【并购Tips】独立保函在资本交易中的技术应用

导读 

一、监管形势趋严

今年12月8日，国家发改委披露信息显示，为进一步规范境外收购或竞标项目信息报告制度，该机构对中企海外收购信息报告的格式进行了调整。调整后的《境外收购或竞标项目信息报告》分为“项目名称、投资主体、投资背景、收购或竞标目标、已开展的前期工作、收购或竞标方案、下一步工作时间表”等多个部分。

除了在报告中填写上述信息，企业进行境外收购或竞标项目还需以附件的形式，提交其“最新经审计的财务报表”、“与外方签署的意向性协议文件”、“项目尽职调查报告”等与并购相关的文件。

近期，四部门负责人均表示，监管部门正密切关注近期在房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等领域出现的一些非理性对外投资的倾向，以及大额非主业投资、有限合伙企业对外投资、“母小子大”、“快设快出”等类型对外投资中存在的风险隐患，建议有关企业审慎决策。

除此之外，来自欧美的阻挠力量和手段层出不穷，欧美市场对于中国企业的并购邀约态度渐趋谨慎。而且，随着特朗普明年元月的上任，有可能CFIUS将加大对外投资的审查力度, 势必影响我国企业部分并购交易项目。

二、增强交易确定性

海外并购的整个交易过程，通常有尽职调查、交易谈判、签署协议、过渡期管理、项目交割、企业整合等阶段，涉及境内外诸多关联因素，交易花费的时间需要几个月甚至逾期一年之久，为保障交易顺利完成，交易双方通常以书面的交易协议将所有事项逐条明确约定。在近年的具体实务中，借用独立保函的独立性和单据化特点，在交易价格、先决条件、陈述保证、过渡期管理等环节加以应用，更为巧妙地进行风险分配，最大可能地增强交易的确定性。

我国最高人民法院《关于审理独立保函纠纷案件若干问题的规定》经最高人民法院审判委员会第1688次会议审议通过，并于2016年12月1日正式实施。独立保函司法解释充分明确了见索即付保函的独立性与单据化，基本遵循国际商会“见索即付保函统一规则”、联合国《独立保证与备用信用证公约》等国际准则，早在去年，工、农、中、建四大国有商业银行保函业务金额就已超过24450亿元人民币。

目前，在跨国并购的资本交易中，独立保函有以下多方面的应用案例：

1、海外并购交易价格有多种支付方式，盈利支付(Earn out)是比较流行的一种。当前，标的资产高估值渐成常态，而支撑高估值的重要手段之一，是标的资产极为激进的盈利预测及补偿条款，标的企业通过独立保函来担保做出的业绩承诺及如有违约的相关责任。

譬如：梅泰诺收购案，上海诺牧第一期支付对价28.16亿元，同时承诺在未来4年内视BBHI完成业绩承诺的情况支付剩余的30.52亿元，美国标的公司Starbuster作出业绩承诺：(1）Yahoo补偿机制：如果BBHI失去与Yahoo的合同并且找不到同等级的合同，Starbuster向上海诺牧及其关联方补偿金额不超过2亿美元；(2）Starbuster承诺BBHI在16年、17年、18年、19年扣非后归母净利润分别不低于39,372.96万元、47,247.42万元、56,697.30万元、58,080.00万元（按之前协议约定的6.6元/美元的汇率计算）。相应地，上海诺牧应向Starbuster支付的价款在16年、17年、18年、19年分别为70,398.90万元、76,265.64万元、58,665.42万元、99,731.94万元、586,657.50万元。

这种分期付款方式，极大减缓了上海诺牧的资金压力。其中，由控股股东或实际控制人提供不可撤销的独立保函起到了很大的担保作用。

2. 海外并购优质标的，交易速度很关键，基于我国股票市场与境外股市尚未完全对接流通，中企以现金支付为主流（常见形式是企业自有现金+私募股权基金参与+银行并购贷款）。

譬如：青岛海尔收购通用家电案，采用全现金支付，在融资安排中，33亿美元（折合人民币218.55亿）的并购贷款由青岛海尔全资子公司Haier US Application Solutions. Inv.向国开行申请，该笔贷款由青岛海尔及海尔集团公司以内保外贷的形式（适用见索即付保函统一规则，即URDG758版本）提供全额担保。

3. 在并购交易协议中，经常设有先决条件(Conditions Precedent)，指的是交易双方能否最终履行权利义务并支付的条件，主要包括政府审批(尤其是反垄断的审批)、融资到位、优先购买权的放弃、没有重大不利事件、资产抵押解除、卖方律师出具意见书、最终完成日(Sunset date)等情景的约定。

