张刚：QFII近年移情消费领域

最近，QFII似乎成了A股市场的灵药。4月3日晚间，中国证监会宣布新增QFII投资额度500亿美元，同时新增RQFII投资额度500亿元人民币，A股指数立即止跌回升。本周三，韩国央行表示，将把投资中国的3亿美元配额在7月底前全部投入A股市场。此消息公布后，A股应声大涨。市场普遍解读为，管理层放水了，QFII抄底了。事实真的如此吗？

张刚，西南证券研究发展中心首席市场策略研究员，多年来持续跟踪机构动向，国内对QFII研究时间最长最深入的分析师之一，却认为“QFII抄底A股？至少目前是个假命题”。他向《投资快报》记者表示，QFII的配额总值提高的确是利好，但下放节奏更为关键。根据他的观察，近年QFII投资重点转移到消费领域，因此估计未来QFII入市会优先配置A股的消费类行业。

QFII扩容确属利好下放节奏更为关键

记者：近日QFII利好频传，证监会宣布增加500亿美元额度、韩国宣布3亿美元配额在7月底前全部投入A股的消息都促成股市立即转势，QFII号召力真这么强吗？

张刚：我不认为这波升势是缘于QFII的原因。股市回升的真正原因其实是市场对货币政策放松的预期。大家真要是归功于QFII，那就大错特错了。

记者：目前500亿美元、3亿美元资金能发挥多大能量？

张刚：我们先回到2007年，当时根据第二次中美战略经济对话成果，QFII额度从100亿美元增加到300亿美元，新增200亿元。到目前，我国已批准了来自23个国家和地区的158家境外机构的QFII资格。其中129 家QFII累计获批投资额度245.5亿美元。意味着什么？累计5年时间，2007年新增的200亿美元中仅下放了145.50亿元，平均每年下放不到50亿美元，目前还有55.5亿美元尚未下放。

现在，如果按照之前的额度下放速度，最近新增的500亿美元额度下发完毕需要至少10年，届时恐怕我都快退休了吧？！因此，QFII的配额总值提高的确是利好，但下放节奏更为关键。

记者：估计其中有多少资金、什么时候能入市？

张刚：这不能太乐观。这里有必要解释一下QFII的获批流程。对于境外机构投资者而言，在申报资格的初期，有两个中国政府的部门来审核，一个是证监会，另一个为外管局。前者批准其QFII的法人资格，后者则审核其投资额度。根据证监会发布的截至今年3月份的QFII名录，3月份获批的11家QFII为单月第二高，获批家数最高月份为2011年12月的14家。

不过，大家要区别，法人资格的获得，并不等同于额度的发放。即便境外机构投资者获得QFII资格，也有可能无法获得额度，进而导致QFII资格失效。

我们在理解了获得QFII资格和获得投资额度两个环节不一样之后，便明白了3月份以及以前新增的QFII还需等待后续额度的下放，而以往可是每年50亿美元的下放节奏。QFII的入市将是分批次渐进式的，是涓涓细流，而不是汹涌澎湃的“开闸放水”。

目前不要寄望于外资大举投资A股

记者：韩国央行主动公开表态，3亿美元配额在7月底前全部投入A股，市场解读为QFII抄底的信号，QFII真会抄底吗？

张刚：如果理解了法规规定的申请流程，就有助于进一步对此次韩国央行的表态做出正确的理解。我们来仔细看一下韩国方面表态的内容。韩国央行外汇储备主管秋兴植表示，韩国央行1月份时获得的中国合格境外机构投资者(QFII)投资额度需要在6个月之内行使，因此在今年7月底之前，将会完成这些投资额度的使用。

根据2009年9月份国家外汇管理局颁布的《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定》中第八条规定，“合格投资者应在每次投资额度获批之日起6个月内汇入投资本金，未经批准逾期不得汇入。在规定时间内未足额汇入本金但超过等值2000万美元的，以实际汇入金额作为其投资额度。”可见，韩国央行此表态，只是按照1月份获得投资额度后，相关法规规定来进行投资，并非认为目前A股颇具投资价值。韩国央行仅是法规限制的被动性投资，不是主动性择机抄底。

还有一个概念需要注意，QFII获得的投资额度，可不是仅有股票一种投资品种可供选择。《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》中第十八条规定，“合格投资者在经批准的投资额度内，可以投资下列人民币金融工具：(一)在证券交易所挂牌交易的除境内上市外资股以外的股票；(二)在证券交易所挂牌交易的国债；(三)在证券交易所挂牌交易的可转换债券和企业债券；(四)中国证监会批准的其他金融工具。”被动投资的韩国央行有可能将3亿美元的额度，布局在债券品种上。

