大。

　　从去年开始，外汇储备增长异常迅猛，全年增长4619亿美元。其中剔除顺差和外商直接投资的“其他外汇流入”猛增20倍，达到1320亿美元。而今年1-2月，外商直接投资又大幅增加75%。其中不排除隐藏大量热钱的可能。

　　监管层也注意到这些异常变化。分析人士认为，热钱入侵只是危险的开始，热钱撤退才是真正的危机，央行可能在2008年大力加强跨境资本流动的监管。

　　值得一提的是，有分析人士建议从“进”和“出”两端共同加强监管。一味的“宽出严进”可能为热钱制造顺畅逃离的渠道。

　　目前中国境内究竟有多少热钱还不得而知。不过，热钱的参与加剧了A股市场的震荡。目前来看，人民币升值仍有进一步加速的趋势，尤其面对年内升值幅度可能达到10%的诱惑，热钱应该还没有足够的动力集中撤退。

　　通过缓慢升值抑制热钱流入的方法显然已经行不通了，一次性大幅升值的建议也不被监管层采纳。放大汇率弹性可能是预防金融危机比较好的办法。这一点在两会上总理答记者问，以及央行刚刚召开的一季度货币政策例会中都被提及。分析人士认为，目前是比较好的时机，应该抓紧时间，发挥市场作用，尽快增强汇率弹性。


　　今年一季度，人民币对美元累计升值幅度达到4.06%，超过2006年全年水平，并与2007年前8个月的升值幅度相当，升值速度加快。