譬如：西王食品以总价7.3亿美元收购KERR 100%股权案，交易初期，KERR谈判团队对买家财力产生怀疑，要求买家必须在一个月内出具40亿至50个亿的贷款承诺函，以证明确有并购所需的资金。

为此，西王食品找到中国信达资产管理股份有限公司出具贷款承诺函，才坚定了KERR继续交易的信心。此外，为保障交易顺利进行，应卖方要求，西王食品向转让方Oak Trust交付一份由境外银行出具金额为1500万美元的履约保函作为交易保证金，该案所涉保函适用于URDG758规则。

4. 为保护并购交易的顺利进行，买卖双方通常在并购交易协议中加入若干保护性条款，例如双方同意将一部分对价存入托管帐号(Escrow Account)，在一定时间内如果协议约定的不利情况发生，则托管帐号的款项将支付给买方，如果这期间没有发生约定的不利情况，则支付给卖方。托管帐号机制适用于交易的定金或尾款，如能借用备用信用证、独立保函，则更为专业地技术操作。

譬如：天海投资收购英迈(IMI) 100% 股权案，双方约定设立托管保证金，收购主体Avolon需在《购买与出售协议》签署当日存入50,000万美元保证金至第三方托管账户，并在CIT Leasing提供已完成C2重组一切准备工作证明的五个工作日内，追加支付10,000万美元保证金（“后续保证金”），保证金总额合计为60,000万美元，这种情景下，可采用国际上通用的见索即付保函来担保，考虑到英迈属纽交所上市公司，适用具有同等效果的“备用信用证-ISP98”规则更吻合美国商人的风格。

5. 需要特别说明的是，天海投资收购案中的托管金额，其出发点是针对交易终止的分手费，购买协议明确约定了终止条件，而且如因购买协议约定的原因导致本次交易终止，Avolon需将60,000万美元保证金作为终止费支付给CIT，若因购买协议约定的原因本次交易在C2重组完成前终止，Avolon需将50,000万美元保证金作为终止费支付给CIT。

分手费(Break fee)是指在并购交易协议签署后，卖方收到更高报价、或卖方股东大会未能批准交易、或其他卖方导致交易失败的情况下，支付给买方一定的损失补偿。而反向分手费(Reverse break fee)则指在并购交易中，因买方违约终止交易、未能获得融资、未有通过政府审批、买方股东大会未批准交易等原因下，由买方向卖方支付一定的损失补偿。

6. 为进一步增强并购交易的确定性，在交易协议中也可列明买卖双方的陈述与保证，对拟出让资产或股权的现状描述及保证，由此作为交易与估值的事实基础，也是交割后索赔的基础，主要集中在法律事项、经济事项、技术事项、合规事项、权益事项、陈述与保证的时效等方面。

此外还可以附加书面承诺，规定交易双方均要争取实现或者禁止做出的约定行为，譬如：尽力获得政府审批、保证陈述的真实、不得干扰先决条件的满足、不得主动引诱第三方报价、不得另行转卖资产、高管保留承诺等，这些承诺均要求卖方或买方的控股股东或其他关联方提供独立保函（或备用信用证）承担连带担保责任。

三、融资性保函模版

以下为一份早期的融资性保函部分内容，仅供读者朋友参考。

鉴于你方向借款人提供贷款，我行特此为借款人出具本保函并保证如下：

In consideration of your making a loan available to the Borrower _____ we hereby issue this guarantee for the account of the Borrower and agree as follows:

我行在此无条件地不可撤消地保证，借款人在贷款到期或发生加速还款或其他情况下，按时偿还贷款协议(包括经我行书面同意的对该协议的修改和补充)项下现时或将来的到期款项，保证金额最高不超过_____ 美元(即贷款本金加利息的110％)，如果借款人到期不能归还该笔款项，我行将凭你方书面索赔立即偿还，除非有明显的错误，由你方授权人员签发的载明该笔应还款细节及到期日的任何声明应是终局的，并对我行具有约束力。

We hereby unconditionally and irrevocably guarantee to make repayment on time the due and punctual payment up to the amount of USD_____(110% of the principal plus accrued interest), which is or may become repayable by the Borrower under the Loan Agreement between the Lender and the Borrower, which shall include all subsequent amendments and supplements made to the Loan Agreement the Loan Agreement as amended or supplemented with our consent in writing, whether at maturity or upon acceleration or otherwise. If the Borrower fails to repay any such sum when due, we shall pay you the amount on the date of our receipt of your claim in writing. Any statement signed by your duly authorized officer that gives details and the due date of any such claim shall be conclusive and binding on us except in the case of manifest error.

