建行与工行大手瓜分第三期特别国债

　　9月21日，第三期300亿10年期固定利率特别国债向市场公开发行。

　　银行间市场国债承销团成员提供的信息显示，共有768.7亿元资金参与投标，招标后获得50.9亿元追加认购，边际中标利率为4.49%，加权中标利率为4.46%，略低于此前4.5%的市场预期，也低于17日发行的15年期特别国债利率22个基点。

　　与此同时，货币市场短期利率继续攀升，上海银行间同业拆放利率Shibor再次创新高，隔夜利率超过4.2%，已经接近长期特别国债收益率。

　　债券可能走稳

　　刚刚完成A股上市的建设银行(0939.HK)此次认购68.6亿元，在所有参与认购机构中位居首席，工商银行(601398.SH；1398.HK)和中银国际证券分别以32.4亿元和25.6亿元列认购额的第二、三位。

　　此前有分析师判断，由于物价指数高企和资产价格泡沫，央行后续的紧缩政策随时可能出台，特别是18日2年期农发债已经突破了4%，达到了4.04%的高收益率，即使考虑建设银行申购资金解冻的情况，第三期特别国债也不会低于4.5%。

　　但实际中标利率显示，市场对于长期国债的需求超过分析师的预期。

　　上海某保险公司债券交易员表示，4.46%的中标利率是可以接受的，显示“市场上长期债券的收益率需求强烈，建行申购资金解冻后买盘大量增加”。

　　该交易员同时表示，由于货币增长规模过快，四季度信贷控制将更加严格，所以商业银行需要为资金寻找其他投资机会，中长期拆借利率仍然较低，增持债券是一个明智的选择。10年期国债流动性明显好于15年期，因此商业银行更愿意买入。

　　因此，中信证券债券分析师认为，4.46%的收益率对于商业银行的保险公司已经有足够的吸引力。同时，由于美联储18日减息50个基点，使得中美利差缩小，此前强烈的加息预期有所缓解，特别国债利率偏低就颇为合理。而债券市场在经历了连续的下跌后，利空走势的市场预期已经开始分化，商业银行和保险公司已经准备增持流动性较好的10年期债券，债券有可能走稳。

　　短期利率飙升

　　银行间市场交易员认为，特别国债收益率偏低说明，市场上仍有足够的资金，至少比预期的要多。但这一点似乎与短期利率越走越高有所矛盾。

　　21日上海银行间同业拆放利率再度走高，其中隔夜拆放利率上涨42.58个基点，收益率首次突破4%，达到4.2%的历史最高水平，而一月拆放利率已经高达7.27%，接近一年期贷款利率。

　　银行间市场上，质押式回购交易成交3000亿元，加权平均利率达5.81%。其中隔夜回购利率最高甚至达到6.789%，而7天的回购利率最高为10.5%。2个月的加权回购利率已经达到7.816%，是银行间市场上最高的利率。

　　“这样的收益率其实是说，市场上已经很少有人愿意拆出资金了。”交易员表示，“而不是说市场上没有钱了。”其实这一点可以从建设银行IPO冻结2.26万亿资金看出来。“主要是股票市场的收益率太高了，所有的机构都在准备资金打新股。”

　　北京银行(601169.SH)和建行的IPO刚结束，中海油田服务股份有限公司A股IPO又接踵而至；中国神华能源股份有限公司将从24日开始发行不超过18亿股A股，市场预计其融资额有望打破建设银行创下的580.5亿元的纪录，成为A股最大的IPO项目。

　　而24日，证监会又将审核中石油发行至多40亿A股的申请，按照H股价格计算，中石油募集资金在500亿元左右。此外，9月25日是新增存款准备金的缴款日，超过1700亿资金将被冻结，加之“十一”临近，三季度马上结束，一些机构也不愿意在此时拆借资金外出。

　　此时，银行间市场上交易员之间讨论最多的是如何从其他交易对手中借钱，即使手里已经持有足够的现金。而由于资金在A股市场收益率更高，金融机构也近乎一致地表现出借入举动，这意味着尽管短期利率上涨，但仍有利可图。

　　激烈过后必然会回归平静。一定意义上讲，在25日神华能源上市之前，这种短期利率走高趋势已经到达最顶峰。

　　中信证券研究员认为，这种飙升并不能长期保持，密集的新股IPO过后，会有大量资金解冻，还有近万亿的央行票据到期。届时市场的流动性会再度加大，而且持有现金的短期收益率又无法支撑借入利率，短期的利率将会大幅度下降到一个合理的水平。