记者：去年QFII持续四个季度减持A股，年末更是狂抛银行股，今年会否转为买入增持？

张刚：从上市公司披露的前十大流通股股东持股数据看，自2010年三季度至2011年三季度，QFII已经连续四个季度进行减持。香港股市的中资银行股更是先后遭到西方投行的大规模减持。或许高盛、美国银行等减持中资银行股，主要是为了自身需要缓解流动性，以求通过3月份进行的压力测试。由此也不难发现，欧债危机中希腊高比例减值的处理方式，导致西方投行不得不对所持欧洲相关资产计提减值准备，流动性不得不依靠欧洲央行提供的低息贷款，甚至从包括中国在内的新兴国家撤资。

目前，西班牙的巨额债务处理箭在弦上，西班牙银行的坏账率高达8.2%，因此不要寄望于西方投行能大举投资A股。

当然，亚洲部分国家和地区的机构或较为积极，如接盘中资银行股的新加坡淡马锡，只是实力比西方较为欠缺。

记者：历史上QFII抄底成功吗？

张刚：历史上看，QFII确有成功抄底的案例，但所跨的操作周期较长，很难效仿。而自从2008年9月份雷曼兄弟破产倒闭之后，QFII的所谓抄底动作就不那么灵验了。自2009年二季度至2010年三季度QFII曾连续五个季度增持，而这段时间A股指数可谓是跌宕起伏，高点和低点都呈现下移态势。当时QFII只想着将新兴市场作为资金避风港，同时享受本地货币升值，而在波段操作上失去了以往的灵性。二战以来最大的金融危机，使得西方投行在投资A股方面也显得惰性十足。

而2010年随着欧债危机的爆发和美国经济的逐步复苏，使得境外机构投资者的资金开始流向美国。新兴国家也随着外需下降，本币升值力度减弱，也逐步开始失宠于境外机构。QFII抄底A股？至少目前，是个假命题。

QFII近年移情消费股

记者：证监会提供的数据显示，2002年以来，QFII净汇入资金1213亿元，与目前QFII资产2656亿元相比，累计盈利1443亿元。扣除汇率因素，QFII仍显著跑赢指数，制胜的关键是什么？

张刚：QFII的获利情况较难评估，仅有部分QFII在境外以公募基金的方式存在，才披露净值变化。以2010年和2011年A股的走势情况看，QFII持有内地国债和企业债，便可跑赢大盘指数。而实际上截至2011年9月底，当时116家QFII获得资格，其中3家为三季度刚获批。按206.90亿美元的获批投资额度计算，被列入上市公司前十大流通股股东的264.67亿元人民币额度占获批投资额度的比例仅为20.13%。

记者：近年来境外投资者会宠爱哪些行业呢？

张刚：部分QFII目前持有的兴业银行、北京银行、宁波银行、南京银行、华夏银行，都是上市前作为股权投资方式进行投资的，并非二级市场买入。PE投资方面，境外投资者倒是比较推崇，毕竟低风险、高收益。

剔除股权投资部分，自2007年至2010年，QFII持仓市值最大的行业是机械设备，中国高速发展的制造业颇受境外投资者青睐，毕竟中国现在是GDP排名世界第二的全球制造加工厂。

然而，到了2011年二季度一切发生改观，食品饮料开始首次成为持仓市值最大的行业。显然，因为外需下降和国内自身的宏观调控，制造业面临产能过剩和结构性调整，境外投资者转而把重点放在消费领域。拥有庞大人口的中国，在提高消费占GDP比重方面，仍有较高的提升空间。2011年9月底，QFII持股市值最大的前十只股票中，五粮液、伊利股份、格力电器、贵州茅台、双汇发展、苏宁电器、青岛啤酒、王府井均属于消费类，仅有万科A、用友软件不属于。

记者：投资者如果跟随QFII选股投资，需要注意哪些问题？

张刚：从投资策略上看，QFII投资A股，既要考虑机构自身经营状况，也要分析人民币升值潜力。而在择股方面，如果可以在境外市场找到更便宜的H股或N股，或境内市场的B股，此类A股便不招QFII待见了。74只AH公司股票，仅有13只A股价格低于H股，多数还是境外市场的中国股票更便宜。而AB股公司中，B股价格均低于A股。因此，多数情况下，QFII不会选择含有上市外资股的A股。当然，青岛啤酒倒是一个罕见的例外。

另外，《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》中，第二十一条规定“合格投资者的境内证券投资，应当符合《外商投资产业指导目录》的要求。”其中，部分有色、军工、农业、传媒出版、影视等领域属于外商投资禁止类项目。

记者：估计QFII如果入市的话会买什么股？

张刚：以目前的情况看，来自境外的资金会优先配置A股的消费类行业。