四问QDII二度出海

　　该消息再次把QDII基金推到台前，自去年8月交银施罗德基金发行完QDII之后，再也没有此类基金发行的消息。

　　但不少投资者对QDII二度出海疑问重重。

　　伤口未愈缘何如此执着

　　国内首批QDII基金净值表现并不好看，有的净值甚至一度跌到0.3元附近。刚出去就呛了口水，基金QDII首发规模越发越小。一些基金公司于是打起了退堂鼓。迄今有24家基金公司获得QDII资格，但已发行QDII基金的只有10家，持观望态度的不在少数。形成鲜明对比的是，国内一批大基金公司对出海仍然执着，申报相当积极。

　　一位在海外呆过多年的基金公司总经理道出其中原委，“走出国境在全球配置资产是共同基金之梦。”国内基金资产管理规模虽然持续增长，但说到底玩的是一种“老鹰抓小鸡”的游戏，同质化的基金被圈在A股市场投资，每年比拼相对排名。发行QDII基金之后，基金公司可以走出海外，帮助投资者实现投资区域的分散，降低投资单一市场的风险，寻求多元化的投资机会。

　　而对于行业而言，“发展QDII势必成为中国基金业成长的第二引擎。”中信证券人士表示。中国开放式基金的产品创新已进入第二阶段，QDII规定的可投资工具是全球目前可以想象的金融工具的全景式描述，只有出海，基金产品的创新空间才能豁然洞开。

　　一路下滑为何硬不减仓

　　QDII基金净值腰斩，让国内投资者对QDII基金的管理水平产生了怀疑。部分A股基金经理对这些从海外回来的基金经理们一直保持高仓位也很奇怪，觉得应该适当减仓。

　　抛开对系统性风险的判断不提，实际上这代表了两种投资理念。有着境内外两种市场投资经验的基金经理告诉记者，海外基金一般只重选股，不重选时，在这一轮的暴跌中，美国不少本土基金股票仓位实际上一直顶在95%的上限。他们觉得自己更多的任务是帮客户做资产配置。而国内A股基金在某种程度上接近绝对收益基金，涨的时候要保持股票高仓位，尽量涨得多一些，跌的时候要保持低股票仓位，尽量少跌。

　　根据安信证券对牛熊市况下的美国基金经理仓位调整术研究，发现美国基金经理通常不做选时，2000-2002年美国股票市场经历了1929至1933年大危机以来最大的下跌，但此时股票型基金的现金资产比例也没有超过6%，自1994年以来，美国股票型基金的股票投资比例从没有跌破90%，即使是混合型基金，过去十余年的股票投资比例也基本维持在50%-60%之间。

　　美国基金经理这一做法主要有两个支撑。首先是市场有效假设以及基于此的价值投资和长期投资，其次是美国基金持有人相对成熟，平均持有基金周期是3到4年。2001年后，他们的调仓更是受到了法律的制约，美国证监会要求自2002年7月31日起，所有共同基金都必须配置80%以上的基金资产在其名称所显示的方向。

　　一位QDII基金经理告诉记者，前几天美股快速反弹，其中花旗从跌破1美金到上涨至3.08美金，这时候如果基民发现基金经理此前把股票仓位调低，丧失反弹机会的话，甚至有可能去法院起诉基金经理。

　　国内投资者包括基金经理在内很难理解海外基金只选股不选时的做法。消息人士称，不久前国内某基金解聘其海外的投资顾问，就在于双方这方面的观点发生了分歧。中国有着自己的国情，最重要的一点是国内投资者持有基金周期远低于美国基民，这就迫使基金经理尽可能去做选时。