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年底了,你的应收账款出表了么?

时间: 2017-01-03 10:31:23 来源:   网友评论 0
  • 年底了,你的应收账款出表了么?

来源:中国交易银行网

驱动力分析

1、ABS与其他方式的比较

ABS在应收帐款领域与其他融资方式相比,存在如下特点:

数据来源:wind,avic trust

2、ABS发行的优势

央企、地方国企发行因国资委系统的内部考核要求,发行应收账款ABS的动力较强。ABS的发行可以直接改善综合绩效评价指标,降低应收账款余额,从而直接改善应收账款周转率和总资产周转率,提高资产负债率(ROE)水平。同时,如果能借此实现“真实出表”,还可进一步降低企业财务杠杆(资产负债率)。

中央企业综合绩效评价指标及权重表



注:表格中标红部分为通过发行ABS可调整的综合绩效评价指标,其占财务绩效部分的54%。

市场发行情况

交易所市场已发行了45单应收账款ABS产品,2014年发行规模不足30亿元,2016年截至11月底,发行规模已经突破224亿元,三年复合增速达176.5%,详见下表。


从发行主体来看,中央及地方国企累计发行金额达到160.38亿元,占总发行金额比例达38%,银行作为代理和资产服务机构发行的应收账款类贸易融资ABS产品,累计发行额达到150亿元,占比35.6%。自今年初上市公司的发行规模迅猛增长,发行额达97.3亿元,这主要源于上市公司对财报指标和营运能力的改善需求,且ABS产品较低融资成本对其整体融资成本起改善作用,相比之下,央企的出表需求要高于融资需求。


数据来源:wind,avic trust

中国企业的应收账款规模过去两年年均增长23%,达到5900亿美元,已超过台湾的年度经济产出,且平均需83天才能收回货款。可实现出表、融资和调整账期等多需求,应收账款ABS产品未来发行空间可期。

ABS发行和投资要点分析

1、行业分布

已发行的应收账款ABS,按原始发行人所处行业统计如下:

数据来源:wind,avic trust

目前发行人仍然集中在建筑、有色金属等大型企业相对集中的行业。交易所对发行方的规模和经营实力要求较高,监管也鼓励央企及地方国企应收账款ABS的发行。

从投资角度看,应收账款ABS产品的风险与发行人及其上下游行业景气度密切相关,需重点关注是否属于周期性或产能过剩行业,以及预判产品存续期间行业发展情况,并可结合产能利用率和企业存货水平等指标的变动加以定量判断。

2、主体情况

已发行的45笔应收账款ABS产品,涉及23家主体,央企、地方国企占比最高,多具有较高的主体评级,融资成本较低。以五矿集团为例,其2014至2015年主体和债项评级均为AAA级,五年期公司债融资成本为3.88%,十年期也仅为4.75%,而同期发行的三年期应收账款ABS成本为6%。对于融资渠道相对宽松的央企,其出表需求更为强烈。该项目入池的应收账款债权原分属于五矿钢铁及其15家分销公司,内部转让给上属母公司五矿发展,由五矿发展担任原始权益人,一般来说央企打包入池的应收账款都分散于各分/子公司,为便于入池资产管理和现金流归集,母公司受让资产并担任资产服务机构情况较为常见。

3. 基础资产

应收账款ABS入池资产需要关注以下方面:

第一,应收账款入池的同质性需筛选。由于债务人存在差异,应当明确入池标准的合理性。若应收账款同质性不高,表现波动幅度大,需严格设置入池标准。不同类型的债务人对应的应收账款性质不同,会对应收账款回款的归集以及回收造成较大的不确定性。在循环购买结构中,新增应收账款需维持原有的同质性,以避免还款期限、资产质量与发行时基础资产出现较大偏差。

第二,应收账款期限较短,一般需设置循环购买结构。应收账款周转速度直接影响到企业的流动资金充裕度,进而影响到企业经营活动,下表是全国主要行业应收账款平均账期数据,其中电子工业、建筑业、食品制造、化学药品、化工行业相对较高。而ABS产品一般发行周期为1-3年,为匹配证券期限,产品通过设置循环购买结构来调节资产期限。


