周彦武：资金成本上升让2014年的中国发生金融危机

和讯专栏作者、美信咨询首席经济学家周彦武

　　2013年10月和11月，中国的金融业发生了彻底的大变化，最明显的例子是债券交易市场的急剧萎缩，尽管债券市场在遭受一连串几乎是不停顿的抛售之后、收益率已经达到数年高点，但投资者的胃口并未随着债券价格的下跌而打开。上个月，中国银行间债券市场成交量为人民币1.74万亿元（约合2,857.1亿美元），远低于3月份创出的年内高点8.26万亿元。虽然11月份成交量略高于10月份的人民币1.42万亿元，但与上年同期的7.14万亿元相比仍微不足道。也就是说11月债券同比交易量下滑了80%。债券市场7-11月份的月均成交量只有区区人民币1.41万亿元，上半年月均成交量为5.25万亿元，2012年全年月均成交量6.15万亿元。债市7月份以来的大幅下滑表明，在中国金融系统6月份发生史无前例的钱荒事件后，中国金融业发生彻底的改变。长期利率与短期利率都进入上升通道，资金成本持续增加。

　　过去10年来，中国以银行业为首的金融机构一直大量购买债券，并且一旦买进就不打算卖出，持有直到债券到期。因为信贷供应充足则投资渠道有限，然而在2013年6月钱荒发生后，局面发生了彻底改变。

　　央行一直维持资金面偏紧的局面，通过放短收长的扭转操作稳步提高利率，也就是融资成本，央行实际至少加息2-4次。万得资讯(Wind Info)和汤森路透(Thomson Reuters)的数据显示，受此影响，中国基准10年期国债收益率在11月20日触及4.72%，为2005年1月以来最高水平。纪录高位是2004年11月触及的4.88%。

　　中国是个奇特的国家，除中国以外的国家，利率对试图融资的机构和企业来说都非常敏感，而中国利率的波动被人完全忽略，利率根本不会影响企业和机构的融资意愿，国外的央行如果想抑制过热的经济，减少信贷增量，只需要提高利率就可以，而中国提高利率完全无效，企业和机构丝毫不在意融资成本的增加，它们只想拿到资金，根本不在乎成本。在中国一旦提高利率会收到相反的效果，企业和机构的融资意愿不仅没有丝毫降低反而大幅度增长，企业和机构也愿意付出高昂的融资成本。