原油价格持续暴跌 中国机会在哪？

　　10月14日，原油价格暴跌。纽约商品交易所2014年11月交货的轻质原油期货价格降至每桶81.84美元，是2012年6月以来最低，下跌4.55%，日跌幅为2012年11月以来最大；2014年11月交货的伦敦布伦特原油期货价格降至每桶85.04美元，下跌4.33%，日跌幅为2011年以来最大。

　　暴跌的触发点是市场对原油需求的担心。当日，国际能源署(IEA)大幅下调2014年全球原油需求增速至2009年来的最低水平，美国能源信息署(EIA)也削减了2015年全球石油需求增量。

　　这次下跌其实并不突然，从6月末开始，原油价格就已进入下行通道。相对于年内高点(6月25日WTI每桶104美元、6月23日布伦特每桶113.81美元)，原油价格累计跌幅已超过20%。

　　持续下跌的背后

　　追溯本轮下跌，除了俄乌争端与利比亚、伊拉克等地缘政治风险扰动外，引导油价的主线是供应过剩问题，正是对“供应充足”与“高库存”的关注推动油价逐渐走低。

　　“原油供需格局出现了大的变化，”厦门大学中国能源经济研究中心主任林伯强告诉本刊记者，“短期内能源供应将相对宽松。”

　　一方面，全球经济放缓，对能源的需求减少。

　　目前，原油需求的经济地理分布主要有两大块，一是美国、欧洲和其他老牌石油市场；二是中国、印度和中东等新兴市场。对液态能源的需求增长主要来自后者，前者的需求似乎已经见顶。IEA预计，2014年，非经合组织成员国占全球原油需求增量比重可能会从2013年的90%上升至100%。

　　前三个季度，两大市场的经济都在走弱。

　　就传统市场而言，欧洲经济再次显现下滑迹象，或陷“三底衰退”，特别是“火车头”德国也在恶化，德国经济部近日将2014年德国经济增速预期从1.8%大幅调降至1.2%；日本经济在经过一季度的短暂回升后再次回落，二季度GDP按年下跌6.8%。欧洲经济萧条和日本经济复苏逊于预期导致IMF[微博]下调全球经济增长前景预期。就新兴市场而言，潜在增长率下降是主导因素，具体来看，最大的原油进口国——中国——经济持续走弱，二季度GDP增速已降至5年低点，三季度还在继续探底；因投资减少和工业萎缩，巴西二季度GDP环同比均在萎缩；俄罗斯经济也进入低速增长期，二季度甚至一度出现萎缩，年内增速料不会超过0.5%。

　　受经济影响，原油需求放缓幅度异常显著。IEA已经连续4个月下调石油需求增长预期，累计来看，IEA对2014年全球原油日均需求的预计已较年初减少103万桶。根据OPEC发布的2014年三季度原油需求量数据，经合组织需求量较2013年同期有所减少，其中，美洲需求量上升，欧洲与亚太地区减少。

　　另一方面，原油供应不仅没有减少，反而有所增长。

　　尽管三季度以来，原油价格持续下跌，但各主要生产国不仅没有减产反而在扩大产量。美国原油产量延续2013年走势，近几个月来连创历史新高，三季度日均产量12.9百万桶/天，较二季度增长8.4%，较2013年同期增长13.2%。拉长期限看，美国能源资料协会(EIA)表示，过去三年，北美石油产量增长的幅度超过了中东和北非冲突导致的减产幅度。

　　沙特在8月份短暂减产后，在9月份继续像7月份那样提高了产量，并且明确表示，可以容忍较低价格以确保市场份额。其他OPEC国家也不甘其后。OPEC原油产量在经过21个月的同比下降后，于9月份转正，扩张1.78个百分点。与此同时，俄罗斯虽然受到欧美制裁，但原油生产还没有受到影响，产量仍然维持既有规模。

　　根据世界原油产量与需求量计算可得，一季度供需逆转，二季度产量大于需求的缺口进一步扩大。

　　此外，作为全球原油贸易的主要计价和结算货币——美元的持续升值也在一定程度上压低了原油价格。

　　7月份以来，美元指数从79.79的相对低位不断升值，进入10月份一度逼近87。强势美元也使得大宗商品期货合约的持有和交易成本变高。

　　中石油勘探开发研究院张映红指出，石油市场与外汇市场的投机行为密切联系。美元汇率与石油价格深度联动，两者价格呈反向变动关系。

　　跌势仍未见底

　　原油价格已经接近80美元/桶，对于原油生产国而言，早已突破舒适区间。

　　根据俄罗斯联邦储蓄银行的计算，如果原油价格维持在90美元/桶，2015年俄罗斯财政收入将因此减少1.2%。原油价格需要维持在104美元/桶，俄罗斯才能维持收支平衡。即便像沙特这样的低成本产油国，也需要从支出角度来考虑，油价在100美元附近才较为合意。