数据来源:wind,avic trust

第三,应收账款应无抵质押物担保,方便确权,但能够通过相关合理安排解除基础资产的相关担保负担或其他权利限制的除外。

第四,应收账款无利息收入。一般企业销售都采用赊销形式,无需支付利息。但专项计划一般在固定期间进行本息偿付,通常需设置现金储备来应对现金流入流出的时间差异。

第五,部分应收账款集中度较高,且存在关联交易的情况,对于此类资产需更加谨慎。

第六,应收账款可能存在价值摊薄,即任何因非信用事件导致的应收账款的减少,交易结构上可作出适当控制。

4、交易结构

(1)基础资产归集

已发行产品多为母公司统一归集分/子公司应收账款并打包入池,其发行效率与企业内部沟通效率密切相关,由经营管理实力较强的母公司同时担任资产服务机构,有利于专项计划现金流的归集。如果母公司资质一般,而同时分子公司众多,则选择更具操作经验的保理公司,便于发行。

(2)循环结构

在专项计划运行期间,由于应收账款回款的期限较短,为匹配专项计划和证券期限,多会采用“一次发行,循环购买”的结构,即SPV回收的应收账款回款,不先用于偿还本金,而是用于向原始权益人购买新的应收账款,以维持资产池规模。

(3)内部增信

应收账款一般没有抵质押物担保,其现金流依赖于其自身回收率,且跟债务人等级密切相关。考虑到部分应收账款违约或者逾期情况,交易结构一般设置超额抵押来保障本息覆盖,即发起机构提供资产池中的应收账款余额高于产品发行规模,差额作为超额抵押,任何损失都先由超额抵押承担。

以已发行的几单应收账款ABS为例,其超额抵押率见下表。从各行业发行主体超额抵押率数据对比看,发行主体所在行业稳定且主体资质较高的项目,超额覆盖率一般在105%左右,而钢铁等两高一剩行业、房地产业对应覆盖率接近120%水平。

超额抵押率应不同发行主体需单独测算,一般由发行方过去4-5年应收账款逾期、违约和减值等数据,预测基础资产违约率、损失率等指标加以确定。

(4)外部增信

外部增信一般可采用专业的信用等级较高的担保公司,或者采用母公司不可撤销及无条件担保(通常采用差额补足形式)。另外由于应收账款一般无利息,因此需要提前设置现金储备来保障本息支付,考虑到现金信用质量和稳定性高于未到期应收账款,故相同信用增级效果对应所需现金储备低于应收账款超额抵押金额。

(5)现金流归集路径和频率设定

应收账款ABS专项计划现金流归集的一般路径为:“债务人→分公司→总公司→专项计划”,路径较长,可考虑提高归集频率,或者设定准备金帐户来降低不确定风险。在循环购买结构下,一般考虑动态信用增级方式,即设置可变准备金账户,随着应收账款的回收和循环购买,资产池的构成和特点随之变化,准备金账户的水平也应做相应调整。

(6)加速清偿相应触发条件设定

由于应收账款的拖欠较为常见,在设置加速清偿触发条件时,得保证触发标准处于合理水平,以便区分一般的应收账款拖欠(还款意愿仍然存在)和实质信用风险。以五矿发展应收账款专项计划为例,其触发条件包括专项计划存续期间内:i某月最后一日的累计违约率达到50%及以上;ii某一应收账款回收期结束时,累计违约率达20%及以上。

投资是个综合技术活,需要权衡上述几个维度,从细节角度去把控风险,结合产品分档收益,来作出决定。


(摘自:中航信托资管部 ABS团队)

