易纲：如何应对全球货币宽松

　　“扩内需、调结构、减顺差、促平衡”，是当前中国应对发达国家量化宽松货币政策的关键

　　和世界上大多数国家一样，中国的宏观经济政策有四大目标：一是经济增长，二是充分就业，三是物价稳定，四是国际收支平衡。

　　2001年至2010年，对于宏观经济政策的前三个目标，我们执行得非常好。然而，过去十年，中国一直面临着双顺差，外汇储备不断增长，国际收支失衡问题比较突出。

　　为此，中国一直致力于纠正这个偏差。2010年，中央“十二五”规划建议提出：国际收支趋向基本平衡，是经济社会发展的主要目标之一。另外，从2009年G20匹兹堡峰会开始，包括中国在内的20国领导人都共同支持一个增长框架，叫做“强劲、可持续和平衡增长”框架。前者是中国模式，后者是G20领导人经过认真研究和长期讨论所形成的框架。两个思维模式存在很大的交集，扩内需、调结构、减顺差、促平衡，是这个交集中最核心的部分。

　　我国跨境资金净流入规模与实体经济基本相符

　　以对美元双边汇率而言，自从2008年第四季度，亦即金融危机爆发以来，人民币对美元升值3％，在新兴市场的17个国家和地区中名列第12位，排名靠后。但是从2005年7月本轮人民币汇率改革启动以来，人民币对美元升值25％，在新兴市场中名列第5位，排名靠前。若以相对于一篮子货币的实际有效汇率而言，上述两个名次分别为第11位和第4位，依然是一为排名靠后，一为排名靠前。

　　在这一基础上，再来看我国的国际收支不平衡。除了说我国顺差比较大、外汇储备增加比较快以外，还有很多学者提出“热钱”的问题。很多人计算“热钱”的方法是以外汇储备增量减去贸易顺差和FDI。我们计算“热钱”的公式是以外汇储备增长减去外贸顺差、直接投资净流入（FDI－ODI）、境外投资收益以及境外上市融资这四项，在2010年还要减去人民币支付的跨境贸易量。如此计算下来，从2001年至2010年，十年时间里的“热钱”总量不到3000亿美元。严格地说，从1994年至2002年，是资金流出境外；从2003年至2010年，资金转而流入境内。过去十年年均流入不到300亿美元。

　　对于我们的计算方法，外界存在如下质疑：

　　首先，在贸易顺差里可能有“热钱”，因为可能存在价格高报或者低报，或者是跨国公司转移利润。对此，我们进行了交叉检查。结果发现，海外统计的对中国的逆差，比我们最初统计的中国的顺差还要略大一些。

　　其次，在资本项目流入中也可能有“热钱”，比如空壳公司投资房地产、股市等等。这方面的案例无疑是存在的。不过，只要观察一下过去十年内中国所吸收的外资总量，就不难发现，“热钱”并没有想象中那么多。这方面的数据也可进行交叉检查。

　　这里要强调一个宏观图象，即这些年外汇储备增加的大部分都可用中国实体经济行为和国际收支状况来解释。得出这个结论并不意味着我们可以放松对“热钱”流入的管制。对外汇违法违规行为及非法跨境资金流动我们一定坚决予以打击，绝不留情。但在打击“热钱”的同时我们也不能够忘记宏观数据面的基本判断。