　　那么，本轮下跌是否就此见底，油价很快会回升吗？“目前来看，没有任何好消息。”林伯强指出。

　　从基本面来看，经济前景并不乐观。被誉为全球经济发动机的中国在下滑通道上，经济还会进一步放缓，目前市场的普遍预测2015年中国GDP增长速度在7%以下。中期来看，新兴经济体的前景出现了相当重大的变化。素来对经济预测偏乐观的IMF新近也下调2014年和2015年全球经济增速预测。

　　原油需求难有改善。美国能源信息署(EIA)发布的最新数据不仅调降了2014年全球石油预估，也将2015年全球石油需求成长预估调低了35万桶。

　　主要生产国仍没有减产意向。美国能源信息署周二(10月14日)预计11月美国主要页岩油田日产量较上月增加约10.6万桶。

　　沙特政策思路发生改变，不愿重蹈覆辙，首次明确准备忍受一段时期的低油价，以确保中期市场份额。上个世纪80年代全球油价大跌，沙特减产近四分之三仍未能阻止油价下跌，反而背上沉重债务，出现长达16年的预算赤字。

　　沙特也偏向要量不要价，意味着欧佩克通过减产平衡市场将面临更大的阻力。科威特通讯社10月12日援引科威特石油部部长Ali al-Omair的话称，OPEC不太可能削减石油产量以支撑价格，因为此举将不一定有效。

　　即便OPEC的11月会议顺利能就减产达成一致，但也可能只有短期提振效果。中信期货分析师潘翔认为，这并不能逆转油市逐步转为宽松的过程，只是拖慢了节奏。得不到非OPEC联合减产的配合，OPEC单方面对油市的影响力将非常有限。

　　美元升值之路还未终结。美联储加息周期尚未启动，随着时间的推进，美元指数还会上涨，年内或能上探到90。

　　Alial-Omair认为，由于美国、俄罗斯的产油成本约在76-77美元/桶，油价或将在这一区间止跌。

　　不过，考虑到2008年油价曾从147降至32美元，从113美元降至50美元、60美元也不是没有可能。

　　有观点认为，当前油价下跌是美欧主导。一者可以通过低油价拖垮俄罗斯；二者成本降低可以增加中下游企业利润，进而刺激经济增长。不过，无论油价变动背后的真相是什么，中国可以抓住机会从中获益倒是毋庸置疑。

　　中国的机会在哪里

　　供需格局的改变意味着原油市场正在转变为买方市场，这无疑会增加原油第一进口国在国际政治经济外交事务上的腾挪空间。

　　最典型的便是中国抓住机会加强了与俄罗斯的关系。俄罗斯对中国依赖明显加深。1-8月份，俄罗斯整体出口同比却只增长了0.6%，但对中国出口同比增速却逆势上升，达到11.6%。

　　中俄双边关系改变不仅缓解了中国的周边外交压力，增加了对抗美国的砝码，还获取之前俄罗斯不愿意放手的原材料和先进武器。

　　继5月东线供气协议达成后，在10月12日开始的中俄总理峰会期间，俄罗斯透露，已就西线对华供应天然气开始磋商，预计11月可能达成共识，年供应量可能为300亿立方米。下一步还有可能建设第二和第三条天然气输气管道支线，潜在年输气能力近1000亿立方米。

　　较低的原油价格也是中国增加战略石油储备的好时机。据林伯强估算，国内所有原油储备合计大约可以满足60-70天的使用量，距离90天的目标还有很大的量差。

　　从进口量看，中国可能还没有开始加大储备力度。二季度，中国原油需求量较一季度有所下降，进口量也相应减少。

　　宽松的能源供需也有益于能源体制改革。新近深化的资源税改革即为决策当局利用低油价时机清费立税，将矿产资源补偿费费率降为零，将资源税适用税率由5%提高至6%。

　　来源：证券市场周刊