延伸阅读:应收账款融资业务全攻略


应收账款的融资模式


应收账款质押融资:应收账款质押融资是企业以应收账款债权作为商业银行质押标的物,商业银行对其财务状况进行全面的分析,作出评估报告后,确定适当的质押率(一般为应收账款额的 50%-90%) 和贷款期限(一年以内)来提供融资金额。银行与应收账款债权人订立应收账款抵押借款合同和应收账款质押监督协议,银行向应收账款债权人融通资金后,若应收账款债务人拒绝付款或无力付款,银行对申请贷款的企业可履行追索权,由此带来的损失由申请贷款企业承担。

应收账款让售融资:应收账款让售融资是指企业将应收账款债权出卖给商业银行筹集所需资金的一种方式。债权企业将应收账款让售后,通知债务企业直接付款给商业银行,将收账的风险转移给商业银行,若债务企业到期拒付或无力支付款项时,债权企业无需承担任何责任,商业银行只能自己追索或承担损失。

应收账款证券化融资:应收账款证券化融资是企业将准备证券化的应收账款债权汇集后出售给证券化特设机构,然后发行证券进行融资的一种方式。证券化特设机构将应收账款特殊证券分给证券承销商,由证券承销商包销,作为应收账款证券化的托管银行,只需负责该特殊证券的还本付息工作。


应收账款融资模式的主要产品

1、央/国企作为支付信用的供应链金融。该产品一般交易结构如下:

三重还款来源保障:中央企业支付信用,融资人承诺回购,第三方资产管理公司回购保障。 这类产品的风控标准关键点是:把控支付核心——央企,包括严格核心央企准入和核心央企动态监测。一般供应链金融平台通过自主研发的央企准入模型,实行定性指标、定量指标相结合的方式严格央企准入标准,从源头控制风险。同时需要自建企业动态跟踪监测系统,通过自主获取信息、公开市场披露信息、媒体报道信息、社交网络信息等,提前预判核心央企信用风险,一旦出现预警,立刻停止新增业务开展。

2、核心企业作为支付信用的供应链金融。该产品一般交易结构如下:

三重还款来源保障:大型企业支付信用,融资人承诺回购,第三方资产管理公司回购保障。这类产品的风控标准关键点是:筛选并监控支付核心——大型企业,包括严格大型企业准入和核心大型企业动态监测。供应链金融平台在提供融资之前,先通过自主研发的大型企业准入模型,实行定性指标、定量指标相结合的方式严格大型企业准入标准,从源头控制风险。贷后,供应链金融平台自建企业动态跟踪监测系统,通过自主获取信息、公开市场披露信息、媒体报道信息、社交网络信息等,提前预判核心大型企业的信用风险,一旦出现预警,立刻停止新增业务开展。

3、基于融资租赁业务为交易模式,租赁资产应收租金收益权作为支付保障而设计的产品。该产品一般交易结构如下:

五重还款来源保障:承租企业支付信用,担保企业保证支付,承租企业实际控制人连带责任保证支付,融资人(融资租赁公司)不可撤销回购担保,第三方资产管理公司回购保障。这类产品的风控标准关键点除了把控承租企业和担保企业外,还需要贷前严格融资租赁公司准入和贷后对融资租赁公司动态监测。供应链金融平台通过自主研发的融资租赁公司准入模型,实行定性指标、定量指标相结合的方式严格融资租赁公司的准入标准,从源头控制风险。贷后,平台自建企业动态跟踪监测系统,通过密切跟踪关注发行租赁公司及基础资产承租人的主要的财务数据、生产运营管理机制、企业征信等情况,进行系统性的定期风险量化分析,提前预判融资租赁企业、承租企业的信用风险,一旦出现预警,立刻停止新增业务开展。

4、基于商业写字楼租金收取权,商业写字楼的应收租金作为支付保障而设计的产品。该产品一般交易结构如下:

三重还款来源保障:租户支付信用、业主保证支付和第三方资产管理公司回购保障,涉及到租户、业务和第三方资产管理公司。这类产品的风控标准关键点是严格物业公司的准入和动态监测租户、出租地段。平台一般通过自主研发的物业公司准入模型,实行定性指标、定量指标相结合的方式深入研究业主的租后管理机制和商业房产的所有权属等事宜,严格业主的准入标准,从源头控制风险。贷后,平台自建租户动态跟踪监测系统,通过深入研究租户的企业性质、网点布局规划、租户的征信情况以及出租地段出租率等进行系统性的风险量化分析,提前预判融租户的信用风险,一旦出现预警,立刻停止业务开展。


应收账款融资风控关键点

建立完善的信用体系:信用是开展应收账款融资的基础和保障。商业银行对中小企业授信额度的大小,很大程度上受信用度的影响,因此,商业银行应积极探索,大力推进应收账款融资的发展,加强对客户的资信管理,建立企业信用管理咨询和认证机制,完善客户信用调查和信用评价体系,建立科学的客户授信制度,依据客户信用等级,科学、合理地进行销售授信。如果企业内部信用管理制度值得银行信赖,则银行会大幅度降低管理的难度和成本。因此银行要着力加快企业信用管理咨询和认证机构体系的培育,一方面为企业提供相关咨询服务,完善企业信用管理制度,另一方面加强企业信用管理认证,做出信用评价具有很高的可信度,增强银行对企业应收账款融资的信心。银行依托信用机构,最大程度上化解信息不对称风险,降低银行不良贷款率。

健全相关法律法规制度:要防止应收账款融资业务存在的法律风险,政府要健全相关的法律法规,为应收账款融资业务的顺利开展提供法律保障,要求有关立法部门积极听取业界和金融界的意见或者建议,定期召开听证会,解决在实践中发现的问题,涉及到法律法规间的冲突及矛盾要及时修正,对于法律中明确规定不得转让的应收账款债权种类,为了避免企业恶意骗贷,避免各方因过失而致损,银行应该详细掌握,深入理解并运用法律法规。

商业银行建立一套强化风险预警制度:《应收账款质押登记办法》规定登记机构只进行形式审查,相关风险由质权人自行承担,因此,商业银行必须提高自身控制风险的能力,要建立贷款风险控制体系,降低应收账款质押登记过程中可能产生的各类风险。

①贷前检查:商业银行在融资前一定要强化贷前调查,一方面要认真审核应收账款是否真实存在,审核合同有效期,审核应收账款能否转让或质押,审核应收账款的出质价是否被虚高,审核借款人和应收账款债务人的资产负债状况,另一方面,对出质人的资质要认真调查,要详细分析应收账款债务人的财务状况、偿债能力、信用等级,根据分析的结果作出评估方案,确定贷款额度与质押的应收账款额度,保证收账款的发生和回收较为稳定;同时要监督出质人的经营情况,认真审查应收账款的质量,一旦发现风险,迅速采取措施收回贷款,防止企业将风险转嫁给商业银行。

②贷后管理:商业银行的贷后管理跟踪是必要的,出质人、应收账款债务人和他们有关联的第三人的行为商业银行必须要密切关注,对于出质人、债务人要随时了解财产变化、管理状况、诚信等,全面掌握各类可能影响质权实现的信息,防止质权受到损害。另一方面要监督出质人、债务人是否按照合同的约定来实施,最大程度上化解信息不对称的风险,降低不良贷款率。

提高商业银行工作人员的金融意识和服务水平:一是要求商业银行工作人员熟练掌握相关法律知识,强化全员风险意识,减少工作中的操作失误,最大限度地降低法律风险带来的损失。二是构建奖惩机制,对工作出色的员工进行精神上或物质奖励,激励员工勤恳工作,奋发向上,对工作出错的员工要进行惩罚,促使员工必须达到应有的工作水准,从而最大限度地降低操作风险,同时优化考核内容,结合具体实际制定操作性强的实施细则。三是避免道德风险,要加强与监管部门沟通联系,严格落实监管机构的案防、安防工作要求,深化制度,建立员工行为排查制度,了解员工动态,通过定期家访、抽查、谈话等,防止内外部欺诈行为的发生。

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本文来源: 作者: (责任编辑:黄婷婷)
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