高盛：2016年外汇市场“十诫”

在高盛看来，2016年一季度市场不确定性极高，有十个关键因素可能成为外汇市场主导。

高盛在近日发布的研报中称，一季度的市场方向特别不明朗。部分是因为美国方面的季度性经济数据往往会因为年末而表现疲软。另外一些因素加剧了风险资产抛售，包括对于中国人民币汇率的忧虑，以及对欧洲央行和日本央行似乎与他们刺激通胀的目标有所背离的担心。

此外，高盛也再次强调，他们反对“人民币汇率失控”的观点。

高盛副总裁、策略师Krag Gregory本月中旬就表达过上述观点，他认为2016年，股市动荡很可能比2015年更狠，但波动程度不太可能没有今年年初这么剧烈。

以下是高盛列举的2016年外汇市场“十诫”：

一、美元的表现将远超市场的定价

所有短期忧虑背后潜藏着的事实被忽视了。虽然美元对主要货币过去两年升值了26%，但美国经济整体在增长。毫无疑问，美国净出口和通胀已经受到美元升值带来的影响。但是，美国经济弹性表明，经济增长和通胀方面的潜在动力要好于市场给出的定价。这可能刺激美元汇率进一步上涨。

二、欧洲央行和日本央行将进一步实施货币宽松

经过了近期的市场动荡之后，人们担心欧洲央行和日本央行可能背弃自己关于提振通胀的承诺，这使得风险情绪承压。这两家央行已逐渐削减了各自对于2016年核心CPI的预期，公众对其担忧增加。

实际上，高盛欧洲经济团队预计，核心HICP今年将为1%，低于欧央行1.3%的预期，表明通胀存在进一步下行风险。对于这两家央行，高盛预计他们将进一步加大宽松力度，因此，预计未来12个月内，美元/日元将升至130，欧元/美元将跌至0.95。

就在本文发布当天（29日），日本央行意外宣布使用负利率。日本央行还表示，如有必要将进一步降低利率。

三、央行们将克服他们对相互货币政策带来的影响的恐惧

美联储、欧洲央行和日本央行关于彼此之间货币政策所带来的影响的恐惧引发了市场不稳定风险，不经意间收紧了金融环境。一个例子就是去年9月的FOMC会议，它加剧了市场对于中国金融环境的忧虑。另外一个例子就是去年12月的欧洲央行会议，当时，市场认为欧央行顾及欧元可能进一步贬值而不采取更为激进的宽松措施。在上述两则例子当中，股市都因为金融环境收紧而下跌，使得管理这三大地区汇率的努力变得适得其反。高盛认为，考虑到两害相权取其轻的原则，这三家央行都将接受美元今年最终走强的预期。

四、欧元区低通胀将持续更久

欧元区低通胀再度成为全球讨论的热点主题，其他还包括大宗商品价格下跌、新兴市场经济增速放缓。但是，外围国家持续的结构性改革意味着价格和工资水平很可能持续下降，这给欧元区施加了通胀下行压力。

五、日本央行是QE的“终极战士”

量化宽松项目旨在提振经济增长。日本央行的QQE项目已经令日本国债收益率曲线大幅走平并变得稳定。这将令美元/日元因风险偏好情绪提振而走升。欧元/美元并没有从资产购买项目中受益，其波动性一直很大。

六、负利率的效果可能被高估了

高盛预计，鉴于2014年9月4日和2015年10月22日的两次降息，欧央行意外降息10个基点，会刺激欧元/美元下跌200个基点。但事实并非如此。也就是说，欧元/美元跌幅大部分是因为欧央行资产负债表扩张以及长期利率利差，而不是前端利率下调。欧元/美元若进一步走低，其将源自于欧央行会将政策重点转向资产购买计划而非降息。

七、美元是“风险追逐”型（risk-on）避险货币

最近几年，美元和风险之间的相关性从负值转变成了正值。这种转变反映出的是利率差异，而不是美元作为避险资产地位的丧失。美元与风险的正相关性真实地反映出美国经济的周期性表现。

八、低油价短期内给美元带来痛苦，而长期则利好

石油价格下跌对于短期经济运行有着负面影响，美元将因利率差异而承压。但是，美国依然是一个石油净进口国，因此，一旦短期影响消退，长期石油价格走低从根本上利好美元。

九、中国的国际收支平衡状况可控

市场对于中国资本外流的担心使得人民币贬值变得极为重要，但货币贬值却不可避免。然而，2015年资本外流如此严重的关键原因在于，去年8月和9月的人民币大幅贬值加重了贬值预期，从而导致资本外流加剧。鉴于中国今年的经常账户盈余最高可能达到4000亿美元，可以大量弥补资本外流缺口，继而避免外汇储备被耗尽。

十、全球市场动荡不符合中国的利益

中国是一个进出口国家，比其他国家更依赖全球经济增长。因此，全球市场动荡和经济下滑不符合中国的利益。近期中国的进展很大程度上表明该国倾向于更为灵活的汇率机制，以及让汇率更加贴近经济基本面（包括政策重点转向贸易加权型汇率），而不是单边贬值。

中国国务院总理李克强28日同国际货币基金组织总裁拉加德通电话时表示，中国政府无意通过货币贬值推动出口，更不会打贸易战。人民币不存在持续贬值的基础。将加强同市场沟通，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。