本保函自开立之日起生效，直至_____(贷款协议到期后6个月)失效，随着贷款协议项下本金的每一期偿还，我行的担保责任亦应相应递减。我行在本保函项下的担保责任将不受下列事件的影响：对借款人给予延期还款等优惠；或贷款人不行使对借款人享有的权利；或由于本款规定可能影响我行在本保函项下责任的其他原因或情况，但前提是对该贷款协议的任何修改或补充须经我行事前书面确认，我行保证不会不合理地耽搁或拖延此种确认。

This Guarantee shall become effective on the date hereof and shall expire on_____ (six months after the expiry date of the Loan Agreement), following each repayment of principal under the Loan Agreement, our liability hereunder shall be reduced accordingly, our liability hereunder shall not be affected by the granting of any indulgence to the Borrower, or by any defect in the rights of the Lender against the Borrower, or by any other matter or circumstance which, due to this provision, may affect our liability hereunder, provided that any amendments or supplements to the Loan Agreement are subject to our prior written approval which we undertake we will not unreasonably withhold or delay.

本保函项下索赔款的支付不包括任何抵消、反索赔、限制以及豁免于任何现有或将来的税收或其他扣减或任何性质的预留。如果在索赔款的支付中必须包含任何扣减或预留，我行除索赔款金额外，还将支付该等必要的附加费用，从而确保贷款人得到应收回的足额还款。

All payments under this Guarantee shall be made without any setoff or counterclaim or restriction or exempt from condition and free of any presenter future taxes or other deductions or withholdings of any nature. If any deduction or withholding must be included in the payment of the claim, we shall together pay the claim with such additional charge or fees, ensure the Lender's receipt the full amount due to him．

我行在此确认已获得对本保函或与本保函有关的法人同意，认可及相应政府部门或其他有关当局的批准，该等批准是充分有效的。本保函的条款构成我行合法、有效并具有约束力的责任。

We hereby represent and undertake that all corporate consents and approval，and approval from the governmental or any other authorities involved in this Guarantee have been obtained and are in full force and effect．This Guarantee constitutes our legal, valid and binding obligations enforceable in accordance with its terms．

贷款人在本保函项下疏于行使任何权利或补救措施等，均不应视为对该等权利的放弃；任何单项或部分行使上述权利也不能排除贷款人进一步采取行动或行使其他权利或补救措施的权利。如果在任何时候本保函的任何条款已是或变为非法、无效或在任何方面不可执行，本保函其他条款的合法性、有效性及可执行性均不应受到影响或相应降低。

No failure or delay by the Lender in exercising any right or remedy under this Guarantee shall operate as waiver thereof，nor shall any single or partial exercise of the same preclude any further exercise thereof or the exercise of any other right or remedy．If at any time any provision in this guarantee is or becomes illegal，invalid or unenforceable in any respect，neither the legality，validity or enforceability of the remaining provisions herein shall in any way be affected or impaired thereby．

我行将偿付贷款人因行使其在本保函项下权利而发生的全部合理费用(包括律师费用)。

We shall reimburse the Lender for all reasonable expenses (including lawyer's fee incurred in connection with the enforcement of his rights hereunder．

我行将对本保函项下的任何迟付金额按借款人应用的利率水平支付利息，该付息期间的计算从你方索偿之日起，直至实际付款日止(在判决前或判决后)。

We shall pay interest on any amount due hereunder from the date of demand to the date of actual payment (before and after judgment) at the rate 0r rates which should be applied by the Borrower．

未经我行事前书面同意，本保函项下的权益不可以转让，我行亦确认不会不合理地拖延该等同意。

The benefit of this Guarantee shall not be assigned without our prior written consent，such consent not to be unreasonably withhold．

本保函受中华人民共和国法律管辖并按其法律解释，我行不可撤消地接受中华人民共和国法院的司法管辖，适用ISP98备用信用证规则。

This Guarantee shall be governed by and construed in accordance with the laws of the People's Republic of China, and we hereby irrevocably submit to the jurisdiction of the courts in the country, it is subject to ISP98 rules.

四、结语

随着我国“一带一路”战略项目的持续展开，全球经济深度交织在一起，中企跨国并购在未来数年将向深度和广度拓宽。走出去企业针对境内外监管约束和交易风险的不确定性，需要双方并购操作团队的共同配合，摒弃粗暴式资本豪夺，改走精心设计路线，巧借金融工具化解非系统性风险，确保交易顺利进行。我们确信，独立保函在对外商贸活动中将发挥越来越重要的保驾护航作用，希望各类商业银行、保险机构、涉外律师事务所、投行、私募、仲裁等机构及时完善这方面的专业知识，加强对新时期发生的案例分析和研究，更好地为广大企业提供专业性指导和服务。